本報記者 楊曉 北京報道

　　“特別國債對市場的影響為中性，但也別在‘悲觀中尋求刺激’，因為二者本身就是互相矛盾的。”7月3日，財政部第三季度國債募資及市場分析會上，財政部相關人士對其個別國債承銷團成員表態。

　　特別國債給此次國債募資會蒙上了一層憂郁，6月29日，財政部發行1.55萬億元特別國債，獲全國人大常委會通過。

　　與會的國債承銷團成員清一色表示“市場低迷、資金面偏緊，傾向五年期國債”等，呼吁財政部盡快明確特別國債的發行方式、運作機制等以便制定第三季度的國債投資計劃。

　　顧慮

　　“

商業銀行負債結構，已出現由定期向活期轉變的趨勢。”國債承銷團成員之一的某商業銀行負責人說。

　　“在這樣的背景下，資金流動性已經出現偏緊。”國債甲級承銷員之一的某大型商業銀行負責人說。他表示，目前利率正處于上升通道，國債拉長線顯然虧損會更大，因此更傾向于五年期國債。

　　這得到了另一位同樣資質的承銷團成員的呼應：一方面五年期國債收益率最高；另一方面，市場正處迷茫時刻，其對下一步的投資安排還取決于特別國債的透明化，并以此來制定第三季度的國債投資計劃。

　　“操作層面太不明確了，像發行方式、

財政部與央行的協調、如何確立發售價格或者是央行通過何種多層次的階段去分銷或拍賣給商業銀行。”某甲級承銷員商業銀行負責人說。

　　他抱怨，特別國債的設計目前還只是框架性的。

　　更有甚者擔心，如果央行把國債作為財政調控工具，那么央票與國債之間將如何進行置換；除了1.55萬億元特別國債外，是否還有計劃發行央票來回收流動性。

　　這位人士希望財政部與央行盡早協調好，盡早制定出明晰的操作方案并及時通報各承銷團成員。

　　財政部人士說，方案明確后定會在第一時間通報。財政部表態：特別國債作為央行公開市場的調控工具，不會用一種簡單的方式直接發給一、二級市場。

　　不過，此次特別國債并非定向發行給央行，而將是采取一定的方式，增加其持有的國債。而這種定向方式專家解讀為可能通過某一中間金融機構進行資產置換，從而增加央行的國債持有量。

　　據與會人員透露，7月5日，財政部將與央行就特別國債方案召開會議，預計將制定初步實施方案。

　　據稱，1.55萬億元特別國債將分次發行，首批5000億元特別國債發行方案日前已上報國務院，預計近期可望啟動。

　　變數

　　提及特別國債新的發行途徑——“通過中間機構置換”之說，某乙級國債承銷團成員認為，最后可能只是中轉一下。他認為這是為了達到符合法規的要求，況且也不應該向機構發售，然后再回籠到央行。

　　這讓不少承銷團成員松了一口氣，但市場具體的發行機制，今后如何運作等不確定性依然存在，總體上還是有負面影響。他說，7月中旬面臨加息壓力，國債長期收益率仍在大幅上漲，收益率上行很快，短期看，就連央票也價格倒掛了(發行利率低于市場交易利率)，國債也是如此。

　　“央行沒說會停止央票的操作。如果再次發行新的央票，即便央票與國債相配了，還是會回收流動性的。”上述人士說，“除非使用特別國債進行公開市場操作取代央票，或者發給承銷員根本就沒有時間表。

　　此前有學者擔憂：如果財政部為了控制外匯投資的成本，分次以固定利率發行給央行，而央行以“半市場化”的方式面向市場發行的話，中間存在的利差將由誰來承擔呢？另外，央行是否會重啟正回購操作，以另外一種方式來利用“特別國債”？

　　據機構分析，包括下半年央行的貨幣政策，可能將圍繞如何順利發行或使用特別國債來進行。央行會利用特別國債的契機，重啟已經停止的正回購。

　　“其實，國債承銷團成員的擔憂是多余的。”一位業界專家表示，央行調控彈性很大，如果下半年央票與特別國債基本等值，特別國債發行等于就是發央票收外匯的概念；如果流動性吃緊，不發央票只發國債也沒有障礙；再不然，央行也可以通過降低銀行

準備金率來校正。

　　來源：經濟觀察報網