尚德欠債連環(huán)套：亞瑪頓、隆基股份壞賬焦慮

　　梁鐘榮

　　目前尚德電力高達35美元高負債，除了那些小的供應商，同樣焦慮的是那些在A股上市的企業(yè)，譬如隆基股份(601012.SH)和亞瑪頓(002623.SZ)。

　　“我們正在密切關注尚德電力的負債情況，甚至已經(jīng)調(diào)整了針對尚德電力的銷售策略。”10月25日，隆基股份一位負責人對此表示。至于對尚德電力的應收賬款情況，其表示，“會體現(xiàn)在10月31日的三季報中”。

　　隆基股份上半年應收賬款達到3.47億元，其中對關聯(lián)方無錫尚德(尚德電力子公司)應收達1.5億元，占據(jù)了四成之多；亞瑪頓上半年來自尚德的應收賬款達到4573萬元，占其應收賬款的16.11%，位居應收賬款方第一位。作為比較，尚德電力均為隆基股份和亞馬頓的第一大客戶。

　　作為對比，尚德電力今年一季報顯示，其負債達35.75億美元，資產(chǎn)負債率高達81.7%；尚德電力的銀行貸款也從2005年底的0.56億美元，攀升至去年底的17億美元，不到7年暴增近30倍。

　　江蘇一位光伏企業(yè)高管告訴記者，尚德電力9月份的光伏組件出貨量下降得很厲害，約為70MW，僅為5月份210MW的1/3左右，這個情況與賽維LDK相似，“供應商都怕尚德電力倒閉，他們說尚德需要向供應商支付30%以上的預付款，關鍵是，尚德現(xiàn)在有那么多錢嗎？”記者獲悉，就在2011年初時，供應商們還從未要求過“預付款”。

　　沉重的應付款包袱

　　“我現(xiàn)在基本上不給客戶賬期了。”浙江金樂太陽能科技公司的董事長何旖莎告訴記者，光伏產(chǎn)業(yè)中拖欠債務現(xiàn)象特別嚴重，一級拖著一級，“現(xiàn)在基本上不要求業(yè)績的好看，只要求經(jīng)營的穩(wěn)健”。

　　作為昔日中國光伏行業(yè)第一品牌，尚德電力已處于資不抵債的狀態(tài)，且銷售方面仍沒有太多好轉(zhuǎn)的跡象：前4月，尚德銷售額為45億元，同比下降47%，產(chǎn)量同比下降40%，利潤下降95%。

　　“光伏行業(yè)還沒到最差的時候。這輪經(jīng)濟周期的調(diào)整時間可能更長，至少要到明年下半年。”日信證券新能源行業(yè)首席分析師曾維強對此感慨，在目前企業(yè)爭相公布三季報的時候，尚德的二季報遲遲未出，“大家認為可能實際上會更差”。

　　尚德電力多年來均為隆基股份、亞瑪頓的第一大客戶。以亞瑪頓為例，2008-2010年尚德一家在該公司營收中所占的比例分別為55.62%、66.73%、27.78%。雖然2010年的比例下降，但該比例在2011年上半年又回升至40.40%，且2012年上半年一直是亞瑪頓的第一大客戶。

　　亞瑪頓方面承認，雖然公司的客戶基本上是全球主流光伏組件制造商，信譽良好，公司也按照謹慎性原則，充分計提了壞賬準備，但應收賬款相對集中，如果個別主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生不利的變化，“公司的應收賬款可能會產(chǎn)生壞賬風險”。

　　亞瑪頓2011年的應收賬款為1.68億元，但至今年上半年升至2.7億元；隆基股份的應收賬款由去年年

　　底的1.87億元，升至今年上半年的3.47億元。兩大公司的應收賬款半年均增加50%以上。

　　作為對沖，隆基股份方面承認，若出現(xiàn)較大的回款風險，未來公司電站建設或?qū)⒗�用尚德的組件抵消部分應收——間接承認對尚德的應收賬款存在較大風險。

　　“這是沒有辦法的辦法，像新大新材(300080.SZ)就采取了用賽維LDK的電站來抵其債務。”光伏研究機構(gòu)弘亞世代副總裁劉文平認為，從感情上而言，尚德電力是隆基股份的股東、亞瑪頓的成長又離不開尚德電力一路幫扶，由此難以采取激進的債務解決方式；從會計角度上來講，用組件抵償債務也可以部分避免壞賬風險。

　　尚德的救贖

　　還債的關鍵在于，尚德電力以什么方式去實現(xiàn)組件產(chǎn)能的正常生產(chǎn)，并持續(xù)保證其源源不斷的現(xiàn)金流？

　　“尚德是不缺訂單的，品牌在那里，且組件均在保險公司處有25年的質(zhì)保。”上述江蘇光伏企業(yè)高管稱，但企業(yè)現(xiàn)金流的縮緊，使得原料供應商不愿意給貨，也不愿意給尚德賬期，“我們甚至預計，10月尚德的出貨量會跌到65MW的低谷”。

　　值得警惕的是，尚德電力二季度初步年報預計顯示，其毛利率約為-10%，這意味著產(chǎn)品賣出越多，虧得越多。到明年3月份，尚德電力還有一筆近5億美元可轉(zhuǎn)債到期必須償還。

　　上述高管告訴記者，尚德電力目前正在委托瑞銀做美國客戶的工作，“希望將這批可轉(zhuǎn)債兌付的期限延后”。

　　美國雙反、歐洲反傾銷對市場的影響已初露端倪。來自山東省商務廳信息顯示，今年8月山東光伏組件出口同比下降71.4%。

　　劉文平認為，尚德電力原先想借出手GSF所持有的意大利142MW光伏電站獲得現(xiàn)金流，但GSF反擔保案難以在3月份前解決，“要想還債，可能需要像賽維LDK一樣，引入國有資本”。

　　“我們與美國的投資者聊，他們對此也有顧慮，擔心國有資本進入后，會主導尚德電力從美國退市以規(guī)避債務風險。但也有投資者認為，中國企業(yè)一般不會下這種‘猛藥’。”上述江蘇光伏企業(yè)高管還稱，尚德電力的貸款集中旗下無錫尚德這家子公司，有關方面擔心尚德電力剝離無錫尚德“甩包袱”。而在輿論關注之下，無錫政府對待尚德電力的態(tài)度有了變化，“認為還是需要救”。

　　8月，無錫市政府組建了一個委員會，幫助陷入困境的尚德電力獲得當?shù)劂y行的貸款支持，并希望此前貸款到期的銀行“不追債、給展期”。

　　10月23日，尚德電力控股有限公司副總裁龔學進表示，尚德及施正榮從來沒有拒絕過政府的救助。

　　“但大家關心的是，尚德需要多久才能緩過氣來，供應商的錢什么時候才能還上呢？”前述高管稱，目前光伏行業(yè)的資金鏈都極為緊張，類似隆基股份、亞瑪頓等上市企業(yè)還有募集資金墊底，“但那些熬不過這個冬天的供應商呢？”這部分企業(yè)超過30家，從業(yè)人數(shù)亦應超過5萬人。