何志成

　　一切并沒有改變。貿易順差繼續增長、CPI指數仍在升溫、人民幣加大升值、資產價格泡沫在膨脹，美國還在施壓……

　　當國家統計局6月12日宣布5月份的居民消費價格指數(CPI)同比上漲3.4%時，根據一貫的教科書邏輯，接下來很可能出臺調高存款準備金率和加息等緊縮貨幣政策。但同樣的邏輯也在另一條主線上延伸：由于加息預期，人民幣升值預期加強，熱錢進入中國的沖動進一步加強，而這又將進一步促進中國資產價格不斷上漲，CPI也將水漲船高……

　　就在中國面臨這樣一個調控困局時，在太平洋彼岸的美國，他們的

　　面對中國5月份224.5億美元的貿易盈余，美國國會議員們是否會借此機會向中國進一步施壓，我們不得而知，但需要反思的是，我們的貨幣策略問題到底出在什么地方。

　　有意思的是，就在中國貿易順差大幅上揚的同時，美國上周五公布的貿易數據卻顯示，其4月的貿易情況大幅度好轉，逆差大幅縮窄，減少到585億美元。對這個數據的分析有兩種看法，一是認為美國經濟已經走出低谷，另外的分析認為，美國貿易順差能夠縮窄，主要是因為近幾個月來美元一直在大幅度地走軟。而在我看來，這一事實至少說明兩個問題：一，美國的逆差跟中國不一定具有很大的相關性；二，中國的順差很大部分不是由貿易造成的。

　　這一現象，其實為我們思考問題提供了另外一條途徑，即貿易順差與

　　當然，中國貿易順差這樣大，無論美國貿易是否改善，美國國會對人民幣的壓力都會不斷加大。5月中國進出口順差繼續大幅度擴大的數據，的確給了美國進一步向人民幣施壓的口實，包括可能立法。昨天有消息說，美國為了推動人民幣進一步升值，準備于本周在參議院通過一項新法案，該法案將授權美國財政部在匯率出現根本性“失調”時，對全球市場進行干預。

　　許多分析認為，這個法案是沖著中國來的。其實在我看來，這個法案未必僅僅針對中國，日本的壓力可能更大。

　　有一個道理非常簡單，人民幣不是自由兌換貨幣，美國政府想干預，從何下手？而且，布什政府一直反對通過立法來干預匯率，美國的貿易基石也是自由的貨幣制度，一旦出手干預，這可能更給了那些主張政府干預的國家以堅持貨幣非自由化政策的口實。

　　另外，由于美國政府以及議院對是否動用國家干預分歧十分大，若這種主張干預的法案硬性出臺，可能會在下屆議會選舉中造成分裂。因此，即使美國國會最終通過了一項這樣的法案，也應該是溫和的、逐步升級的、沒有任何針對性和先入為主的。

　　總之，我們有必要從整個國際貨幣體系和產業結構的角度，來考察目前中國所面臨的國際收支雙順差、人民幣匯率升值和流動性過剩等問題。單純利用貨幣政策，而看不到中國金融體系的缺陷，將會事倍功半。

　　(作者為中國農業銀行總行營業部高級經濟師)