董云峰

　　一如市場所預期的那樣，江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(下稱“賽維”)4億元短期融資券即將順利兌付。昨日，離“11江西賽維CP001”到期兌付日不到一周，賽維發布兌付公告，正式啟動短融兌付程序。

　　“11江西賽維CP001”發行于2011年10月17日，發行總額4億元，票面利率7.59%，到期兌付日2012年10月21日；主承銷商為招商銀行，評級機構為上海新世紀資信評估公司(下稱“新世紀”)。去年12月初，賽維還在銀行間市場發行了5億元3年期中票。

　　根據交易商協會規定，債券發行人通常要在兌付日前5個工作日，通過中國貨幣網和登記托管機構網站公布本金兌付和付息事項；全部兌付資金將由上海清算所劃付至債券持有人指定的銀行賬戶。

　　賽維評級降至BBB+

　　近年來，作為全球光伏巨頭的賽維，深陷虧損泥潭，流動性壓力居高不下。2012年6月底至今，新世紀連續三次下調賽維評級，目前其主體評級已經被降至BBB+，展望為負面；賽維發行的中票“11賽維MTN1”與短融“11江西賽維CP001”，分別被降至BBB+和A-2。

　　今年7月17日，《第一財經日報》曾獨家報道《賽維債務財政兜底 叩問政府企業邊界》，率先揭露江西省新余市政府計劃動用財政資金為賽維的一筆信托貸款兜底，賽維償債危機浮出水面，引發市場極大關注。

　　賽維成立于2005年，2007年在美國上市；在地方政府的大力支持下，短短數年內，賽維迅速崛起為與無錫尚德比肩的全球光伏巨頭。金融危機以來，在全球性產能過剩的背景下，光伏產品價格直線下跌，行業經營環境急轉直下。

　　不僅如此，繼5月份美國商務部對中國出口美國太陽能電池反傾銷初裁后，今年9月，歐盟委員會也正式啟動了對中國光伏產品反傾銷的立案調查，導致國內光伏設備制造行業的經營環境進一步惡化。

　　新世紀上月底公布的跟蹤評級報告顯示，受光伏行業景氣度持續下行、光伏產品需求嚴重不足、產品價格持續下降影響，2012年7月賽維開工率環比大幅下滑，硅片、電池片和組件開工率分別為14%、10%和14%。

　　從財務數據來看，今年前7月，賽維毛利率為-9.16%，7月單月毛利率為-16.05%，銷售收入與成本倒掛加�。磺�7月公司凈虧損13.49億元，7月單月虧損比6月增加2.67億元，凈虧損呈現擴大趨勢。

　　截至2012年7月末，賽維總資產為280.35億元，總負債為246.98億元(其中有息負債180.63億元)，資產負債率高達88.10%；前7月經營性現金流為-10.74億元，7月單月經營性現金流為-7.30億元，經營性現金流出增加。

　　“由于短期內待償還有息債務規模大，因此江西賽維面臨突出的流動性風險和償債壓力�！毙率兰o并稱，同時關注到賽維正在積極尋求企業重組，但短期內實現重組的難度較大。

　　基于此，在最新的跟蹤評級報告中，新世紀將賽維主體評級由A下調至BBB+，“11賽維MTN1”由A下調至BBB+，“11江西賽維CP001”由A-1下調至A-2；至此，賽維成為繼福禧、海龍之后，極少數低于A級的短融發行人。

　　海龍式兜底重演

　　而賽維短融的最終結局，不過是海龍式兜底的重演。中報顯示，截至2012年6月底，賽維擁有的現金和現金等價物僅為2.962億美元，而年內將有大約20億美元債務到期，其償債資金缺口龐大，單靠自身力量不可能渡過難關。

　　另有媒體報道稱，今年4月，在江西省政府的推動下，賽維從國家開發銀行拿到了20億元資金，顯示政府兜底早已開始。

　　除了賽維，另一家短融發行人新中基近日同樣爆發了信用危機。上周五，中誠信國際將新中基主體評級由A降至CC，將“11新中基CP001”的債項評級由A-1下調至B，均列入繼續降級的觀察名單。

　　數據顯示，截至2012年10月11日，新中基已經有8筆5.26億元貸款逾期，其中1026萬元已被銀行提交至法院申請重組；到今年底，新中基尚有6.94億元到期債務需要償還。

　　對此，招商證券(微博)分析認為，新中基連續兩年虧損，資產負債率達到103.58%，已經基本喪失獨立償債和對外融資能力。招商證券同時指出，為了避免下屬企業融資成本和渠道的惡化，新中基實際控制人新疆建設兵團，對新中基有著較強的支持意愿，并且具備兜底能力。

　　“從海龍到賽維，允許銀行貸款展期乃至違約，公開發行的債券不違約，已經成為越來越多地方政府的共識�！币晃毁Y深固定收益研究人士向本報記者表示，盡管銀行貸款規模更為龐大，但由于往往不公開，加上僅涉及少數金融機構，即使貸款出了問題，影響也較為可控。

　　然而，截至目前，中國債券市場還沒有出現過一起實質性的違約案例。上述人士表示，這意味著，一旦某只債券開創違約先河，將震撼整個債券市場，短期內將增加當地企業發債難度，這是急需通過債券市場融資的地方政府不愿看到的。

　　“目前中國債券市場的內核還是政府信用，缺乏真正的信用風險定價，投資者只能根據發行人與政府關系的遠近判斷風險大小。在政府對違約‘零容忍’的情況下，閉眼買債成為必然，這不能不說是整個市場的悲哀。”一位基金公司債券交易員說。