模式 不遵從國際慣例

　　中海油服在資本市場(chǎng)變成一個(gè)有特殊競(jìng)爭(zhēng)能力的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊�特色”�?/p>

　　公司價(jià)值，這是傅成玉反復(fù)咀嚼的一個(gè)詞匯。對(duì)于并購AWO，兼任中海油服董事長的傅成玉，與CEO袁光宇及并購團(tuán)隊(duì)，溝通最多的就是怎么確定價(jià)值？

　　那么一樁并購的價(jià)值如何把握？在傅成玉看來，“就是怎樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值的問題。比如你的收購價(jià)格是10元，那么到你手上，價(jià)值提升到11塊，就有價(jià)值。收購的目的就是要增值。”

　　對(duì)于中海油服此次并購AWO的價(jià)格，有市場(chǎng)分析人士仍認(rèn)為收購價(jià)格偏高，但是袁光宇看來：因?yàn)槟茉鲋担�所以收購價(jià)格很合算。

　　袁光宇告訴《英才》記者：收購后AWO可以與中海油服的其它業(yè)務(wù)板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶來的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般單一石油鉆井公司的投資回報(bào)。中海油服CFO鐘華也指出，2009年之后中海油服的每股盈利(EPS)就將持續(xù)增厚，凈資產(chǎn)收益率(ROE)也會(huì)增長。

　　中海油服目前有鉆井、油田技術(shù)、船舶、物探四大業(yè)務(wù)板塊，獨(dú)特的是在世界油服公司中同時(shí)擁有四大板塊的只有中海油服一家。

　　在中海油服上市之后一段時(shí)間內(nèi)，香港分析師們甚至無法找到一家同樣類型的公司來進(jìn)行估值比較，只好把中海油服的每一個(gè)業(yè)務(wù)單獨(dú)拿出來與同類上市公司比較，這讓中海油服股價(jià)被低估。因?yàn)椋�根�?jù)石油市場(chǎng)的演變規(guī)律，油服公司行業(yè)細(xì)分明顯，本應(yīng)專業(yè)化程度很高。但是中海油服卻因?yàn)榕f有體制導(dǎo)致成立之初只是幾個(gè)業(yè)務(wù)拼湊整合在一起，單一業(yè)務(wù)板塊無法與同行競(jìng)爭(zhēng)。

　　但是劣勢(shì)也可以轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)，中海油服依靠多板塊的協(xié)同效應(yīng)，繞開專業(yè)化的劣勢(shì)，提供配套綜合化服務(wù)，通過低成本優(yōu)勢(shì)獲得了同為中海油系的中國海洋石油有限公司的大量訂單，進(jìn)而平衡風(fēng)險(xiǎn)逐步壯大。而中國海洋石油有限公司也因此降低了自身的開發(fā)成本。

　　“油服上市時(shí)投行告訴我們要分拆，要裁員2000人，最后我們一個(gè)人也沒有裁掉，現(xiàn)在中海油服在資本市場(chǎng)卻變成一個(gè)有特殊競(jìng)爭(zhēng)能力的公司。”談及當(dāng)年中海油服上市，傅成玉覺得中海油服能夠成為在國際上與同行競(jìng)爭(zhēng)的公司，就是因?yàn)楸Ａ袅恕爸袊�特色”，而非遵從所謂的“國際慣例”。

　　如果把中海油服的這種“中國特色”，放大到整個(gè)中海油系內(nèi)觀察，其實(shí)也很明顯，這也成為人們所說的“中海油模式”。

　　中國海洋石油有限公司作為中海油系第一家上市公司，自上市之后，逐漸壯大規(guī)模，同時(shí)帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中海油服、海油工程和中海化學(xué)步其后塵，登陸資本市場(chǎng)。

　　同時(shí)，在中海油系上下游板塊中，還有很多沒有上市的公司，而這些公司在中海油總公司的培育下，逐漸提高實(shí)力。總公司將成為這些新技術(shù)和項(xiàng)目的“孵化器”，當(dāng)上市公司有需要或發(fā)展趨緩時(shí)，隨時(shí)可以將這些資產(chǎn)注入上市公司。“這樣，不僅集團(tuán)所有的資產(chǎn)都盤活了，而且集團(tuán)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力也大大增強(qiáng)了，國際一流能源公司已初具規(guī)模。”傅成玉說。

　　傅成玉透露，目前正在整合的石油煉化板塊未來也會(huì)在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入在香港上市的中國海洋石油有限公司，完成上市公司由獨(dú)立石油公司向綜合性石油公司的轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變正是以公司價(jià)值的判斷為依據(jù)的。

　　在資本市場(chǎng)，石油公司分為三類。第一類是E&P，即勘探開發(fā)公司，目前的中國海洋石油有限公司就屬于這一類，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是規(guī)模比較小，成長性好，游離性好，缺點(diǎn)是周期性強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，容易被吃掉，優(yōu)尼科雖然在這類公司里做得很好，但最終仍不免被吃掉的命運(yùn)；第二類是綜合性石油公司，他的特點(diǎn)是同時(shí)具有煉油化工能力，優(yōu)點(diǎn)是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，具有平衡性，比如中石油；第三類是超大型石油公司，這種公司的優(yōu)點(diǎn)是因?yàn)橐?guī)模巨大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，公司具有影響市場(chǎng)的能力。但這種公司目前很少，只有埃克森美孚、BP等6家公司。

　　而這三類公司在資本市場(chǎng)的估值上，市盈率最高的卻是第三類超大型石油公司，其次是綜合性石油公司，最低的是E&P。

　　“管理公司管理的是價(jià)值，雖然油價(jià)相同，但是因?yàn)檫@三類公司的市盈率不同，因此這三類公司在資本市場(chǎng)表現(xiàn)的價(jià)值是不一樣的。反過來也等于你這個(gè)油價(jià)是不一樣的。”傅成玉自參與中國海洋石油有限公司上市以來，便開始對(duì)資本市場(chǎng)逐步熟悉，直至今日拿捏得恰到好處。對(duì)于資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，已經(jīng)日漸深入到每個(gè)中海油系的管理層的思想中。

　　煉化板塊的崛起進(jìn)一步增強(qiáng)了中海油競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于中海油來說這也是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的必然選擇。

　　中國石油大學(xué)工商管理學(xué)院院長王震認(rèn)為：“中海油是國有企業(yè)改革到目前為止的一個(gè)成功案例。而且中海油的模式，很多企業(yè)模仿不了或者復(fù)制不了。中海油通過類似淡馬錫的控股模式，不僅使主業(yè)成功上市，而且其他的板塊也都獨(dú)立獲得發(fā)展空間。”

　　資本 市場(chǎng)期望不會(huì)超出預(yù)期

　　“人們老說資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來。”

　　“大很好，但是我覺得小也很美麗。因?yàn)樾。�成長性好，我在資本市場(chǎng)上的壓力比你小，走到哪里投資者都高興；雖然你們做得那么好，但是資本市場(chǎng)還是不滿意。” 在交流公司規(guī)模的問題時(shí)，傅成玉曾跟埃克森美孚CEO如是說。

　　今年中國海洋石油有限公司的半年報(bào)披露，上半年凈利潤取得了89.3%的增長。現(xiàn)在，無論什么時(shí)候見到基金經(jīng)理，總能聽到投資者告訴他：“我是中海油的快樂投資者。”

　　對(duì)于規(guī)模大小的問題，王震也同意傅成玉的說法：“目前沒有實(shí)力打NBA，我在CBA打得響當(dāng)當(dāng)，那也挺好。大有大的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，小也有小的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。”

　　在傅成玉看來，資本市場(chǎng)反映的是人們的心理預(yù)期，如果你做得很好，那么投資者就希望你做得更好，“你已經(jīng)很高了，人們說你真高，但是你能不能繼續(xù)高呢？問題就在這。人們老說資本運(yùn)作，其實(shí)資本是要求你能做到，你要是做不到，就要把心理預(yù)期調(diào)下來。”

　　中海油今年實(shí)現(xiàn)快速增長，除了油價(jià)因素之外，還有一個(gè)重要因素就是油田建設(shè)陸續(xù)完成，原油產(chǎn)量增加。而這些中海油在制訂5年發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)候就已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)有過預(yù)期。因此，傅成玉認(rèn)為今年上半年的增長其實(shí)并不偶然。

　　傅成玉告訴《英才》記者，市場(chǎng)需要清楚你在做什么，如果不清楚，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)價(jià)值判斷的失誤。比如在并購優(yōu)尼科之前，市場(chǎng)已經(jīng)有傳聞出現(xiàn)，在正式宣布并購之前，股價(jià)連續(xù)下跌，但是等到中海油正式宣布之后，股價(jià)連續(xù)上升。據(jù)當(dāng)時(shí)資料顯示，在40天當(dāng)中給中海油的股東市值增加了70億美元。即使宣布退出之后，價(jià)值依然得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　與優(yōu)尼科相似，此次中海油服并購AWO，在消息明朗之前，股價(jià)一路下滑，而在宣布之后，很多投行都調(diào)高了對(duì)中海油服的評(píng)級(jí)。高盛估計(jì)，收購可提升中海油田今年每股盈利12%-29%，明年提升8%-32%，2010年提升18%-47%，并且將中海油服的投資評(píng)級(jí)由“中性”調(diào)高至“買入”。高盛認(rèn)為，中海油產(chǎn)量年復(fù)合增長強(qiáng)勁、開采資產(chǎn)吸引，而穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況令該行相信該公司有能力尋找潛在收購機(jī)會(huì)。

　　而中海油入主海化集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人之后，證券分析人士亦高調(diào)表示，這將為公司的未來發(fā)展帶來想象空間。原因在于，中海油之所以選擇海化集團(tuán),意在煉化項(xiàng)目，專家判斷這是其整合地方煉油企業(yè)的戰(zhàn)略開端。

　　當(dāng)然，因?yàn)槟壳罢�體環(huán)境不好，中海油服的股價(jià)也無法走出獨(dú)立行情。

　　在傅成玉看來，資本市場(chǎng)不好并不可怕，“市場(chǎng)怕的是什么東西？比如大家都知道你6點(diǎn)要吃飯了，但你卻在睡覺，認(rèn)為你能完成的，可是你沒有完成。所以，我們預(yù)計(jì)的時(shí)候要差一點(diǎn)兒，完成的時(shí)候要好一點(diǎn)兒。所謂市場(chǎng)教育，就是在沒有出現(xiàn)問題之前，我先給你灌輸很多東西，讓你跟著我想，這樣你的期望就不會(huì)超出預(yù)期。”

　　(宋清華對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))