央行在一個不同以往的時點上調存款準備金率，既出于回收流動性的實際需要，也給股票市場和熱錢流入出示了一張警示牌：但凡需要，準備金率隨時可以調整

　　【網絡版專稿/《財經》雜志記者 張環宇】在加息和降低利息稅率雙重宏觀政策“組合拳”之后，央行在7月的最后一個周一再度出手，決定從2007年8月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行此番舉措，目標當然直指流通性和信貸兩大問題，而其時機選擇，則的確“出人意料”。

　　異常的時機

　　此前不久，央行選擇了加息27個基點，但如果說現在還存在流通性過剩的情況，那么央行提高存款準備金率就是一種必然。因為在時間表安排上，盡管特別國債已經列入下半年的工作進程中，但是究竟何時發行、如何發行，現在仍屬未知。而在特別國債未出，央票又即將大量到期的情況下，提高一次存款準備金率就顯得十分有必要了。

　　中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘的觀點是：中國流通性過剩的局面仍繼續存在。他的論據是，之前公布的貨幣指標仍然超出央行整體控制，而在外匯流入增加這種背景之下，實際中的流通性問題可能仍將會繼續延續。

　　在央行直接回收流通性的過程中，曾經出現一段“空白期”；相當一段時間以來，除了上次加息27個基點以外，央行既沒有增加準備金率，其央票的投放力度也有所減弱。

　　上次加息過后，國內的許多金融機構已經紛紛猜測，提高存款準備金率政策或即將出臺。而這些金融機構所持理由并不復雜，仍然是基于央行

宏觀調控政策的脈絡。

　　只是央行此番舉措的時機選擇比較異常。以往，這類政策基本都在周末出臺。其中緣由何在呢？

　　一種合理的猜測是，外匯管理局每周均可獲得詳實的內部統計數據，借此對外匯流入情況進行監控。上周某些數字或發生異動，進而引發決策層政策變動。

　　花旗銀行

中國經濟學家沈明高則認為，另一個原因可能在于7月信貸數據的某些異動。由于存款出現實際利率為負的情況，所以決策層要通過加息和減少利息稅的方式來提高實際利率。然而，提高存貸款利率之后面臨的另外一個問題，就是銀行可能會加大貸款力度，于是央行又要通過提高存款準備金率來控制銀行信貸暴增的風險。

　　還有一種猜測是，由于黨代會的召開在即，此舉或出于某種政治因素的考慮。

　　“警示牌”

　　上次央行加息之后，大部分避險資金重整旗鼓。7月30日，兩市主板共成交2403億元，與之前的成交量比起來，增加幅度十分明顯。從投資者角度來看，央行在宏觀政策出臺后，短期內利空出盡，應該不會出臺進一步的緊縮政策。因此市場的看多氣氛極其濃厚，大盤連續上揚，不僅突破了前期的4335.96點的高位，更是突破4400整數點關口。

　　在過去一周之內，上證指數已經連續拉升300余點。7月30日，滬市仍然拉出一根大陽線。上證指數開盤于4348.61點，盤中最高4450.19點，最低4345.79點，收盤收于4440.77點，全日上漲漲2.20%，而在個股方面更是出現普漲的場面，全日777家上市公司收紅，僅有108家下跌。

　　這一現象很大程度上是由于前期出場資金回流的原因，所以在上漲的過程中也更多的體現在“補漲”板塊上。除去得益于

人民幣升值概念的金融板塊、地產板塊，鋼鐵、煤炭、旅游和醫療器械等數個板塊也開始向上拉動指數。

　　在這樣一種情況下，投資者的心態或者重回浮躁，缺乏明顯利空預期的市場所面臨的最大問題也在于此。市場猜測，最近國際股市與中國股市的“冰火兩重天”，或許也是觸發央行上調準備金率的動力之一。

　　在近期，國際上最吸引人眼球的事件莫過于世界股市的普跌，7月27日，道瓊斯工業平均指數下跌了208.10點，至13265.47點，跌幅為1.54%。道瓊斯工業平均指數在上周共計下跌了4.2%，周跌幅達到自2003年3月28日以來新高。標準普爾、納斯達克等指數也不能幸免于難，美國股市陷入一場恐慌之中。而這一問題顯然不僅影響美國，從巴黎到法蘭克福，從香港到東京，從紐約到倫敦，所有世界金融中心的股市都面臨著一場異常猛烈的下跌。

　　惟獨中國幸免于難。這或者仍要得益于中國資本市場的未充分開放，從而成為投資者的“避風塘”。

　　值得注意的是，即使中國目前有著較為嚴格的資本進出管制，仍然會有熱錢通過種種途徑流入中國。最近幾個月中，外匯儲備的增量扣除外貿順差增量以及FDI增量之后的差額在不斷擴大。尤其在今年一、二季度表現尤為明顯。而通常情況下，這一數據多被用來估量熱錢流入的數量。　

　　在這種背景下，央行選擇做出某種政策暗示的可能性同樣存在：但凡必要，央行可以隨時調整準備金率。