2001年，一位消費者提到自己將云南白藥粉劑撒在牙膏上，用了幾天覺得效果不錯。王明輝立馬嗅到其中的商機。2004年，云南白藥牙膏橫空出世，從“療傷圣藥”到“止血化瘀”的概念轉型，使集團煥發出了第二春。

　　要在紅海中突圍，需要全方位的競爭策略。彼時的牙膏市場高露潔、佳潔士對云南白藥而言是天花板級的存在，想要突圍需要智取。偏于一隅的云南白藥在品牌、渠道、成本上都沒有優勢，所以價格戰自然不能打。

　　于是它直接瞄準了20多元價格帶，定價達到普通牙膏的2-3倍，并且在渠道上走“藥店+商超”的路線，與傳統牙膏形成渠道差異。一年內云南白藥牙膏的銷售額就突破了1億元，并且逐漸成長為公司的營收主力，使公司近10年凈利潤年增速超過30%。

　　此后，云南白藥開始在多元化的道路上越走越遠，洗發液、沐浴液、面膜不斷翻新。2010年，集團提出了“新白藥，大健康”的發展戰略，圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫藥商業擴充版圖，甚至還曾喊出過要成為中國強生、中國寶潔的口號。

　　但2015年之后，公司增速開始放緩，多元化道路上只有牙膏一枝獨秀。王明輝把破局的希望放在了企業混改上。2016年，混改完成了，但云南白藥的“病”卻并沒有沒被治好。

　　2020年，云南白藥牙膏的營收超51億元，市場占有率22.2%，是當之無愧的牙膏之王。其牙膏在集團大健康板塊收入占比約為95%，在集團扣非凈利潤的占比進一步抬升至71%。云南白藥甚至是個牙膏集團了。

　　2020年，王明輝作為公司的董事長、臨時CEO拿上了1000萬+的高薪，但他卻沒給云南白藥找出下一個牙膏量級的增長點。

　　2021年，公司開始新的數字化轉型。在華為工作21年，曾任華為固網產品行銷部長、VIP系統部部長、移動系統部部長、華為技術有限公司中國區副總裁的董明接任CEO職位。王明輝的時代結束了。

　　2

　　陳發樹

　　2007年，王明輝讓陳發樹瞄上了云南白藥，到底是好是壞，至今是個謎。有人把陳發樹與云南白藥10多年的故事解讀成鍥而不舍，也有人將這個故事解讀成不擇手段的貪婪。

　　陳發樹早年靠木材生意起家，他重倉持有的紫金礦業不久后回歸A股市場，為他帶來上百億的投資收益，八年間財富增長了400多倍，榮登福建省首富。紫金礦業的成功經驗告訴他，行業第一，有獨特資源優勢，有好的盈利能力的都是好企業。

　　歷史悠久、擁有國家級“保密藥方”、管理有方的老國企云南白藥，當然是理想標地。更何況其掌門人王明輝不但能力好，如今坐的車還是一部十幾年的老奧迪。

　　可云南白藥作為國企，他想插手并非易事。2008年，云南白藥定向增發5000萬股A股的消息，讓他立刻興奮起來。正在他摩拳擦掌之際，中國平安卻短短一個多月內用14億人民幣買走了這些股份。

　　含恨錯過的陳發樹心有不甘，2009年事情再次出現轉機。

　　當時“煙草企業退出非煙投資”的新規，讓云南白藥二股東紅塔集團欲出清手里12.32%的股份。陳發樹迅速出擊，以22億元與紅塔集團簽訂了股權轉讓協議。這場以迅雷不及掩耳之勢完成的交易，快到雙方只見了一面，就簽了合同，打了錢。

　　本以為終于“落袋為安”的陳發樹，不想卻迎來了人生最大的“暴雷”。

　　合同一簽，云南白藥的股價如同坐上了竄天猴，一路飛升。轉讓協議中，陳發樹此前根本沒放在心上的：“轉讓必須經過國有資產監督管理機構的批準”條款，成了他的致命關卡。

　　作為云南“鎮省之寶”，這筆“虧本”的轉讓，如果國資委批準就將面臨“造成國有資產流失”的風險。所以直到2011年，股權依然沒有進入陳發樹囊中。彼時，22億轉讓的股份標的已經漲到近50億。

　　簽了合同交了錢的陳發樹氣憤不已，他想通過起訴讓紅塔集團履約、賠償。官司打了整整5年，一直打到最高法。云南白藥的股價從2009年初的12元/股上漲至2014年末的46元/股，翻了近4倍。

　　支付了3400多萬訴訟費后，陳發樹敗訴了，他拿回了22億本金和760萬的利息。但這場聲勢浩大的失敗，怎么可能讓他就此罷手？

　　短短一年半之后，陳發樹就成為云南白藥第四大股東，持股3.34%。有人推算他是在三個月內，斥資20億從二級市場收來了這些股份。但他對云南白藥的愛慕，豈是這3.34%的持股可以支撐的？

　　2015年9月，國務院《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》拉開了云南白藥混改的帷幕，陳發樹終于等到了“抱得美人歸”的機會。前來“迎親”者甚多，但陳發樹是最破釜沉舟的一個。

　　2016年，作價254億元，陳發樹和他的新華都幾乎傾囊拿下了白藥控股50%的股權，共計持有云南白藥25.01%的股權。混改引入了民營資本，但這次混改后國資和民資各占50%，無實際控制人，集團誰說了也不算。

　　雖然陳發樹如愿，但2016年云南白藥營收和凈利潤同比增速首次均降至個位數，2018年凈利潤增速更是降至5.14%，創下了近10年之最。

　　作為投資高手“陳菲特”，他很快為主業增長乏力的云南白藥找到了新路子。2019年，公司一改之前業績低迷的狀況，重回兩位數增長。2020年，云南白藥營收達327.43億元，凈利潤高達55.16億元，同比增長31.85%。2021年初公司股價達到112元高位。

　　云南白藥并沒有找到真正的第二增長曲線，2020年，其凈利潤的47.46%即26.18億元，都是購買股票的投資收益。

　　高收益與高風險永遠并肩前行，2021年10月底，云南白藥因為“炒股一個季度虧了15億”上了熱搜。根據2021年年報，當年其炒股虧損高達19.29億元。

　　雖然云南白藥已經立志脫離投資業務，但其股價依然在跌跌不休，至筆者截稿已經跌至51.48元。

　　3

　　云南白藥丟一哥

　　從“曲煥章”到“大健康”，從東方神藥到中國強生、中國寶潔，從賣藥、賣牙膏到靠賣股票維持增長，這些年的云南白藥已經變得越來越面目全非。2020年，一直穩坐中藥股頭把交椅的云南白藥，被片仔癀反超，丟掉了“中藥第一股”的頭銜。

　　云南白藥跟中藥的“初心”已經越來越遠了。

　　日本漢方藥的藥方大多數是來自中國，但《世界專利數據庫》中75%以上的中藥專利都是日本人注冊的。中國有大量的中藥處方，卻只有0.3%申請了專利。

　　日本制藥企業的研發人員占日本本國研發人員總數的60%，其研發費用的投入占整個國家的80%。以日本的三大漢方藥生產企業津村、三共、鐘紡為例，其漢方藥研發費用均占每年銷售收入的10%~20%。如今的日本漢方藥龍頭津村制藥，不但將中藥賣到了美國，還在緊鑼密鼓地挺近中國市場。

　　作為中藥龍頭，本該以復興中藥為己任，用新的醫藥科技來增強世界對中藥的認知，但云南白藥卻困在了牙膏的溫柔鄉。

　　2022年半年報顯示，云南白藥營收180.17億元，同比下降5.59%；歸母凈利潤15億元，同比下降16.72%。其中云南白藥牙膏市場份額攀升至24.8%，營收為32.24億元，凈利潤13.22億元，占集團總凈利潤的88.13%。

　　牙膏這個“印鈔機”，讓云南白藥失去了在中藥領域深耕的興趣。2017-2020年間，云南白藥的研發費用占當期營業收入僅為0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。如此低的研發投入下，“日韓企業當技工，中國藥企當農民”的狀況自然難以改觀。

　　2021年，曾經供職于華為的董明到任后，公司的研發費用從2020年的1.81億元增長為3.31億元，但研發費用率仍未超過1%。

　　從他倡導的“1+4+1（中藥+口腔、皮膚、骨傷、女性關懷+數字化）的數字化轉型”和提出的“落實科技創新、商業模式創新、產品創新、組織創新、人才創新和品牌煥新這6個維度的創新”來看，他的構想非常宏偉。但一些網友還是禁不住懷疑：“過往經歷跟藥企之間沒有任何交集的他，到底懂不懂中藥，懂不懂云南白藥，這是個問題?！?/p>

　　中藥的研發是個慢功夫，需要持續地深耕和積累，雖然董明拋出與華為AI制藥合作來縮短中藥研發周期的方案，但目前這種美好依然只存在于想象里，短期之內很難見效。

　　面對市場對業績的期待，沒有跟片仔癀一樣把中藥賣出高價、贏得豐厚利潤的云南白藥，會不會重回“牙膏”這種技術含量低的日化產品路徑依賴里，我們只能拭目以待。

　　作為昔日龍頭，作為國家保密級配方的藥企，云南白藥應該逃出牙膏的溫柔鄉，給中藥一片更廣闊的舞臺，積累一條更深的技術護城河，這才是它穿過下一個百年、立于世界之林的底氣。

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責任編輯：梁斌 SF055