劉煜輝認為，未來很長一段時間資本市場主題投資還可以深化，核心還是“買改革”

　　■本報記者 閆立良

　　“6月末出現的‘錢荒’危機并不是央行制造的，它來自于經濟內生壓力。”中國社會科學院金融重點實驗室主任、中國經濟評價中心主任劉煜輝[微博]認為，這種流動性內生壓力、宏觀面債務問題以及國際收支拐點都來自于同一個線索：生產力的衰退。他是在11月9日召開的“把脈新格局 探尋新機會”中國證券業高峰論壇上提出上述觀點的。

　　劉煜輝強調，造成目前流動性壓力較大的原因之一是審慎監管方面出現了漏洞。央行依靠宏觀政策釋放一定貨幣，只是把這種壓力短暫的蓋住，不能從根本上解決壓力。如果真正要減杠桿，堵住這個漏洞的話，要靠加強審慎監管。

　　他指出，在央行三季度貨幣政策執行報告中，已經明顯表示出要去杠桿，到底執行到什么程度，將取決于今年12月份的中央經濟工作會議對明年工作的定調。現在如果不減杠桿，壓力不會減小，但如果減的話，有可能遇到政策失據的短期沖擊。

　　“中國經濟從三季度反彈以來，并沒有進入到總需求好轉的階段。”劉煜輝強調，之所以出現這種情況，原因在于債務太高。無論是國有企業還是私有企業的杠桿倍數，無論是從歷史縱向來看還是橫向來看，與全球其他幾個經濟體的部分企業部門相比較，中國的企業部門杠桿都是非常高的，所以導致企業的融資成本一直居高不下。

　　劉煜輝稱，企業的各方面成本都在上升，企業融資成本很高，人力成本以及原料成本都沒有降下來，在這種情況下，企業是不愿意增加庫存的。他強調，企業在這種情況下增加庫存，只有一種情況，市場總需求非常旺盛，在旺季的時候能夠提價，把成本轉移出去。但現在的經濟恰恰是還沒有進入到總需求好轉的階段。

　　對于未來資本市場的投資熱點，劉煜輝堅定認為，未來很長一段時間，主題投資還可以深化，核心還是“買改革”。他最看好的是國企改革。

　　劉煜輝分析稱，主題投資第一波是炒預期，市場每個人都有自己的解析，所有相關聯的概念都找出來進行炒作；主題投資第二波是改革案例出來之后，相關股票再漲一輪；主題投資第三波是改革落實一段時間之后，大家從預期回到傳統的估值體系，去看企業財務以及未來的發展前景，投資邏輯就會從炒預期回到原來傳統的投資邏輯，去估測這個企業的未來市值成長空間。