拓寬中小企業(yè)的間接融資渠道

　　《21世紀(jì)》：除了貸款這種間接融資渠道之外，是否也可以在直接融資渠道方面進(jìn)行創(chuàng)新，為中小企業(yè)融資提供便利？

　　魏加寧：我們錯(cuò)過(guò)了推出創(chuàng)業(yè)板的最佳時(shí)機(jī)。前幾年股市比較好的時(shí)候，推出創(chuàng)業(yè)板可以為中小企業(yè)提供一個(gè)新的融資渠道，同時(shí)還可以分流一部分A股的資金，減輕A股市場(chǎng)的泡沫。今年再推出創(chuàng)業(yè)板就兩難了，不推的話，中小企業(yè)融資難，缺少直接融資的渠道；而推出創(chuàng)業(yè)板，又可能使得A股市場(chǎng)雪上加霜。

　　現(xiàn)在要在兩難之間進(jìn)行權(quán)衡，是保A股市場(chǎng)，還是解決中小企業(yè)融資問(wèn)題？假如認(rèn)為后者更重要，那么即使A股市場(chǎng)在跌，也要推創(chuàng)業(yè)板；如果現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)承受不了，那就干脆保A股市場(chǎng)，將創(chuàng)業(yè)板暫時(shí)往后拖，那中小企業(yè)直接融資的渠道依然有困難。

　　如果中小企業(yè)發(fā)債，沒(méi)有政府和市場(chǎng)的引導(dǎo)，發(fā)出來(lái)的只能是垃圾債，因?yàn)樗鼈兊男庞脿顩r很不好。怎么解決這個(gè)問(wèn)題？在美國(guó)，是允許地方政府發(fā)債，它們發(fā)債所獲得的資金，再貸給中小企業(yè)，因?yàn)榈胤秸�府的信用比較好，發(fā)債成本比較低。我們也可以嘗試允許地方政府發(fā)債，到資本市場(chǎng)低成本融資，然后再轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè)。或者還有一種做法，就是政府把資金直接注入擔(dān)保公司或?yàn)橹行⌒推髽I(yè)服務(wù)的政策性銀行，這樣也是對(duì)中小型企業(yè)的支持。

　　湯敏：股權(quán)融資可以有各種各樣的方式，比如風(fēng)險(xiǎn)投資，浙商創(chuàng)投就是從事這種業(yè)務(wù)的企業(yè)，由12家創(chuàng)始股東發(fā)起，首期資金10億元，在新材料、新能源、環(huán)保、生物醫(yī)藥、IT、金融等行業(yè)尋找有核心競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。目前浙江登記的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和相關(guān)中介超過(guò)30家，風(fēng)險(xiǎn)投資資本30多億元，累計(jì)投資項(xiàng)目近500個(gè)，投資超20億元。

　　另外，在深圳、北京等地也有一些嘗試，比如把一些小公司集合在一起來(lái)發(fā)債。比如由深圳市貿(mào)易工業(yè)局牽頭，深圳市遠(yuǎn)望谷信息技術(shù)股份有限公司等20家中小企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人，按照“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的模式發(fā)行債券。該債券為5年期固定利率債券，票面年利率為5.70%，信用級(jí)別為AAA。我們看到，這20家企業(yè)的信用級(jí)別并不是特別好，但為什么它們發(fā)行的債券有三個(gè)A呢？原因是有擔(dān)保，一是相互擔(dān)保，二是通過(guò)擔(dān)保公司和國(guó)家開發(fā)銀行進(jìn)行再擔(dān)保。如果這些企業(yè)垮了，擔(dān)保公司給賠錢，如果連擔(dān)保公司都垮了，就由國(guó)家開發(fā)銀行賠錢，這樣債券的風(fēng)險(xiǎn)就小了。

　　還有更富創(chuàng)造力的方式，比如阿里巴巴創(chuàng)造的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款，它是由阿里巴巴與建設(shè)銀行一起推出的無(wú)抵押無(wú)擔(dān)保的中小企業(yè)貸款。由3家或3家以上企業(yè)組成一個(gè)聯(lián)合體，共同來(lái)申請(qǐng)貸款，聯(lián)合體中A企業(yè)獲得貸款50萬(wàn)元，B企業(yè)獲得貸款50萬(wàn)元，C企業(yè)獲得貸款50萬(wàn)元，則每家企業(yè)承擔(dān)的貸款責(zé)任都是150萬(wàn)元。如果A企業(yè)到期無(wú)法歸還貸款50萬(wàn)元，B、C企業(yè)需要共同替A企業(yè)歸還其50萬(wàn)元貸款及利息。這3家企業(yè)可能是非常親密的合作伙伴，或者是上下游的供應(yīng)商等重要的關(guān)聯(lián)關(guān)系，由此實(shí)現(xiàn)互相之間的信用擔(dān)保。

　　馮興元：解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，還有一個(gè)途徑是建立投資公司，現(xiàn)在我們國(guó)家對(duì)于設(shè)立投資公司有嚴(yán)格的限制，實(shí)際上允許設(shè)立投資公司有利于拓寬中小企業(yè)的直接融資渠道。很多地方性的投資公司，本來(lái)就是由地方大企業(yè)建的，他們對(duì)當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)很熟悉，這樣風(fēng)險(xiǎn)也比較容易控制。而且投資公司的錢都是股東的，風(fēng)險(xiǎn)也是它們的。

　　《21世紀(jì)》：在信貸收緊的背景下，民間金融的現(xiàn)狀如何？它在中小企業(yè)融資中扮演了怎樣的角色？

　　馮興元：正規(guī)金融的信貸規(guī)模控制越緊，民間借貸的重要性就越明顯。從現(xiàn)在的情況看，民間借貸已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最后一個(gè)穩(wěn)定器，民間借貸變成了企業(yè)的最后貸款人。中小企業(yè)現(xiàn)在的主要問(wèn)題是資金鏈斷裂，很多企業(yè)自有資金有限，需要借入資金，銀行貸款的限制多，會(huì)導(dǎo)致很多企業(yè)——尤其是有問(wèn)題的、經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)——大量借入民間資金。由于現(xiàn)在銀行利率在提高(還要算上中介費(fèi)用等)，民間借貸利率也跟著上漲，以寧波為例，原來(lái)民間放貸是1.5分月息，現(xiàn)在則變成了3分利，據(jù)說(shuō)臺(tái)州那邊部分有擔(dān)保和抵押的民間借貸月息已經(jīng)到6分利，沒(méi)有擔(dān)保抵押的達(dá)8分利。即使利率很高，中小企業(yè)也不得不借入民間資金，因?yàn)閷?duì)于它們而言，生存是第一位的，至于以后撐不撐得住，那是另外一回事。這既增大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的壓力，也增加了道德風(fēng)險(xiǎn)(借款企業(yè)明知很可能還不了還借款)和逆向選擇(風(fēng)險(xiǎn)越大、業(yè)績(jī)?cè)讲畹钠髽I(yè)越希望得到民間貸款的支持)，比如有的企業(yè)可能經(jīng)營(yíng)不下去了，卻假裝經(jīng)營(yíng)得很好，然后去申請(qǐng)民間借貸。而民間借貸也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的加大，利率越來(lái)越高。

　　企業(yè)由于有倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，才要咬緊牙關(guān)向民間金融機(jī)構(gòu)借錢；但民間金融的利息很高，企業(yè)虧損、倒閉的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，這是一個(gè)惡性循環(huán)。

　　現(xiàn)在中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在惡化，他們的資金鏈已經(jīng)繃得很緊了，今年上半年全國(guó)有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉，規(guī)模以下的企業(yè)更是不計(jì)其數(shù)。很多小型企業(yè)和微型企業(yè)在華東和華南沿海地區(qū)是沒(méi)有注冊(cè)的小作坊，停工停業(yè)非常普遍。

　　一般來(lái)說(shuō)，民間金融風(fēng)險(xiǎn)再大，也是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，而不是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，現(xiàn)在民間金融和正規(guī)金融存在著聯(lián)動(dòng)，很多民間金融的錢，實(shí)際上是從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)里流出的。比如，你在信用社存款10萬(wàn)元，再跟信用社合作，信用社把存款作為質(zhì)押，悄悄放出貸款，這樣民間資金就直接轉(zhuǎn)給了某個(gè)企業(yè)。這種情況是比較多的，這種貸款既可以說(shuō)是金融機(jī)構(gòu)的錢，也可以說(shuō)是民間金融的錢。委托貸款更是堂而皇之，只要做黑白兩本賬就能轉(zhuǎn)貸民間資金。

　　而且，很多大中型企業(yè)會(huì)給小企業(yè)的銀行貸款或者民間借貸擔(dān)保，小企業(yè)一旦倒閉，這些大企業(yè)也會(huì)被牽扯進(jìn)去。如果總體環(huán)境繼續(xù)惡化，出現(xiàn)更大面積的企業(yè)倒閉，就會(huì)產(chǎn)生很嚴(yán)重的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而把民間借貸乃至整個(gè)金融部門都牽扯進(jìn)去。