本報(bào)記者 杜艷 北京報(bào)道

　　7月30日，在宣布加息和降低利息稅十天后，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至12%。這是央行今年第6次上調(diào)準(zhǔn)備金。

　　面對央行頻繁的舉動(dòng)，不少商業(yè)銀行開始感覺到資金趨緊，由于預(yù)測央行下半年還會(huì)保持相當(dāng)?shù)牟僮髁Χ�，減持債券騰挪資金用來貸款，成為不少銀行未來的選擇之一。這也使央行未來將面對更微妙的調(diào)控選擇。

　　準(zhǔn)備金影響

　　面對流動(dòng)性過剩及商業(yè)銀行高潮不減的信貸擴(kuò)張，央行今年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到月均一次的頻度，按照現(xiàn)在的存款余額計(jì)算，累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣已達(dá)到1萬多億元。這使得商業(yè)銀行的資金狀況差異化進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　某

商業(yè)銀行副行長說：“我們的資金還很寬裕，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對我們幾乎沒有影響，我們現(xiàn)在還可以在市場上拆出一些資金�！彼�表示，該行用于上調(diào)準(zhǔn)備金的資金主要是從超額準(zhǔn)備金劃撥，由于準(zhǔn)備金1.89%的收益率遠(yuǎn)高于0.99%的超額準(zhǔn)備金收益率，“對我們還有一些好處”。

　　但也有些銀行，尤其是中小銀行開始感覺到明顯的資金緊張。某股份制銀行資金部總經(jīng)理告訴記者，6次上調(diào)準(zhǔn)備金大大縮減了他們的放貸能力。

　　另一家大型國有銀行的資金部總經(jīng)理也表示影響很大。他說：“從我們這里已經(jīng)收走1000多億了，貸款同比幾乎沒有什么增長，環(huán)比是下降的。”他透露，上調(diào)準(zhǔn)備金已經(jīng)使該行年初設(shè)定的一些經(jīng)營指標(biāo)面臨著被動(dòng)調(diào)整的壓力，而下半年的投資計(jì)劃也會(huì)有相應(yīng)的改變。由于銀行有同質(zhì)傾向，上述人士表示，其他幾個(gè)大行很可能也面臨類似的資金狀況。

　　

銀監(jiān)會(huì)相關(guān)人士說：“一些銀行的資金部人士，一開會(huì)就反映準(zhǔn)備金的問題，在上次的貨幣政策委員會(huì)上，也有銀行提出了準(zhǔn)備金頻繁上調(diào)對銀行的影響。”

　　中信證券銀行最新測算的報(bào)告認(rèn)為，存款在總資產(chǎn)中占的比重越高，6次上調(diào)準(zhǔn)備金后對其利潤的影響也會(huì)更大。在最謹(jǐn)慎的假設(shè)下，也即假設(shè)被替換掉的資產(chǎn)全部為一年期的貸款(此假設(shè)下的成本最高)，提高存款準(zhǔn)備金對于上市銀行利潤的影響，約為-1.58%到-4.23%之間。

　　按照中信證券根據(jù)2006年底的數(shù)據(jù)模擬測算，目前工行、中行、建行、交行、浦發(fā)、華夏等銀行利潤受到的影響分別為：-2.16%、-1.62%、-1.69%、-1.85%、-2.95%、-4.23%。

　　銀行博弈

　　為了確保資本回報(bào)率和利潤的提高，一些商業(yè)銀行開始另辟蹊徑，謀求可貸資金的擴(kuò)充。

　　目前，由于存在一定的利率管制，無論是存款準(zhǔn)備金利率，還是同期限的債券收益率，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法和貸款利差相比，為了保證經(jīng)營效益的實(shí)現(xiàn)，減持債券以保證貸款資金，成為不少銀行未來的選擇之一。

　　按照現(xiàn)行利率，存款準(zhǔn)備金年利率為1.89%，一年期債券收益率約為3%，而一年期存貸款利差約為4%。

　　“商業(yè)銀行是經(jīng)濟(jì)動(dòng)物，如果你是銀行，你會(huì)不選擇貸款嗎？現(xiàn)在抽掉我的資金，我只能調(diào)整我的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，贖回債券，再來放貸款�！蹦炒笮凸煞葜沏y行資金部總經(jīng)理說。

　　某國有商業(yè)銀行資金部總經(jīng)理也表示：“我們每周債券投資都定盤子的，現(xiàn)在突然上調(diào)，全都打亂了。本來準(zhǔn)備投一些的，現(xiàn)在不打算投了�！�

　　上述人士表示，減持債券所置換出來的資金，將足以對沖央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率的影響。

　　債市投資專家分析，盡管從現(xiàn)在的債市來看，尚未表現(xiàn)出銀行大量拋售債券的情況，但是如果這個(gè)行為在未來發(fā)生，則商業(yè)銀行意愿持有的央票數(shù)量很可能也同時(shí)縮減，那將增大央行公開市場操作的難度，并很可能使央行被動(dòng)提高短期央票的收益率水平。

　　瑞士信貸董事總經(jīng)理陶冬認(rèn)為：“此舉恰恰說明，央行要采取更多的措施來對沖流動(dòng)性，在政策組合上應(yīng)該有更多的選擇�！�

　　準(zhǔn)備金效果有限

　　目前，盡管已經(jīng)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，但是多數(shù)研究人員對于其對抑制流動(dòng)性和信貸擴(kuò)張的效果并不樂觀。

　　高盛亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，頻繁出臺(tái)的準(zhǔn)備金率，可能是央行對于6月份CPI指數(shù)高達(dá)4.4%，以及失衡加劇導(dǎo)致的抑制流動(dòng)性的迫切需求而出臺(tái)的，突顯了央行面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，即如何在貨幣被低估而經(jīng)濟(jì)高度開放的環(huán)境下推行和完善貨幣政策。

　　梁紅的最新報(bào)告認(rèn)為：過去兩年來的經(jīng)驗(yàn)顯示，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對于控制貨幣擴(kuò)張是一種無效的政策工具。鑒于超額存款準(zhǔn)備金率可能維持在2-3%的水平，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)并不能限制銀行的信貸擴(kuò)張能力。而短期內(nèi)，上調(diào)準(zhǔn)備金率還可能會(huì)小幅度推高中國信貸市場的利率和收益曲線。

　　陶冬認(rèn)為：“由于超額準(zhǔn)備金還有相當(dāng)部分，所以準(zhǔn)備金上調(diào)對流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)的影響不大。”但他覺得，“準(zhǔn)備金的調(diào)整步驟要一點(diǎn)點(diǎn)來，不能說效果不大就否認(rèn)以前的作用�！�

　　鑒于商業(yè)銀行需要維持2%左右的超額存款準(zhǔn)備金以應(yīng)對支付結(jié)算的需要，陶冬認(rèn)為，只有當(dāng)超額存款準(zhǔn)備金率下降到1%以下的時(shí)候，提高存款準(zhǔn)備金的收縮效果才能顯現(xiàn)。

　　從當(dāng)前的通脹壓力和貨幣環(huán)境看，陶冬認(rèn)為應(yīng)該采取“明顯從緊”的貨幣政策，不排除繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能，但動(dòng)用準(zhǔn)備金率的政策余地正在縮小，只有1-2個(gè)百分點(diǎn)的空間。

　　在下半年5個(gè)月內(nèi)，央票等到期釋放的資金量就高達(dá)1.35萬億元，加上同期增長的外匯占款，央行貨幣回籠的壓力依然很大。本周，央行在出臺(tái)準(zhǔn)備金政策的同時(shí)，一改5月份以來公開市場操作減弱的態(tài)勢，重新強(qiáng)勢回籠，凈回籠1120億元資金，比上周多740多億元。

　　多家證券機(jī)構(gòu)的分析人員認(rèn)為，扣除特別國債的因素，央行下半年有望保持準(zhǔn)備金和公開市場均強(qiáng)力度的操作。而由于準(zhǔn)備金的空間在縮小，法國巴黎百服勤首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)認(rèn)為，應(yīng)該加強(qiáng)價(jià)格工具的作用。從短期來看，通貨膨脹率應(yīng)該和短期利率相一致，而投資收益率和資本回報(bào)率應(yīng)該和長期利率相關(guān)，現(xiàn)在看來，這兩者都有調(diào)整的必要，但央行在繼續(xù)加息的同時(shí)，應(yīng)該考慮縮小存貸款利差的可能。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)