二、中期票據的推出將明顯改善我國信用市場效率

　　筆者通過比較研究發現已經在國際市場活躍多年的中期票據(MTNs)可以幫助我國活躍信用債券市場，同時可以改變我國中長期債券不足的現狀，從而提高整個債券體系的廣度和深度。

　　中期票據(Medium Term Note)實際上常常與中期票據項目(Medium Term Note Program)聯系在一起，中期票據項目是一種發行人可以在某一核準額度內自主持續發行債券的融資項目，這種項目的優點是賦予發行人更大的靈活性，一旦監管部門核準該發行人某一發行額度，該發行人可以在相當長的時間內(1-2年)自主選擇發行時間和期限在債券市場上融資，盡管該債券稱為“中期債券”。但國際上通行的慣例是幾乎不限制期限，最短至1年，最長甚至可達30年，只不過在中期票據在20世紀80年代初期剛剛推出時，其最初的設計目的是搭建短期商業票據與長期借貸之間的橋梁，因此被稱為中期票據。目前這一債務工具已經在包括歐洲、美國、加拿大、香港、日本在內主要金融市場上得到普遍應用，并且迅速發展，中期票據存量從1981年的僅8億美元，經過十幾的發展，1996年就達到了3500億美元，增長了400多倍。實際上，中期票據是近20年來債務市場上發展最為迅速的債券工具，不僅數量上得到了發展，一些投資銀行還在此基礎上設計出更為復雜的產品以活躍市場，比如與股價掛鉤的中期票據等，加強了債券市場和資本市場的聯系，其到期期限也從最初的2至5年擴展為1至30年，目前市場上3至30年的品種交投都很活躍。

　　中期票據具有目前市場上信用產品無法替代的優點。中期票據具有高度靈活、交易成本低、發行手續簡便的優點。同時，由于債券市場和企業現金流存在相當大的不確定性，當中期票據項目得到審批后，企業可以根據市場情況和自身資金需求程度通過承銷商自主選擇發行時間、規模(在核準額度內)和期限，提高了企業的自主性，更符合企業對于現金需求的及時性。因此，如果中期票據產品得以推出無疑會大大加大企業對債券融資的積極性，信用產品的供給將會明顯增加。

　　相對于目前在銀行間市場發行的短期融資券，中期票據也擁有期限靈活的優點。由于政策的限制，短期融資券的期限不得長于1年，這一方面使得企業最為急需的中長期資金不能通過發行短期融資券進行融資，另一方面也無法滿足資金供給主力對于投資產品的期限要求。從國際經驗來看，非金融企業債券存量最多的的是3-10年期，這主要是與企業的投資項目的期限相匹配，1年以內的融資只能滿足企業對流動資金需求，而對于債券市場的主力投資者銀行和保險公司來說，由于考慮到資產負債久期相匹配的風險管理因素，銀行的債權投資多在3-10年，而保險公司，特別是壽險公司多在10-30年期限，因此現存的短期融資券也無法滿足資金主要提供方的要求。而中期票據的出現將改變這一局面。由于中期票據項目賦予企業決定發行債券期限的權利，企業會根據自身投資項目所需資金的期限來決定中期票據的期限，這就自然使得中期票據主要發行期限在3-10年，這一方面使得企業可以使用此工具對中長期項目進行融資，另一方面也滿足資金提供機構對于債券期限的要求。

　　根據以上分析，中期票據作為一種創新產品，打通了發行企業對于中長期期限資金的及時需求和金融機構對于債券資產配置的期限需求，這無疑將使得我國債券市場信用產品得到空前的活躍。