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業(yè)內(nèi)人士指企業(yè)利用票據(jù)融資進(jìn)行套利

http://www.sina.com.cn 2009年02月13日 03:40 第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

　　業(yè)內(nèi)人士指企業(yè)利用票據(jù)融資進(jìn)行套利，銀行“搶跑”或致信貸投放前高后低

　　丘壑

　　1.62萬億元！迅速回升的信貸在2009年第一個月再次創(chuàng)下天量。

　　央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加1.62萬億元，幾乎是去年同期的兩倍，僅過去兩個月發(fā)放的信貸，就占到2008年全年新增信貸的近一半。

　　天量信貸中包括票據(jù)融資在內(nèi)的短期信貸占比超過五分之三，并且在貸款高歌猛進(jìn)的同時，信貸派生的主要來源——企業(yè)存款，卻僅增加了不到760億元。這些給今后信貸增長的可持續(xù)性留下了問號。

　　存貸結(jié)構(gòu)“兩重天”

　　“都去搶政府的4萬億項(xiàng)目了，與政府政策有關(guān)的一些基建項(xiàng)目，公共設(shè)施建設(shè)、電力、能源啊，銀行都哄上去搶這些東西。”一家股份制銀行信貸部門負(fù)責(zé)人告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》。他預(yù)計(jì)，今年前幾個月貸款增長會很快，“比（過去）任何一年都快。”

　　在1月份1.6萬億元的新增信貸中，非金融性公司及其他部門貸款超過九成，增加1.5萬億元，居民戶貸款則僅增加1214億元。

　　與貸款結(jié)構(gòu)截然相反的是，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元。其中居民戶存款增加1.53萬億元，非金融性公司及其他部門存款反而減少了919億元，財(cái)政存款增加488億元。

　　雖然央行特別說明，非金融性公司及其他部門中，企業(yè)存款增加了759億元，同比多增2586億元(去年同期下降１８２７億元)，但這一增量和同期貸款增量相比，顯然規(guī)模懸殊。

　　興業(yè)銀行資金營運(yùn)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委解釋稱，一般來說企業(yè)貸款不僅直接形成存款，甚至還會派生出相當(dāng)于貸款多倍規(guī)模的存款。然而，1月企業(yè)存款環(huán)比僅增加了約760億元，而此前單月通常都在千億元左右的規(guī)模。

　　“這可能暗示，在現(xiàn)有的所謂新增存款中，很可能存在先前發(fā)放的表外貸款，在今年被轉(zhuǎn)為‘新增信貸’的現(xiàn)象。”

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶也在一份評論中提到，信貸高增背后的一種可能是，信貸額度取消以后，銀行有可能將表外信貸重新拿回表內(nèi)，這意味著未來幾個月內(nèi)信貸增長將逐步回落至正常水平。

　　票據(jù)融資套利？

　　全部信貸中，僅票據(jù)融資一項(xiàng)就達(dá)到6239億元，占全部新增貸款的39%。自去年四季度以來，票據(jù)融資增長開始加速，2008年全年票據(jù)融資增加6461億元，僅四季度就增加近5000億元。

　　在2月初召開的銀行間市場交易商協(xié)會2009年度金融市場運(yùn)行分析會上，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長阮健弘曾表示，票據(jù)融資市場利率較低是票據(jù)融資量大的主要原因。票據(jù)融資利率市場化程度高，主要由票據(jù)市場供求關(guān)系決定，票據(jù)融資規(guī)模與票據(jù)市場利率明顯負(fù)相關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)市場利率已經(jīng)自2008年上半年的20%以上，跌落至當(dāng)前的2%左右。野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春對此較為樂觀，認(rèn)為票據(jù)利率的驟降大大降低了企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資的成本，并且有助于改善企業(yè)今年的盈利能力。

　　不過也有分析人士認(rèn)為，不排除企業(yè)利用票據(jù)融資進(jìn)行套利的可能，即企業(yè)將通過票據(jù)融資獲得資金，轉(zhuǎn)存到利率相對較高的定期存款來獲取利差收益。“可能在貼現(xiàn)利率與政策利率倒掛的情況下，（票據(jù)融資）存在一定虛增現(xiàn)象。”魯政委稱。

　　上述股份制銀行信貸部門負(fù)責(zé)人印證了這一推測，他表示所接觸的客戶中有不少采取這種套利做法。

　　不過魯政委也認(rèn)為，即使是在票據(jù)之中，依然無法排除有相當(dāng)部分票據(jù)其實(shí)是具體承擔(dān)著擴(kuò)張性政策項(xiàng)目企業(yè)所開出的。這種在領(lǐng)域上不均衡的信貸投放，一方面說明了擴(kuò)張性政策正在發(fā)揮作用，另一方面也顯示出銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向至今仍未明顯緩解。

　　信貸飆升不可持續(xù)？

　　在很多分析人士看來，如此高速增長的信貸并不具有可持續(xù)性，今年很可能出現(xiàn)信貸前高后低的趨勢。目前的信貸增長，主要由地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等帶動，隨著這些項(xiàng)目中經(jīng)濟(jì)效益相對較好的項(xiàng)目的信貸配套接近尾聲，信貸增長也可能逐步回落。

　　“下半年持續(xù)不下去，企業(yè)的真正需求還是在減少——沒有訂單了，要貸款干嗎？現(xiàn)在這種（信貸高增長）完全是沖著國家經(jīng)濟(jì)政策去的。”上述股份制銀行人士稱。

　　在王慶看來，今后信貸增長會受多重因素制約：銀行的資本充足率會對信貸投放形成約束；在外部經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，部分行業(yè)投資熱情會出現(xiàn)下降，特別是制造業(yè)部門。“預(yù)計(jì)在今年晚些時候，貸款同比增速會回落到15%上下，但仍能對財(cái)政刺激項(xiàng)目形成支持力度。不過，相對理性的信貸投放將有助于消除銀行壞賬的憂慮。”

　　魯政委認(rèn)為，銀行放貸爭相“搶跑”，造成了1月份超預(yù)期的天量新增信貸，其結(jié)果可能會使得隨后月份中新增信貸數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱的時間點(diǎn)提前到來。他甚至預(yù)測，這一轉(zhuǎn)折在2月份就會初現(xiàn)端倪。

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經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

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