見習記者 胡婧薇

　　“盡管中國經濟經歷了顯著的結構性變化，但前兩次的通脹環境與當前的通脹狀況仍然驚人相似。”

　　在將中國加息預期從不再加息調整為短期內有很大可能調整利率之后，3月12日，高盛發布新的報告，詳細分析1987-1988年和1993-1994年中國遭遇高通脹時的情況，并做出上述結論。

　　高盛同時指出決策當局可能很快出臺新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息或加速人民幣升值。

　　不過，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為：與前兩次相比，目前中國通脹環境最大的不同在于中國全球化程度不可同日而語，國際投行不應忽略美國經濟衰退、大宗商品價格上漲對中國通貨膨脹的重要影響。與國際投行對中國通脹影響擔憂相比，夏斌認為中國經濟到今年年底都不會有大的問題。

　　四方面驚人相似

　　詳細對比當前通脹和1987-1988年、1993-1994年的高通脹，高盛發現在四個方面有驚人的相似。

　　首先，在每次出現高通脹之前，貨幣供應增長都有明顯的加速。過去25年間貨幣供應增長率與CPI增長率之間關系密切，而且前者領先后者6-12個月。這種密切關系在本輪周期仍然成立，廣義貨幣供應量(M2)增長率在2006年末開始加速，截至2月末，M2同比增長17.48%。

　　不過每個通脹時期促使貨幣供應量增長率上升的具體誘因和漲價表現最突出的商品又各有不同。

　　在前兩次通貨膨脹中，貨幣供應增長率上升的起因是國內信貸快速擴張(往往用于政府主導的投資項目)和需要填補財政赤字。相比之下，當前的貨幣供應擴張的一個重要原因是大量的外匯資金持續涌入境內，通脹壓力率先反映在資產價格方面，如最近在食品領域體現得最為明顯。

　　第二個相似點是“在實際存款利率變為負值之后不久通脹率便開始顯著地加速上升”。

　　高盛認為，在前兩次的通脹時期，政府出臺了對信貸、物價、國內投資和消費的各項控制措施：貨幣政策方面，央行根據各商業銀行的存款規模實施嚴格的指令性貸款限額，貸款活動按季監控，按月考核；投資控制方面，政府清理、審核在建項目，為房地產行業的增長降溫；對物價實行限定；限制社會團體支出等。

　　另外，利率和匯率也無一例外地均出現了大幅調整。但是往往因為錯過了最佳時機致使經濟無法實現軟著陸。

　　高盛認為這次中國也無法避免采取必要的匯率和利率調整措施，真正的問題不是政府會不會做出調整，而是最終的政策調整是否力度太小、太遲，故而無法促使經濟實現軟著陸。

　　1月，高盛、摩根士丹利等投行曾調整對中國加息的預期，認為中國今年將不再加息。但高盛在3月的報告中改變了這種看法，認為兩會后中國將會出臺更為嚴厲的調控措施，包括短期內上調存款準備金率或小幅上調利率。而渣打銀行則表示對中國通脹壓力一直看得比較嚴重，因此堅持將四次加息，每次27個基點。

　　全球化差異

　　在指出四點驚人相似處之外，高盛也表示與前兩次通貨膨脹相比，中國已經出現了很大不同，經濟開放程度大大提高，市場化程度也大大增強。另一方面，中國的外貿狀況已今非昔比。與前兩次人民幣匯率被高估導致經常項目赤字增加的情形相反，中國如今面臨的挑戰是如何應對人民幣匯被嚴重低估，以及隨之而來的巨額經常項目盈余。

　　而夏斌則指出，目前通貨膨脹環境的最大不同在于，中國全球化程度不可同日而語。“國際投行不應該忽略美國經濟衰退、美元貶值影響大宗商品價格上升，中國今年進口產品價格上升對物價上漲的重要影響。”

　　高盛認為，面對2月8.7%的CPI增幅，預計政府可能很快會出臺新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息，可能更大幅度地調整準備金率，允許人民幣更迅速升值，并加大對(包括外匯貸款在內的)銀行貸款的限制。此外，政府可能也會考慮加強對外匯資金流入的措施。”

　　盡管國際投行十分擔憂中國的通脹情況，但夏斌認為，目前政府的調控政策做得挺好，“只要補貼措施跟上去，經濟增長在10%左右，中國經濟在今年年底前都不會有大的問題”。

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