□王開國

　　隨著股權分置改革的基本完成，長期制約中國資本市場發展的制度性障礙得以消除，為中國資本市場的進一步市場化改革和對外開放打開了空間。然而，中國資本市場仍未擺脫過度投機、對政策依賴較大、脆弱的宿命。最具有說服力的是，中國A股上市公司目前每年創造的利潤約為4000億元，其中無限制的流通股東享有其中的不到1400億元，以240個交易日計算，平均每個交易日不到7億元；而按照日均交易量2000億元，以1.5%。的交易傭金和3%。的印花稅計算，平均每個交易日的交易成本約為18億元，全年240個交易日的交易費用為4320億元，遠遠超過上市公司給無限制流通股東創造的利潤，甚至超過上市公司給全部股東創造的利潤。過度的投機使得資本市場對投資者而言成為一個價值毀滅場所，這是無法持續的。單就印花稅而言，它只是增加了買賣的交易成本，對市場本身的內在價值其實是沒有影響的，然而不久前的印花稅提高，卻引發了市場的大幅調整，這也從一個側面反映出市場的脆弱性、不合理性以及對政策的依賴性。

　　有人認為，造成上述現象的原因是流動性過剩。其實，流動性過剩本身不是壞事，它為經濟和市場的發展提供了廉價的資金，只要供給和流動性配合得當，就可以充分利用流動性過剩的良機，快速擴大市場規模，實現

　　也有人將市場的過度投機歸罪于投資者不成熟。其實，也不能說投資者不理性。由于投資品的供給不足，投資者并沒有更多的投資機會，有限的投資品種買了就漲，這恰恰說明投資者的行為是理性的，不投資反而不理性。投資者的投資熱情還是應該鼓勵的，正是他們壯大了資本市場，并為企業和經濟發展提供了資金支持。問題的關鍵是要有有效的供給配合，給投資者提供更多的選擇機會，更多物有所值的投資品種。

　　還有人認為，造成上述現象的原因是內幕交易和市場操縱等違法違規行。內幕交易和市場操縱等固然造成了市場的投機與不正常，需要加以嚴厲打擊，但這僅僅是治標的方法。問題的根源還是在于供給不足，為內幕交易和市場操縱的存在創造了生存的土壤。

　　最近出臺的一系列政策，例如加息、印花稅調整、QDII、投資者教育、加強對內幕交易和市場操縱的監管，無一不是從需求角度進行管理，試圖對需求進行限制、引導或分流。如果有效供給不足，單純的需求管理將是無效或效果不佳的。只有在需求管理和供給管理的有效配合下，政策才能發揮合力作用。