未來有幾個“雅戈爾”？

　　由于投資始自“無心插柳”，一直放在集團公司內部進行，現在雅戈爾紡織服裝業(yè)、地產、投資這三項業(yè)務都裝在一個盤子里。

　　“紡織、服裝產業(yè)社會效益第一，正從生產型企業(yè)向品牌型企業(yè)發(fā)展。房地產在中國應該還有成長空間。投資是新興的產業(yè)，能夠做投資就是最高層次，這要請人家來做，自己就是管資本。”李如成在2008年1月如此評價雅戈爾的三項業(yè)務，他也并不認為國內已出現了“實業(yè)＋基金”的典范。“投資要上級別很難啊，中國現在沒有一家實業(yè)企業(yè)敢說自己基金做的很好，都在探索階段。”

　　盡管年報未出，已有分析師預測2007年雅戈爾將有超過50%的利潤來自投資收益，房地產對貢獻利潤比例也很高。那么，這幾塊業(yè)務，哪一個是真正的雅戈爾？未來將有幾個雅戈爾？沒有清晰答案。

　　在以前，幾個產業(yè)放在一個上市公司里這種架構是一種便利。誤打誤撞涉足股權投資，恰恰得益于雅戈爾強大的服裝主業(yè)，它是寧波的工業(yè)名片，而李如成頗善處理政企關系，向基礎設施和社會公益投入巨資，建設了體育館、動物園，連偶爾從身邊呼嘯而過的救護車上也印著雅戈爾的字樣。“雅戈爾服裝產業(yè)鏈很長，實業(yè)的盤子大意味著對當地經濟影響大，更容易整合政府、銀行和社會各方面資源。”黃江偉說，服裝主業(yè)是另外兩塊業(yè)務的底氣。

　　如果你不為城市做任何貢獻，就不容易得到這座城市的支持。而作為回饋，雅戈爾得到的不僅是幾家有待拯救的國企，可能還有寶貴的土地。“雅戈爾置業(yè)在寧波房地產界毫無疑問是老大。”一位匿名的紡織企業(yè)高管說，該企業(yè)在寧波也有大量地產項目，“它的樓盤景觀做得都很漂亮，一出手就是高端形象。為什么舍得在這方面砸錢？因為最初拿地太便宜了，都是以5萬元、10萬元一畝拿的，例如動物園這個項目，以低價給了它比華利山莊那塊地。土地成本低，就可以把錢放到產品里去，少賺點，把品質做高，就是這樣一種心態(tài)。”

　　但雅戈爾集團總經理、置業(yè)公司董事長蔣群否認了這一說法，“我們所有的土地都是清清楚楚的住宅用地，通過招拍掛取得的，說雅戈爾拿地便宜，與政府關系好，都是競爭對手的攻擊。”

　　另據寧波房地產界盛傳的“江湖版本”，雅戈爾在寧波市郊拿下一個地塊，即現在的都市森林，并沒有立刻開發(fā)。李如成與萬達集團董事長王健林打高爾夫球時，表示可以為王健林進入寧波打“招呼”。后王健林就在東海花園對面建起了萬達廣場，將一塊“生地”做成 “熟地”，周邊房價從4000元/平方米翻了一倍多。

　　幾個產業(yè)共享一個盤子還能為雅戈爾地產提供過冬的棉襖，“綜合性集團公司對房地產知名度有些影響，但抗風險能力會比其他公司強一點。房地產是受國家政策影響最大的行業(yè)，周期性又強。當房地產進入嚴冬的時候，其他行業(yè)不一定進入嚴冬。在集團內，資金的互相支持可能比單獨的房地產強。國家若在近兩年內出臺房地產企業(yè)不能貸款，或貸款利率要上浮的政策，這扇門對服裝就未必關死了。”蔣群說。

　　但是，上市公司的形象越來越模糊，警鐘已經敲響，2007年9月3日，證監(jiān)會否決了雅戈爾發(fā)行18億可轉債的方案。雅戈爾此次擬募集資金全部投資于公司四個房地產項目。上市以來，雅戈爾在經營、投資、融資、股改等重大事項上一帆風順，這次被否出人意料。“證監(jiān)會太精明了。你投資收益這么豐厚，還要這么多錢干嗎？即沒有資金壓力，又不是投向主業(yè)。”國金證券分析師張斌說。

　　雅戈爾之所以會求諸股市資金來拓展地產，是因為雅戈爾置業(yè)在作異地發(fā)展，它不得不逐漸遠離“低價午餐”。2007年7月，雅戈爾置業(yè)在杭州以高出起拍價8億元的價格擊敗凱德置業(yè)，競得杭政儲出23號地塊，刷新杭州地價紀錄。而之前在蘇州、寧波，雅戈爾都獲得過“地王”的稱號。“守在寧波，過過小日子還可以，但會與全國一流的房地產商距離拉開距離。”蔣群說，寧波2007年土地供應太少，盡管在杭州承擔了較高的土地價格，也必須走出去。雅戈爾跨區(qū)域拿地的策略是“強勢切入、重點經營”，蘇州一進入就是14個億拿下50萬建筑面積，杭州則以30億拿了4塊地。

　　既然雅戈爾置業(yè)為集團貢獻了龐大的利潤，蔣群也希望通過資本市場獲得籌碼。但可轉債被否后，如果通過投資套現，在目前架構中很難準確的一個籠子裝一只鳥。“股權投資每年變現多少，或者什么價位變現，什么時機變現，都有大量不確定因素。就是變現了資金也會在幾塊業(yè)務之間進行平衡和統(tǒng)籌。房地產資金投入也有不確定性，最大成本是拿地，政府什么時候推出土地沒有詳細的計劃，推出了也不一定能拿到，兩個不確定碰到了一起。”蔣群說。剛剛進入2008年，雅戈爾集團股份有限公司就向雅戈爾置業(yè)增加注冊資本8.35億，將其注冊資本增加到10億，有投資者猜測這可能是為分拆地產做準備。

　　雅戈爾年報推出在即，龐大的股權投資如何計算也引人關注。對于上市公司持有的其他上市公司法人股，新會計準則一般把它劃分為可供出售金融資產。對于該類資產的計量，新會計準則規(guī)定，取得時按照成本計量，期末按照公允價值計量，對于公允價值與賬面價值之間的差額計入所有者權益。這樣，擁有大量上市公司股權的股票可能被價值重估。

　　就雅戈爾而言，它將所持中信證券劃分為可供出售金融資產。2008年1月15日，雅戈爾所持的已流通的15012.41萬股中信證券，按照當天中信證券收盤價27.09元計算，這部分股權的公允價值大于賬面價值近40億元，雅戈爾凈資產由此相應增加近40億元。但是“波動巨大的金融資產會使雅戈爾的業(yè)績起伏不定。”本刊特約評論員眾甫的分析文章指出(參見P73《“雅戈爾現象”吸引的是候鳥》)，240億金融資產入賬看起來很美，但如果2009年市場調整縮水三分之一，所有者權益將驟然減少80億，賣十年襯衫也不見得補得上這虧空。所以，成熟市場對金融類上市公司的估值都很低。高盛、美林這樣的頂級大行也不過獲得七、八倍的市盈率。GE總是小心地將在金融領域取得的收入控制在總收入的40%以下，就是為了不被市場歸類為金融公司。

　　“專業(yè)化分拆不是我們想不想的問題。我們天天都在夢想分拆，但這需要等政策。”李如成輕叩著桌面。在國內A股以整體上市為主潮流的背景中，他的等待很難有準確時間表。