一、當前我國債券市場存在信用和期限結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象

　　經(jīng)過10年建設(shè)，我國銀行間市場取得長足的發(fā)展，市場機制不斷完善、市場不斷深化，宏觀上看，銀行間市場對貨幣政策和財政政策的實施、金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場化改革均發(fā)揮了非常重要的作用,微觀上看，銀行間債券市場的發(fā)展和創(chuàng)新，也培養(yǎng)和鍛煉了我國金融機構(gòu)的承銷、交易、投資、定價、風(fēng)險管理等能力，提高了我國金融機構(gòu)的綜合競爭力，為我國金融體系的逐步開放做好了準備。

　　但是我們也必須冷靜的看到，我國的債券市場存在著可供交易的產(chǎn)品種類相對匱乏，交易品種信用和期限結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，從期限結(jié)構(gòu)上看，我國的政府債券和中央銀行債券一直占據(jù)了債券市場存量的絕大部分，政府信用直接支持的債券占比長期高于60%，并在近幾年增加至近70%(參見圖1),而企業(yè)信用支持債券占比一直低于40%，近幾年逐步回落至近30%(實際上，這一數(shù)據(jù)由于將金融債算作企業(yè)信用支持債券，因此高估了實際企業(yè)信用支持債券占比)

　　圖1：我國債券市場信用結(jié)構(gòu)變化示意圖

　　資料來源：中國債券網(wǎng)

　　而如果將金融債券扣除，非金融企業(yè)信用支持債券占比截至2008年3月底僅為6.35%(參見圖2)，這還是在中國人民銀行于2005年推出短期融資券快速發(fā)行的基礎(chǔ)上才達到的水平，常規(guī)的企業(yè)債僅占全部托管量的3.54%。而國際成熟市場上非金融企業(yè)債券存量占比普遍高于60%，企業(yè)信用債券的匱乏一方面使得債券市場交易產(chǎn)品單一，無法形成多層次的債券市場，一方面使得信用利差曲線難以形成，造成金融市場最為關(guān)鍵的信用定價能力喪失，同時直接造成我國債券市場無法有效傳導(dǎo)貨幣政策，基準利率體系難以形成，商業(yè)銀行的最優(yōu)貸款利率(Prime Rate)無法通過債券市場形成，這就使得央行的貨幣政策不得不在存貸款市場和債券市場上同時進行調(diào)控。

　　圖2：我國債券市場不同發(fā)行主體存量債券占比變化示意圖

　　資料來源：中國債券網(wǎng)

　　而從存量債券的期限結(jié)構(gòu)上看，短期債券存量一直占據(jù)著最大的比重，1年期以下品種在2006年底占比競高達40%(參見圖3)，而市場需求最為旺盛的中長期債券占比一直較低，截至2008年3月底，3-5年期債券占比為10.86%，5-7年期債券占比為7.56%，7-10年期占比為12.69%，整個3-10年期債券僅占總托管量的30%。期限結(jié)構(gòu)的不合理直接造成了債券市場的供給和需求不能得到很好匹配，收益率曲線定價不合理，金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債久期匹配度低，有效的風(fēng)險管理出現(xiàn)困難。

　　圖3：中國債券市場存量債券期限結(jié)構(gòu)變化示意圖

　　資料來源：中國債券網(wǎng)

　　根據(jù)以上分析，我國債券市場存量品種的信用和期限結(jié)構(gòu)的不合理直接影響了我國直接融資水平，從而影響了我國金融市場的資金配置效率，并且是造成我國債券市場無法單獨承擔(dān)傳導(dǎo)貨幣政策重任的重要因素。