收益穩定，再加上變現靈活和免交利息稅等優惠，2001年憑證式國債剛一亮相，就出現被廣大投資者爭相排隊搶購追捧的火爆場面。但國債市場的風風火火的背后在某種程度上難掩其自身的缺陷。

　　缺陷之一：國債利率與銀行儲蓄利率的倒錯。

　　從發行國債那天起，13年來我國國債的發行利率始終高于銀行儲蓄利率，不僅高于同期儲蓄存款利率，而且高于同期貸款利率。在我國，國債儼然是一種高利率債券，這在國際上是絕無僅有的。

　　高利息對財政無疑是一種沉重的負擔。其實，財政如果籌集款項的最方便的辦法就是加稅？之所以發債為了通過這項舉措活躍整個國民經濟，調動民間最大的經濟潛力。低利率調動的投資不是原先投向別處的投資，而應是原先無法做投資使用、最閑置的資金，是使民間財力盡可能發揮效用。畢竟，與現金相比，國債是可以增值的，對閑置資金還是有吸引力的。而目前，竟然將國債參與一般的投資競爭，這是根本倒錯的，非但沒有體現國債主要是信用工具的根本要求，反而使其本應是低利率的債券成了高利率的債券。

　　其最大的缺點在于使得整個國債市場的導向發生扭曲，形成不完善市場的一大癥結。在高利率的基礎上，拋開其它債券不談，國債成為同銀行儲蓄較勁的對手，給人留下的印象是國債想用高于銀行儲蓄的利率截獲一部分居民存款歸財政。因而，或許這就產生了世界上獨一無二的怪現象，在國債市場上，財政部同銀行是兩層皮。財政只希望完成借債任務，只要求銀行幫助完成借債任務，銀行實際并未真正在國債市場發揮作用，尤其是中央銀行根本就沒有介入國債市場。這就使得整個國債市場的調控缺乏必要的主體，形成不完善市場。

　　缺陷之二：購買者的倒錯國債的信用工具的功能無處著力眾所周知，國債在現代市場經濟中的首要功能，是作為金融調控的信用工具，并不是單純的財政借款。因此，國債的市場發行對象主要是機構，而不是個人。這種機構不是指發行中介機構，而是一般企事業單位。因為，國債要發揮宏觀金融調控的信用工具的作用，就需要國債為機構大量持有，用以做貸款抵押物。如果國債的發行對象僅僅是個人，而個人又以儲蓄為目的購買國債，那么銀行就無法開展國債的相互抵押業務。可以說，除了國債這種以政府財政為擔保的債券可做信用工具被廣泛運用外，其它任何債券都沒有這個資格，因此，這就從客觀上決定國債購買者的倒錯必須倒過來。

　　我國的國債是在非市場經濟體制下開始發行的。這一歷史留給市場的最大遺憾是，由體制的局限決定了單純為借債發行的國債只是面向個人，少量的單位購買無足輕重。僅此，就使得國債的信用工具的功能無法發揮出來，使得國債的市場作用難于融入貨幣體系的市場調節之中。

　　“冰凍三尺，非一日之寒”。不規范市場留下的習慣是比較難于改變的。比如利率問題，規范的市場下，國債利率是低于一般銀行儲蓄利率的。而從不規范向規范發展，從高利率向低利率發展，不是那么容易的。可以肯定，在近幾年內，國債利率雖然會隨著銀行儲蓄利率的進一步下降而進一步下降，降的速度卻不太可能超過銀行儲蓄利率，也就是說，國債的利率在這段時間內還將高于銀行儲蓄利率。要使我國的國債利率低于銀行儲蓄利率的實現，是很不容易的。那也許需要很長時間的調整，而很可能阻力就在人們習慣的不愿改變的觀念上。筆者認為，辦法之一是國債市場將逐步遠離居民，盡管居民個人還會再購買一些長期和超長期的國債，但終歸需要國債的是以金融機構為主體，最終使國債起到聯結財政信用與銀行信用的作用。楊光／文(完)