陳昕曄

　　從1995年到2000年，世界貿易的擴張使美元升值25%，投資者對美元更加熱愛，他們堅信即使美元一兩個月里走低，但不久就會開始回升。

　　6月份美元價值又上升了11%，達到15年來的最高值，它的攀升看來沒有理由會停止，美國的經濟政策制定者也喜歡美元強勢帶來的好處，從克林頓政府的兩任財長到現財長保羅·奧尼爾都是如此。如果有人指出美元太高了，奧尼爾就會反問，“你知道的市場會不知道嗎？”但這無法掩飾強勢美元無論對美國還是其他工業國家來說都太長久了的事實。

　　7月份美元下跌2%是否標志著一個轉折點？

　　美元從1995年開始上升的原因比較好理解：

　　首先，1991年開始，美國經濟比歐洲和日本增長得更快，這增加了對美國經濟前景的信心；

　　第二，美國經濟的增長看來不同于以往的周期。1995年以后，美元主要受到大量勞動生產力上升的驅使，公司利潤增加并給美國帶來額外的投資。股票收益從占國家收入的8%上升到12%，是70年代后最高的；

　　第三，政府歡迎強勢美元，因為強勢美元是由于流入美國的凈資本增長所造成的。強勢貨幣可以直接通過較低的進口商品價格，并通過增加進口間接地減輕國內需求上升的壓力，從而保持低通脹；

　　第四，永遠升值的美元，將給外國投資者帶來高額回報，就有更多的資本流入美國。如果1995年在美國標準普爾500種基金上投資1000美元，現在價值2215美元，如果是投資1000歐元，現在價值3546歐元。

　　除非美國的生產力保持增長，每次美元升值，美國公司都變得更缺少競爭力，因此美元升值不可能永遠持續。投資回報最終會減少，外國投資者會認識到美國之外的投資環境也在改善，他們會賣掉手中的美元資產。

　　按照美國經常賬戶的赤字衡量，美國的競爭力在美元開始升值的時候就已經在下降了。現在美國的赤字是一年4500億美元，占國家收入的4.5%，——這使美國需要吸納全球凈資本的64%流入美國。

　　迄今為止，美國在吸引貨幣上還沒有問題，部分原因是美元升值的作用，另一部分原因是美國公司的高回報。但危險是投資者還想要更高的回報。

　　此外，導致美元升值的很多因素不存在了。在現代經濟史中找不到一個大國長時間經常賬戶赤字占國家收入4%以上的先例；美國公司的利潤大大減少，平均比去年低了20%；今年一季度生產力下降，下降的水平比人們預計的要大。這與1984年到1985年的情況有些類似：強勢美元、經常賬戶赤字加大、公司利潤下降，這種情況不會持續，1987年，美元幾乎貶值50%。

　　即使現在美元強勢還可以維持，但它已經不再符合美國國內經濟發展的需要。隨著能源價格下跌和國內需求的緩慢下降，通脹不再是美國經濟的威脅。美國需要增加需求，特別是海外需求，因此需要美元貶值。對歐洲來說，美元貶值也會受到歡迎，將減少歐洲央行面臨的通脹壓力，使它可以降息和推進國內需求。