上調利率、減征利息稅率，7月20日晚，在市場的等待和期待中，兩只政策“靴子”砰然落地。

　　田俊榮 許志峰

　　國務院決定，自8月15日起，將儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率由現行的20%調減為5%。

　　中國人民銀行決定，自7月21日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中一年期存貸款基準利率各上調0.27個百分點。

　　減稅、加息，財政政策和貨幣政策聯手，打出了“二率”齊動的調控組合拳。

　　為何加息

　　引導貨幣信貸和投資的合理增長，穩定物價和通脹預期

　　加息，有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長。

　　5月末，廣義貨幣M2和狹義貨幣M1同比分別增長16.74%和19.28%，比4月末的增速分別下降0.39和0.73個百分點。然而，這樣的亮色并沒有維持多久。最新統計顯示：6月末，M2和M1的同比增幅分別為17.06%和20.92%，比5月末的增速上升了0.32和1.64個百分點。貨幣供應量正面臨反彈壓力。

　　相應的，投資也正面臨反彈壓力。7月19日，國家統計局新聞發言人李曉超在國務院新聞辦新聞發布會上說：“上半年，全社會固定資產投資增速雖比去年同期回落3.9個百分點，但與一季度相比加快2.2個百分點�！�

　　“前5個月，投資增長25.9%，在5月18日央行加息之后，上半年的投資增長仍為25.9%，說明6月份的投資還在高位運行，反彈壓力揮之不去。”北京師范大學金融系主任賀力平說。

　　利率是資金的價格。上調貸款利率會增加貸款需求方的資金使用成本，有利于減少貸款需求，抑制投資需求的過快增長，同時，也有利于抑制貸款和貨幣供應量的過快增長。

　　加息，有利于維護物價總水平基本穩定，調節和穩定通貨膨脹預期。

　　從表面上看，上半年CPI(居民消費價格指數)上漲3.2%，其中6月份上漲4.4%，這主要是由于食品價格特別是豬肉價格上漲帶動的，扣除食品和

能源項目后的核心CPI僅上漲0.9%，沒有引起全面的物價上漲，加息似無必要。

　　但深入分析，物價形勢并不容我們過于樂觀。“核心CPI上漲0.9%，這是上半年截至6月末的累計數字，據我們測算，6月份的核心CPI上漲2.6%至2.7%，而4、5月份的核心CPI分別上漲2.1%和2.4%左右”，賀力平坦言，“這說明，即使從核心CPI的角度看，物價也正處于溫和上漲的態勢，加息能使物價總水平更趨穩定。”

　　進一步分析，加息可以說是央行對未來價格上行風險作出的前瞻性反應。李曉超曾表示，當前流動性過剩仍較突出，房屋銷售價格還在上漲，一旦食品價格上漲得不到很好的控制，出現與房屋銷售價格的疊加及其相互的作用，也存在著引發價格上漲的風險。“對此我們不能掉以輕心”，這位發言人這樣說。

　　專家認為，下半年價格上行壓力確實不可忽視。隨著經濟的持續較快增長，生產資料、投資品和消費品需求將繼續增長，糧食供求總體偏緊，構成價格上行壓力；受職工勞動保障改善等因素影響，勞動力價格也將趨于上升。特別是，資源價格改革已拉開大幕。今年1月，國家發改委提出我國將采用“原油加成本”的

成品油定價體系，政府將逐漸放棄補貼，油價市場化邁入實質性階段；6月，發改委實施電價調整方案，各地紛紛上調工業和居民用電價格；最近，財政部和國稅總局決定，調整鉛鋅礦石、銅礦石和鎢礦石產品的資源稅適用稅額標準。資源價格改革是促進節能減排、建設

節約型社會的迫切需要，但短期內也會使主要資源、要素價格呈上漲之勢，部分上漲壓力將向下游產品傳導，可能會帶來價格總水平一定程度的上漲。

　　為何調減利息稅

　　保護存款人利益，直接增加居民特別是低收入群體的利息收益

　　今年6月27日，十屆全國人大常委會第二十八次會議審議通過議案，授權國務院根據國民經濟和社會發展的需要，可以對儲蓄存款利息所得停征或者減征個人所得稅。根據修改后的《個人所得稅法》第十二條的規定，國務院決定調減儲蓄存款利息所得個人所得稅的適用稅率。

　　調減利息稅率對廣大儲戶而言，是一個“利好”消息。

　　加息和調減利息稅率之前，一年期存款名義利率僅為3.06%，扣除20%的利息稅后實際利率為2.448%，低于最近一個時期的CPI，呈“負利率”狀態。而加息和調減利息稅率之后，一年期存款的實際利率為3.1635%，較之前增加30%，基本接近上半年3.2%的CPI水平。這一加一減，有利于保護存款人利益，直接增加居民特別是低收入群體的利息收益。

　　“有人或許會認為，6月份CPI為4.4%，‘一加一減’之后負利率狀態并沒有明顯改觀。應當看到，4.4%主要是由于豬肉等食品價格上漲引起的，這一因素不會持續太久，在政府的綜合措施下，豬肉供求矛盾將會緩解，價格也將逐步穩定在正常價位，所以未來負利率狀態有望得到糾正�！敝袊�社科院金融研究所彭興韻博士解釋道。

　　對財政的承受能力而言，目前我國財政收入保持了較好的增長勢頭。前5個月財政收入累計達21723.53億元，同比增長30.6%。因此，財政也有能力承擔減征利息稅所帶來的影響。

　　對股市有何影響

　　不會使運行趨勢發生重大改變，不會造成市場劇烈波動

　　“政策又出組合拳了。”股民小鄭7月20日聽到“二率”齊動的消息后，立刻給朋友打電話。

　　股民是最關心加息和利息稅消息的群體之一。政策何時出臺？對市場會產生怎樣的影響？6月底以來，投資者一直在熱議。小鄭在和朋友交流了看法后認為，雖然“二率”齊動可能會對市場產生一定影響，但股市在前段下跌后，這幾天開始走強，市場信心已得到恢復，政策的出臺不會對市場走勢產生很大影響。就他自己來說，近期也不會因為儲蓄利息的增加，就把投入股市的資金重新存入銀行。

　　海通證券分析師汪輝認為，減征利息稅對居民而言，相當于兩次小幅加息。2005年市場走牛以后，從歷次加息政策出臺后的表現看，加息不具備強大的資金分流作用，也未使股市運行趨勢發生重大改變。目前，我國股市巨大的財富效應已經顯現，加上居民投資理念的變化，儲蓄不再是人們理財所青睞的惟一產品，老百姓正在摒棄傳統存款保值的做法，把目光更多地投向股票、基金、保險、儲蓄多層次的投資理財模式，這樣的轉變顯然蓄勢已久，短期內也不會逆轉。因此，這些政策的出臺估計不會造成市場的劇烈波動。

　　專家分析，從理論上說，提高貸款利率，將會提高上市公司的資金使用成本，對上市公司業績造成一定影響。但從現實中看，上市公司多是企業中的佼佼者，銀行大多對其實行下浮利率，因此加息對上市公司的實際影響并不大。

　　中信建投研究員劉獻軍則認為，調減利息稅可能會對商業銀行產生積極影響，將導致商業銀行的存款結構發生變化，存款長期化傾向會有所增強。長期儲蓄的增加，能增強商業銀行抵御風險的能力，也有利于銀行發放中長期貸款，從而增強其盈利能力。

　　存款負利率基本糾正(相關鏈接)

　　□謝曉冬

　　國務院7月20日宣布，從8月15日起將利息稅率從目前的20%降至5%。對此，專家表示，這主要是著眼于糾正目前實際利率為負的狀況，基本上符合市場此前預期，此舉有助于增加居民收入，促進消費，并可能進一步延緩目前儲蓄搬家的步伐，對股市則難言利空。

　　6月29日，全國人大常委會已授權國務院可以根據情況對減征利息稅作出調整。此次利息稅率的下降，也是我國自1999年11月起征利息稅以來的對該稅種的首次調整。

　　天相投顧首席金融分析師石磊表示，上半年以來主要由于肉禽價格的推動，CPI一路走高，平均增速已達到3.2%，在當前的利率和利息稅條件下，實際利率已為負。這次在加息的基礎上減征利息稅，一方面是對負利率的糾正，另一方面，也可看作國家對居民上半年以來由于肉禽價格上漲所導致的損失的一種“補貼”。

　　據測算，在調整前，由于一年期存款利率為3.06%，在扣除20%的利息稅之后，利率只有2.448%。調整后，一年期存款利率變為3.33%，征收5%的利息稅后，利率為3.1635%。這已經與上半年的CPI(3.2%)基本持平。負利率比較嚴重的情況大體被糾正。

　　不僅如此，由于此次一年期存款實際利率上升了0.7155個基點，建設銀行研究部高級經理趙慶明表示，其將大幅增加儲蓄存款的吸引力，或許會對目前居民儲蓄向股市搬家起到一定的延緩作用。趙慶明還表示，實際存款利率的大幅上升還會促使其他金融資產如國債、短期融資券的收益率進行一定幅度的上升，從而影響居民持有的金融資產的重新配置。

　　石磊也表示，減征利息稅會部分增加銀行存款的吸引力，不過總體上仍難以改變今年以來儲蓄搬家的大勢頭。因為相比其他資產市場的回報，儲蓄存款的利率水平還是偏低，因此單從利息稅的角度來看，對股市難言利空。安信證券研究報告則稱，減征利息稅不僅不會改變居民在資產配置方面的決策，反而會由于短期存款的收益率同步上升，強化存款活期化的過程。

　　分析人士指出，由于減征利息稅可以增加居民收入，本質上是一種擴張性的財政政策，其與加息的緊縮性政策部分形成了對沖，因此宏觀調控本質上仍屬柔性。與此同時，利息稅率仍保留了5%，這也為政府將來進一步根據經濟形勢進行靈活調控預留了空間。

　　資料顯示，截至2006年底，我國共征收利息稅2146.4億元。此次減征，意味著每年少收入200億元左右。

　　《市場報》