□本報記者 高建鋒

加息預期增強

　　1-2月居民消費價格指數(CPI)同比漲幅高達7.9%，大大高于今年全年的通脹控制目標4.8%。面對如此“高燒”的CPI數據，央行是否會加息，成為市場最關心的問題。

　　分析人士認為，對于是否加息，先必須準確判斷當前的通脹形勢。2月份，盡管CPI同比漲幅創下近12年新高，但扣除雪災、春節等短期因素的影響，2月份CPI環比漲幅為1%，比1月份回落0.2個百分點；同比漲幅為7.1%，與1月份持平。可見，如果剔除短期擾動因素，通脹形勢并未明顯惡化。同時，扣除食品和能源價格上漲因素后，核心CPI同比上漲1%。這也意味著此輪物價上漲的結構性特點尚無太大改變。

　　人們不禁要問，針對特殊因素引起的CPI漲幅變動，貿然加息是否合適？對付結構性通脹，加息又能起到多大作用？

　　在人民幣加速升值半年多之后，利率政策正面臨前所未有的兩難困境：一方面，無論是補償實際負利率，還是防止總需求擴張造成經濟過熱、全面通脹，都需要進一步提高利率；另一方面，中美利差已經倒掛，繼續加息則可能引發海外熱錢更多涌入，加劇國內流動性過剩的局面。

　　因此，在升值節奏加快的前提下，顯然不能用加息來“火上澆油”。但是，加快升值步伐也有其弊端，它無法阻止熱錢跨境套取匯差并追逐各種形式的人民幣資產。據估計，1月份新增外匯儲備超過600億美元，其中，貿易順差和非金融領域外商直接投資加起來不過309.6億美元，剩下的300億美元左右海外資金均通過其他渠道進入國內。

　　分析人士認為，化解這一困境，貨幣政策可以考慮如下組合：

　　第一，維持現有的升值節奏，大幅上調存款準備金率、進一步加強信貸控制。前者可以繼續發揮抑制輸入型通脹的作用，后者則可以繼續鎖定國內的過剩流動性。

　　第二，加息、放緩升值節奏，同時進一步強化境外資金入境監管。其中，加息有兩種選擇：一是采取不對稱方式，使兩年及以上期限的存款利率維持不變，從而減少熱錢套利收益；二是大幅加息54個基點，既果斷應對通脹，又防范資產價格泡沫。

　　從目前情況來看，央行采取第一種方案的可能性較大。

　　但值得注意的是，央行可以不加息，但一定不能淡化公眾的加息預期。以加息預期對付通脹預期，乃是貨幣政策引導公眾預期的精髓：在通脹預期居高不下的情況下，加息預期將提高“預期”實際利率水平，從而影響居民、企業當前的消費、儲蓄、生產和投資決策，進而降低未來的實際通脹水平，化解經濟由偏快轉向過熱的風險。

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