從本周開(kāi)始，中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性突然出現(xiàn)緊張局面，反映市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的7天回購(gòu)利率也在昨天上升至4.5%的上方，這也創(chuàng)下了7月31號(hào)以來(lái)的最高點(diǎn)。今晨，7天回購(gòu)利率開(kāi)盤(pán)價(jià)格則再度上行至4.8%。

　　我們認(rèn)為，央行連續(xù)三次暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，在一定程度上表明貨幣政策的緊縮傾向，但市場(chǎng)擔(dān)心的“錢(qián)荒”再度上演的可能性較小，這是因?yàn)檠胄性诮?jīng)歷了6月的“錢(qián)荒”之后也開(kāi)始認(rèn)識(shí)到過(guò)度收緊流動(dòng)性可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的明顯上升。

　　當(dāng)然，未來(lái)一段時(shí)間需要關(guān)心兩個(gè)因素，第一是央行是否會(huì)在下周二重啟逆回購(gòu)，第二則是央行是否會(huì)再度頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)(買(mǎi)入美元賣(mài)出人民幣)，因?yàn)檫@樣也可以造成人民幣流動(dòng)性增加。

　　持續(xù)且超出預(yù)期的流動(dòng)性緊張，在一定程度上表明央行貨幣政策開(kāi)始收緊。這可能因?yàn)橐韵碌膸讉�(gè)因素造成，首先是通脹壓力開(kāi)始上升，9月CPI通脹率上行至3.1%，不僅創(chuàng)下了數(shù)月新高，也導(dǎo)致了未來(lái)幾個(gè)月可能出現(xiàn)CPI通脹率接近或者超過(guò)3.5%的可能，這導(dǎo)致了通脹“上限”可能被觸及，也可能引發(fā)了央行緊縮的預(yù)期。第二，則是因?yàn)榻衲暌詠?lái)的社會(huì)融資總量以及廣義貨幣等指標(biāo)，一直高于央行在年初的目標(biāo)值，年底將至，為了控制這些目標(biāo)不超限，央行也可能提前動(dòng)手，否則到了年底，流動(dòng)性管理將更加困難。

　　當(dāng)然，流動(dòng)性突然收緊，也可能表明監(jiān)管當(dāng)局對(duì)表外業(yè)務(wù)以及地方政府債務(wù)控制等目標(biāo)的完成狀況并不滿意，“錢(qián)荒”之后相關(guān)影子銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定的收縮跡象，但在過(guò)去兩個(gè)月，表外業(yè)務(wù)等影子銀行業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)上升，這可能導(dǎo)致了緊縮的舉動(dòng)。當(dāng)然，在地方政府債務(wù)第二輪審計(jì)進(jìn)入尾聲的同時(shí)，貨幣政策的緊縮也表明中央政府對(duì)于地方政府債務(wù)的控制狀況并不滿意。

　　目前來(lái)看，央行目前的流動(dòng)性收緊顯得有些過(guò)度，同時(shí)商業(yè)銀行也在“錢(qián)荒”之后顯得十分謹(jǐn)慎，這也將加劇市場(chǎng)的恐慌。我們認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)心的“錢(qián)荒”再度上演的可能性較小，這是因?yàn)檠胄性诮?jīng)歷了6月的“錢(qián)荒”之后也開(kāi)始認(rèn)識(shí)到過(guò)度收緊流動(dòng)性可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的明顯上升，央行可能采取包括“窗口指導(dǎo)”在內(nèi)的一系列手段來(lái)放松市場(chǎng)流動(dòng)性、并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。