2014年4月“第一財經首席經濟學家月度調研”發布

　　4月CPI漲幅降至2.0%進出口增速反彈

　　丁曉琴

　　在近來“微刺激”舉措頻出的背景下，4月份的宏觀經濟數據尤為引人關注。2014年4月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外22家金融機構的首席經濟學家預測，4月CPI同比增速預測均值為2.0%，低于國家統計局公布的3月水平(2.4%)。外貿形勢有所好轉，進出口增速雙雙反彈，貿易順差預測均值為157億美元，高于海關總署公布的3月水平(77億美元)。

　　2014年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”為49.9，跌破榮枯分界線。該指數上次位于榮枯線以下為2012年9月，當時信心指數為49.7。

　　信心指數：預測均值

　　49.9 跌落榮枯分界線

　　調研結果顯示，2014年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”預測均值為49.9，較4月信心指數水平(50.2)有所回落，并跌破榮枯分界線。其中，中國銀行給出了最大值51.6，海通證券給出了最小值48.0。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委[微博]認為，由于穩增長政策的迅速推出，預計第二季度經濟能夠企穩、年內經濟也能夠達到7.5%左右的預定目標，但宏觀數據對微觀企業狀況的指示能力日益弱化。魯政委擔心，在實際有效匯率嚴重高估、匯率持續貶值并無法反映中國經濟基本面的情況下，預計微觀企業狀態會繼續惡化；反復刺激、地方政府流動性干預企業倒閉和重組的結果，使中國去產能周期被拉長。

　　招商證券[微博]首席經濟學家丁安華[微博]表示，預計未來穩增長措施力度有限，二季度經濟回升力度也將較為微弱，盡管如此，近期政策態度的變化對于提振市場信心和預期管理仍然會有積極的效果。

　　在海通證券首席經濟學家李迅雷[微博]看來，目前雖然財政支出上升，但是利率高企導致經濟自主性需求回落，因而穩增長效果有限，體現為代表總需求的貨幣、融資增速仍在下滑，按照融資總量對經濟半年左右的領先性，預示經濟在年內難以見底，我們維持全年GDP增速7%的預測不變，預測二季度GDP增速降至7.1%。

　　2014年一季度GDP同比增速(7.4%)

　　最佳預測：7.4%

　　曹遠征：中國銀行

　　潘向東：銀河證券

　　諸建芳：中信證券

　　胡艷妮：中信建投

　　CPI：預測均值

　　2.0% 繼續回落

　　調研結果顯示，2014年4月CPI同比增速預測均值為2.0%，較國家統計局公布的3月水平(2.4%)繼續回落。其中，德意志銀行等4家機構給出了最大值2.2%，海通證券給出了最大值1.8%。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳表示，根據商務部和農業部發布的短頻數據，4月豬肉和蔬菜價格仍然延續了前期下滑的趨勢，預計4月食品價格環比下滑0.5%，非食品類價格環比上漲0.1%，鑒于4月翹尾因素回落至1.1%，預期3月CPI同比漲幅在2%左右。

　　交通銀行首席經濟學家連平[微博]判斷，2014年4月份CPI同比漲幅可能在1.7%~2.1%，取中值為1.9%，受食品價格繼續出現較大幅度回落拉動，本月CPI同比漲幅相比上月將出現明顯回調。

　　展望二季度物價走勢，連平認為，由于需求乏力的狀況并未明顯改觀，CPI新漲價因素仍然不會出現明顯上漲，但受未來幾個月翹尾因素明顯回升的影響，預計2014年二季度CPI同比可能高于一季度，4月份CPI可能是上半年的低點。

　　不過，海通證券首席經濟學家李迅雷認為，由于4月食品價格迭創新低，預計4月CPI漲幅將低至1.8%，聯系到一季度GDP平減指數(現價GDP增長與實際GDP增長之商)降至0.4%，全面通縮日益臨近。

　　調研結果顯示，4月PPI同比增速預測均值為-1.8%，較國家統計局公布的3月水平(-2.3%)有所反彈。其中，交銀國際給出了最大值-1.6%，瑞穗證券給出了最小值-2.0%。

　　連平指出，從3月份以來鐵路貨運量提升、中長期貸款占比走穩推動克強指數年內首現觸底反彈的走勢看，二季度中國經濟增長的動能正趨于階段性回升，預計受此推動，PPI同比降幅收窄趨勢可能在二季度會得以延續。

　　2014年3月CPI同比增速(2.4%)

　　最佳預測：2.4%

　　曹遠征：中國銀行

　　丁 爽：花旗集團

　　丁安華：招商證券

　　彭文生：中金公司

　　王志浩：渣打銀行[微博]

　　朱海斌：摩根大通

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　曹遠征：2.2%

　　丁 爽：1.9%

　　丁安華：2.2%

　　彭文生：2.0%

　　王志浩：2.1%

　　朱海斌：1.9%

　　3月PPI同比增速(-2.3%)

　　最佳預測：-2.3%

　　劉利剛：澳新銀行

　　魯政委：興業銀行

　　丁 爽：花旗集團

　　張智威：野村證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　劉利剛：-1.7%

　　魯政委：-1.8%

　　丁 爽：-1.7%

　　張智威：-1.8%

　　社會消費品零售總額：預測均值

　　12.1% 略有回落

　　調研結果顯示，4月社會消費品零售總額同比增速預測均值為12.1%，較國家統計局公布的3月水平(12.2%)略有回落。其中，花旗集團和中國銀行給出了最大值12.5%，海通證券給出了最小值11.0%。

　　諸建芳預計，4月零售增速將小幅回落。他分析稱，2013年4月金銀珠寶類消費同比增速高達72.2%，疊加金價下降的影響，4月金銀珠寶類消費可能延續3月的負增長態勢；前期表現亮眼的汽車消費也受到高基數的影響，同時考慮到4月CPI將小幅下行，預計4月零售增速將回落至12.0%左右。

　　連平認為，受去年四季度以來國內公共財政收入持續放緩的不利沖擊，未來數月財政支出進一步反彈回升的空間有限；同時，受GDP增速下行、居民收入增速放緩影響，居民整體購買能力和意愿回升乏力，綜合來看，短期內消費增速大幅反彈可能性不大。

　　近年以來政府年年強調促進消費，然而數據顯示，2010~2013年我國消費增速分別為18.3%、17.1%、14.3%和13.1%，逐年回落。

　　3月社會消費品零售總額同比增速(12.2%)

　　最佳預測：12.2%

　　丁安華：招商證券

　　連 平：交通銀行

　　魯政委：興業銀行

　　諸建芳：中信證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　丁安華：12.4%

　　連 平：12.2%

　　魯政委：12.4%

　　諸建芳：12.0%

　　工業增加值：預測均值

　　8.8% 持平上月

　　調研結果顯示，4月工業增加值同比增速預測均值為8.8%，持平國家統計局公布的3月水平。其中，交通銀行給出了最大值9.2%，花旗集團給出了最小值8.4%。

　　諸建芳表示，雖然4月匯豐PMI綜合指數、生產指數、新訂單指數較3月有所提高，但改善幅度低于歷史均值水平。考慮去年同期基數較高，4月工業生產增長仍不容樂觀，預計約8.6%。

　　連平認為，工業制造業領域仍存在較大的生產過剩、庫存堆積壓力，整體來看，工業增加值，尤其是重工業的反彈空間不大。

　　3月工業增加值同比增速(8.8%)

　　最佳預測：8.8%

　　曹遠征：中國銀行

　　李迅雷：海通證券

　　陸 挺：美銀美林

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　曹遠征：8.9%

　　李迅雷：8.6%

　　陸 挺：8.7%

　　固定資產投資：預測均值

　　17.7% 有所反彈

　　調研結果顯示，1~4月固定資產投資同比增速預測均值為17.7%，較國家統計局公布的1~3月水平(17.6%)略有反彈。其中，國泰君安給出了最大值18.2%，中信證券給出了最小值17.2%。

　　諸建芳預計，在整體制造業投資低位運行的背景下，基建投資的回升難以抵消地產投資下滑的負面影響，預計1~4月固定資產投資增速繼續放緩至17.2%，其中，地產投資繼續成為拖累整體投資的主因。

　　1~3月固定資產投資同比增速(17.6%)

　　最佳預測：17.6%

　　彭文生：中金公司

　　1~3月最佳預測經濟學家1~4月預測：

　　彭文生：17.6%

　　外貿：貿易順差

　　157億美元 進出口增速反彈

　　調研結果顯示，4月貿易順差預測均值為157億美元，較海關總署公布的3月水平(77億美元 )大幅反彈。其中，野村證券給出了最大值268億美元，澳新銀行給出了最小值18.4億美元。

　　在出口方面，4月出口同比增速預測均值為-2.2%，較海關總署公布的3月水平(-6.6%)有所反彈。其中，國泰君安給出了最大值1.7%，美銀美林給出了最小值-7.5%。

　　諸建芳認為，4月出口增速將出現反彈。其給出的原因有三：極寒天氣對美國的影響消退，歐元區持續復蘇；中國3月外貿出口先導指數較2月大幅回升0.4至41.7；3月PMI新出口訂單恢復至50%以上的擴張區間，外部需求上行帶動出口改善。

　　在進口方面，4月進口同比增速預測均值為-1.5%，較海關總署公布的3月水平(-11.3%)有所反彈。其中，德意志銀行和交銀國際給出了最大值5.0%，美銀美林給出了最小值-9.0%。

　　諸建芳預期2014年中國經濟大致呈現“前低后穩”的格局，上半年進口需求偏弱；暖冬帶來的提前備貨效應衰減；短期人民幣貶值對“銅融”等熱錢流入帶動的進口增長形成打擊，進口金額仍將延續一季度的弱勢格局，但考慮到基數降低，4月進口同比增速料將略有回升。

　　3月貿易順差(77億美元)

　　最佳預測：80億美元

　　張智威：野村證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　張智威：268億美元

　　3月出口同比增速(-6.6%)

　　最佳預測：-5.0%

　　魯政委：興業銀行

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　魯政委：-1.5%

　　3月進口同比增速(-11.3%)

　　最佳預測：-7.6%

　　潘向東：銀河證券

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　潘向東：4.5%

　　新增貸款：預測均值

　　8435億元 大幅回落

　　調研結果顯示，4月新增貸款預測均值為8435億元，遠低于央行[微博]公布的3月水平(10500億元)。其中，中信證券等5家機構給出了最大值9000億元，花旗集團給出了最小值7900億元。

　　諸建芳表示，根據銀行放貸節奏，以及銀行逐步控制表外擴張，預計4月新增信貸規模保持較高水平，約9000億，社會融資總量1.8萬億元左右。

　　展望今年信貸形勢，連平認為，2014年及未來一段時期，經濟增速放緩、利率自由化、經濟去杠桿、資本流動規模和方向改變都將對信貸供需關系產生重大而深刻的影響，預計2014年全年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，新增貸款9.8萬億~10萬億，對應余額年同比增長13.6%~13.9%，而信貸配置將更加著眼于支持經濟轉型、產業升級和提高投放效率。

　　3月新增貸款(10500億元)

　　最佳預測：10090億元

　　丁 爽：花旗集團

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　丁 爽：7900億元

　　M2：預測均值

　　12.2% 略有回升

　　調研結果顯示，4月M2同比增速預測均值為12.2%，較央行公布的3月水平(12.1%)略有回升。其中，國泰君安給出了最大值12.7%，美銀美林給出了最小值11.8%。

　　連平預計，4月廣義貨幣余額增速為12%，略低于3月末12.1%的水平。他認為，M2增速處于低位及增速有進一步放緩主要是因為以下幾個負面影響因素：一是貸款受存款約束及市場需求有所下降的影響，投放有所放緩；二是國際經濟金融形勢變化導致資本凈流入放緩及私人部門結匯意愿有所下降；三是非信貸貨幣創造受銀行同業投融資活動監管加強的影響，擴張速度有所放緩。

　　不過，魯政委表示，從市場利率來看，Shibor 7天過去一年平均水平為4.3%，而最近60天的平均水平已大幅下降至3.7%，最近20天平均值下降至3.5%，整體呈現一個持續“降息”的過程，顯示農歷新年后貨幣政策已大幅放松，最近下調涉農機構的法定存款準備金率，再度起到了明顯的“精神按摩效果”，預計未來會繼續維持相對寬松狀態。

　　3月M2同比增速(12.1%)

　　最佳預測：12.1%

　　彭文生：中金公司

　　3月最佳預測經濟學家4月預測：

　　彭文生：12.3%

　　利率&存款準備金率

　　本月內保持不變

　　調研結果顯示，給出2014年5月利率和存款準備金率預測的12機構，一致預期5月份內基準利率和存款準備金率保持不變。目前一年期存貸款基準利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機構存款準備金率為20%。

　　連平表示，在經濟下行壓力較大的情況下，有降息的壓力，但目前貸款利率下限已經放開，LPR(貸款基礎利率)已經推出，貸款利率在很大程度上已經市場化，降低貸款基準利率的意義已經不大；同時降低存款基準利率也受到金融脫媒、存款利率上升壓力較大的制約；在新的利率傳導機制形成以前，預計對存貸款基準利率的調整會比較審慎。

　　不過，海通證券首席經濟學家李迅雷認為，央行正式宣布對縣域農村銀行降低準備金率，標志著貨幣定向寬松已經正式開啟，未來央行或會繼續定向降準以支持經濟結構調整，也有助于穩定貨幣低利率預期，逐步降低社會融資成本。

　　匯率：年底中間價看至

　　6.12 略有貶值

　　調研結果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.12，較上次調研水平(6.09)略有貶值。其中，國泰君安券預計年內貶值幅度最大，年底匯率看至6.50；野村證券預計年內升幅最大，年底看至5.99。

　　來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，5月5日人民幣對美元匯率中間價報6.1560，較前一交易日上漲20個基點。年內至今人民幣對美元中間價累計貶幅近1%，人民幣即期累計貶幅多達3%。

　　4月人民幣對美元匯率有升有貶，波動加大，有走穩跡象。展望5月，連平認為，5月人民幣對美元匯率樣延續4月以來的有升有貶、雙向波動的運行格局，不排除出現階段性貶值的可能性。

　　連平給出上述判斷的理由如下：一方面，美聯儲可能加快退出QE的影響繼續，但退出步伐會較為溫和，對資本流動不會構成顯著的影響；另一方面，在一系列“微刺激”政策作用下，預計經濟運行從4月開始將企穩并逐步向好，但在沒有確定的向好信號出現之前，尚不會出現資本重新流入的局面。

　　政策：

　　刺激政策是否繼續引爭議

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光認為，經濟下滑風險正在加大，短期來看，決策層應抓緊穩增長政策的出臺，更加積極的財政政策以及引導貨幣政策從過緊回歸中性，特別是采取降準都是可行之策。

　　不過，丁安華認為，雖然前瞻看宏觀政策有必要在繼續推進改革的前提上兼顧穩增長，但一季度GDP增速好于市場預期顯示穩增長措施規模適度即可，穩增長之目的是在潛在增速下滑的背景下熨平經濟內生波動對就業市場形勢的擾動，若穩增長力度過大反而增加了經濟的波動性，不利于過剩產能和杠桿率的去化。

　　李迅雷也表示，就業穩定難有刺激。數據顯示，一季度新增就業344萬，且求人倍率(勞動力市場需求人數與求職人數之比)繼續上升，意味著就業依然穩定，與此同時，中央政治局會議強調保持政策穩定，主要為刺激政策仍在棚戶區、中西部鐵路、節能環保和服務業消費等方面。

　　“第一財經首席經濟學家月度調研”2014年4月22家機構調研名單(按拼音順序排列)：

　　Michael Spencer：德意志銀行亞洲首席經濟學家

　　曹遠征：中國銀行首席經濟學家

　　丁 爽：花旗集團中國高級經濟學家

　　丁安華：招商證券首席經濟學家

　　胡艷妮：中信建投證券宏觀分析師

　　李苗獻：交銀國際宏觀分析師

　　李迅雷：海通證券首席經濟學家

　　連 平：交通銀行首席經濟學家

　　林采宜：國泰君安首席經濟學家

　　劉紅哿：建銀國際首席經濟學家

　　劉利剛：澳新銀行大中華區首席經濟學家

　　魯政委：興業銀行首席經濟學家

　　陸 挺：美銀美林大中華區首席經濟學家

　　潘向東：中國銀河證券首席經濟學家

　　彭文生：中金公司首席經濟學家

　　沈建光：瑞穗證券亞洲首席經濟學家

　　宋 宇：高盛高華中國宏觀經濟學家

　　汪 濤：瑞銀證券中國區首席經濟學家

　　王志浩：渣打銀行大中華區首席經濟學家

　　張智威：野村證券中國首席經濟學家

　　朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

　　諸建芳：中信證券首席經濟學家

　　資料來源：本報整理