來源：證券時報

陳嘉禾/制表 周靖宇/制圖

　　陳嘉禾

　　在股票類基金投資中，有一個有意思的現象，值得我們思考。這就是基金在公布自己投資的信息時，很少會公布持有的所有證券的基本面情況。

　　當我們打開基金的年度報告時，可以找到很多關于基金投資的細節。這些細節包括基金持有股票的明細、當年的成交金額、付出傭金的數量、承接傭金的證券公司、基金經理和基金公司持有基金的份額，等等。

　　這些明細數據對我們理解一只基金的運作，有非常大的幫助，比只看基金凈值的高低要強很多。但是，在這些細節里，一個至關重要的細節往往被忽略了：這就是基金持有股票的基本面情況。

　　簡單來說，一只基金就相當于一家集團公司，持有了一堆上市公司的股票份額。把這些股票所對應的基本面數據進行加總，比如盈利、凈資產、股息等等信息，我們就可以得到集團公司的加總報表。

　　但是，這項數據在大多數情況下，卻是缺失的。我們往往只能看到基金持有股票的市值情況，但不知道每個股票對應的基本面情況如何。因此，我們也就不知道一只基金所對應的凈資產、凈利潤的情況如何。

　　在這種情況下，當兩只基金分別持有10億元市值的公司，但是一只基金持有的公司對應了1億元凈利潤，另一只僅對應了0.1億元凈利潤的時候，我們從基金所公布的數據來看，是看不出差異的，兩家基金公布的都是10億元市值。但是，兩只基金每年從股票身上獲得的分紅，卻不一樣。

　　在這種基本面信息缺失的情況下，基金投資就陷入了一個怪圈。一方面，大多數投資者都認為，投資基金應該遵循價值投資的理念。但是另一方面，我們從基金的報表里，卻只能找到股票的市值，而不是基本面財務數據的信息。

　　其實，從投資者的角度來說，盡管基金往往不公布持倉對應的基本面信息，但是因為基金會公布全部的持股明細（一般在半年報和年度報告中出現），因此只要自己稍微動動手，得到基金持倉的基本面信息，是一件很簡單的事情。

　　而且，在Excel等自動工具的幫助下，這種工作甚至可以在1秒鐘之內就可以完成，投資者只需要花點時間寫一個自動小表格就可以。

　　據我所知，有些堅信價值投資的基金經理，自己也會做這樣的事情，用一個自動數據表格，做到對自己所管理的基金所對應的基本面情況了如指掌。

　　那么，為什么基金的持股基本面信息對于價值投資來說非常重要，計算起來又很簡單，但是我們往往看不到基金主動公布基本面信息呢？其中可能的原因，主要有三個。

　　會計準則不要求

　　從會計準則的角度來說，基金是沒有理由主動計算持股的基本面信息的。

　　在如今的會計準則下，基金持有公司的股權如果數量不夠，不足以對企業產生影響，那么在記賬的時候，就只能按照公允價值（也就是我們通常說的市值），而不是企業基本面進行記賬。

　　因此，在編制標準化公告的時候，從會計的角度來說，基金應該按照公允價值（市值）記賬，公布持有公司的基本面信息就不是必選項。

　　雖然在這種會計準則之下，會產生很大的問題：一家100倍PE（市盈率）的公司和一家5倍PE的公司，只要市值一樣，在報表里看起來就是一樣的。但是，從會計的角度來說，這樣做卻是最正確的選擇。

　　其實，在投資中，這種“會計上正確但是實際上有問題”的情況，是經常會出現的。比如，企業的利潤高漲但是應收賬款也暴增，企業的凈資產很多但是商譽也很多且沒有進行充分的減值，等等。在這里出現的“基金不公布基本面信息”，也是會計這個工具可能帶來的問題之一。

　　基金行業沒有傳統

　　在商業實踐中，最好的做法有時候并不一定是通行的選擇，歷史悠久的商業傳統也經常主宰當前的商業行為。

　　基金之所以不公布基本面信息，并不一定是因為認為這樣做沒有意義，而是因為“反正大家都不這么做，我也就不做了”。在基金行業信息公布的歷史上，既然沒有什么人公布基本面信息，后來的基金也就懶得進行計算。

　　其實，這種商業傳統導致的現狀還有很多例子。比如，中國的私募基金和美國的對沖基金，對業績提成的收費往往都是盈利部分的20%。

　　為什么不是19%，也不是21%？其實，19%和21%與22%，并沒有什么本質區別，20%這個數字大概正好就是取了個整數，然后大家約定俗成，就一直用這個數字罷了。

　　在上面的例子中，20%比21%似乎更容易計算，因此大家至少選擇了一種更加便捷的方式。但是，在有些時候，如果傳統選擇的是另一種更加復雜的方法，現實的商業世界也會一直堅持下去，而缺乏選擇相對便利方法的動機。

　　比如，在中國的歷史上，很長時間人們使用的稱量方法，都是16兩為1斤。這個計量方法，直到1959年國務院發布《關于統一計量制度的命令》，才改成了今天我們見到的10兩等于1斤。

　　從計算的角度來說，16兩1斤明顯沒有10兩1斤方便。而且，中國歷史上所用的大多也是十進制，比如保甲制度就約定“十戶為一甲，十甲為一保，十保為一鄉”。但是，為什么16兩1斤使用了那么長時間呢？

　　關于16兩為1斤的起源，歷史上眾說紛紜，比較通行的解釋是“北斗7星、南斗6星以及福、祿、壽3星，加在一起16，所以用16兩為1斤。”顯然。這么做并不是為了便利，而是為了一種傳統。

　　投資者需求不強

　　基金不愛公布基本面信息的第三個原因，來自于基金投資者的需求不強烈。有道是“有需求才有供給”，既然大家都對此沒有要求，基金也就懶得計算、公布這個麻煩的數據。

　　在現在的基金投資圈中，據我觀察，能仔細閱讀基金公告的投資者，實在少之又少。絕大多數投資者對基金的理解，只是一個炫酷的名字（比如增值、增長、成長等等），加上一個基金凈值，如此而已。

　　一些稍微進階的投資者，則會知道基金的基金經理是誰。但是，如果要說投資者對基金的了解有多深入，基本上就很少見到了。

　　不信，問問身邊的基金投資者，有誰看過基金最近發布的半年報和年報，有誰知道自己買的基金的前10大重倉股大致是哪些、這幾年重倉的股票又發生了哪些變動？恐怕100個基金投資者里，都沒有一兩個能答得上來。

　　基本面數據非常重要

　　總的來說，會計準則不要求、基金行業沒傳統、投資者沒需求，這三個原因共同導致了基金很少公布自己持倉的基本面信息。不過，對于有需要的投資者來說，計算這些基本面信息也非常容易，自己動動手就能獲得。

　　當然，從投資的角度來說，所謂“盡信書，則不如無書”。基金投資股票所對應的基本面，和基金的市值一樣，都只能提供有限的參考。并不是說一只基金投資股票的綜合凈利潤、股息越高，基金就越好。同理，基金的凈值越高，也不一定意味著基金越好。

　　但是，從價值投資的角度來說，如果我們把基金看成企業的組合，從企業價值增長的角度來看待基金，那么我們手上至少應該有一份簡單的合并報表。有了合并報表不一定能知道所有的事情，但是沒有報表，肯定有很多事情不知道。

　　沃倫·巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司，從1965年到2018年，連續50多年在年報的開始部分，公布公司凈資產和股價的對照，這可以作為基金公布基本面信息的參考典范。伯克希爾·哈撒韋直到后來重倉投資沒有凈資產可以參考的蘋果公司以后，這種持續了50多年的做法才改變。

　　當然，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋是公司形式，不過他做的其實也是基金組合的投資方法。對于聰明的投資者來說，在基金不公布基本面信息的時候，自己手動計算基本面數據，是非常重要的工作。而正所謂“物以類聚人以群分”，對于聰明的基金來說，公布持倉的基本面信息，也更容易吸引聰明的投資者。

　　（作者系九圜青泉科技首席投資官）

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責任編輯：李桐