貴人鳥頻繁圈錢背后：上市前夕拼命擴張欠巨債
本報記者 瞿宜同 福州報道
4月8日，新股貴人鳥公布上市后的首份年報業(yè)績變臉，凈利潤同比下滑近兩成，結(jié)束了此前三年的增長奇跡。“貴人鳥為上市融資，前期擴張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)。”泉州一體育品牌上市公司銷售管理層人士對《華夏時報》記者表示。
在行業(yè)不景氣的時候，為上市沖量擴張，業(yè)績下滑不可避免。前期擴張背負的債務負擔，讓貴人鳥在IPO募資8.8億元后，又立馬著手發(fā)債8億元，以此借新還舊，延展短期借貸壓力。希望借助資本市場實現(xiàn)發(fā)展壯大，但二線品牌的貴人鳥，面臨著諸多尷尬與不確定性。
沖量上市業(yè)績變臉
年報顯示，貴人鳥七大區(qū)域市場營收幾乎全線下滑，其中以經(jīng)濟發(fā)達的華南、華東降幅最大，分別較上年下降36.92%、19.74%。不過，貴人鳥并未解釋其中原因。貴人鳥銷售市場主要在二三四線城市。
貴人鳥公司認為，2013年中國經(jīng)濟的增速繼續(xù)放緩，消費者消費意愿仍然不強，同時運動鞋服市場受包括行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化、供過于求等行業(yè)的影響仍然存在，國內(nèi)運動鞋服行業(yè)依然充滿挑戰(zhàn)。
不過，招股書顯示，上市前三年貴人鳥業(yè)績漲勢喜人。其中， 2011年業(yè)績可謂鶴立雞群。貴人鳥營收、毛利分別增長72.59%、108.79%，同期的門店數(shù)量增長超過1000家。當時，國內(nèi)體育運動行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整勢頭，李寧(02331.HK)營收、毛利分別同比下滑5.8%、8.2%。安踏體育(02020.HK)營收上升到89億元歷史高點，門店僅增加229家。
“貴人鳥門店數(shù)量相對安踏等品牌少很多，規(guī)模相對更小，處在不同的發(fā)展階段。公司門店主要集中在三四線城市，運營相對穩(wěn)健。”貴人鳥證券部于姓工作人員向本報記者解釋門店增長原因。
不過，泉州一體育品牌上市公司銷售管理層人士則告訴本報記者，“貴人鳥為上市融資，前期擴張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)。”為上市沖量擴張，二線品牌的貴人鳥業(yè)績優(yōu)于同行，是逆勢增長的合理解釋。
貴人鳥營收下滑的同時，門店數(shù)量在持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2013年貴人鳥門店增加了160家達5560家，這也就意味著貴人鳥門店效率在下降，未來有可能會關(guān)掉低效門店，扭轉(zhuǎn)增長勢頭。據(jù)了解，貴人鳥去年就開始控制門店數(shù)量的增長，主要著力于加強現(xiàn)有門店運營管理。
即使表達了行業(yè)復蘇跡象的愿景，不過，對2014年，貴人鳥仍然信心不足。
貴人鳥2014年春夏季訂單，與去年同期相比下降約12.54%，秋季訂單較去年同期增長約2.20%。但貴人鳥公司表示，不排除2014年全年收入和利潤受運動鞋服行業(yè)影響繼續(xù)下滑。
發(fā)債8億 借新還舊
貴人鳥發(fā)布年報同時公告稱，擬公開發(fā)行不超過8億元公司債券，期限不超過5年(含5年)，擬用于補充營運資金。募資8.8億元尚未動用，上市才三個月的貴人鳥又計劃發(fā)債，且數(shù)額不小，原因何在？
“公司負債結(jié)構(gòu)不是特別合理，負債主要是短期銀行借款，不利公司長期發(fā)展。通過發(fā)債調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，使之更合理。”于姓工作人員說。
數(shù)據(jù)顯示，2013年，貴人鳥總資產(chǎn)27.55億元，總負債14.37億元，負債率為52.16%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.82億元，占總資產(chǎn)比重為28.39%，同比增長35.19%。通過發(fā)債8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務壓力，貴人鳥希望借此能輕裝前行。
據(jù)債券市場資深人士夏天介紹，目前公司債利率一般為8%，加上發(fā)行費用，一般不超10%，高于銀行基準利率。由此推測，貴人鳥發(fā)債應該可能是迫于短期借款到期壓力。
另外，8億元也接近貴人鳥發(fā)債的上限。截至2013年底，貴人鳥凈資產(chǎn)13.2億元，加上募資的8.8億元，總計22億元。按照公司債發(fā)行額度一般不超凈資產(chǎn)40%計算，貴人鳥發(fā)債上限為8.8億元。
與此同時，貴人鳥應收賬款規(guī)模增長較快。截至2013年底，公司應收賬款凈額為13.69億元，占總資產(chǎn)的49.69%，同比增長58.80%。貴人鳥表示，應收賬款是公司為應對宏觀經(jīng)濟下行導致的消費疲軟，采取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策所致。
從財務角度看，“其實就是把短期借貸調(diào)成長期借款，以減輕流動資金壓力。”夏天對本報記者表示，借新還舊關(guān)鍵看之后生產(chǎn)經(jīng)營狀況有沒產(chǎn)生實質(zhì)改善。
尷尬貴人鳥
以時間換取空間，貴人鳥注定的是尷尬。
貴人鳥成就A股運動服裝第一，多少有些幸運。在諸多“晉江系”品牌遠走香港上市之后，貴人鳥選擇國內(nèi)，但彼時行業(yè)景氣早已大不如前，進入深度調(diào)整階段。無論從公司體量，還是就品牌影響力、產(chǎn)品定位來說，貴人鳥都并不突出。
貴人鳥稍有風吹草動，資本市場都看得清清楚楚。“因為上市，放大了它的優(yōu)缺點，每一步都要走得很小心。”關(guān)鍵之道體育咨詢公司CEO張慶在之前的采訪中這樣對《華夏時報》記者表示，“上市是新挑戰(zhàn)，加大了融資渠道，公司在治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方式轉(zhuǎn)型等方面將有新機會。”
但貴人鳥拿出好戲并不容易。貴人鳥定位為休閑運動品牌，是行業(yè)中同質(zhì)化最為嚴重、競爭最激烈的領(lǐng)域。如貿(mào)然進入專業(yè)體育領(lǐng)域，或是更高端的戶外運動等市場，變換品牌定位，市場風險很高。
從招股書募投項目也可看出貴人鳥當下處境。募集資金投向建設(shè)戰(zhàn)略店、擴充生產(chǎn)線，前者實質(zhì)為商業(yè)地產(chǎn)置業(yè)投資，后者則是產(chǎn)能的數(shù)量增長，總體來看并沒有多大想象空間。貴人鳥也表示未來將進行并購等多品牌擴張，不過目前未見具體動作。
貴人鳥也表示，今年將以零售導向轉(zhuǎn)型，提升門店效率。由于絕大多數(shù)門店掌控在經(jīng)銷商手中，這將增大貴人鳥的變革難度。渠道扁平化與訂單快速處理，被看做新一輪行業(yè)零售轉(zhuǎn)型調(diào)整的關(guān)鍵。
