本刊實習記者 宮靖 本刊記者 付濤 畢愛芳/文

　　以南京銀行、寧波銀行為首的城商行上市，將銀行上市推向第三波熱潮，更具炒作的空間，也平添幾分憂慮

　　7月5日，南京銀行的預路演團隊剛剛離開，寧波銀行首次公開發行股票現場推介就在深圳啟幕。前者將在上海交易所上市，后者則在有“中小企業板”概念的深圳證券交易所掛牌上市。

　　6月22日，兩家銀行在中國證監會同時順利過會。7月3日，證監會下發第160號、161號發行批文，分別核準寧波銀行和南京銀行發行不超過4.5億股和7億股A股，各占發行后總股本的18%和37%，預計總共募集資金將超過120億元。

　　這意味著，在中等股份制銀行、大型國有商業銀行上市之后，區域特征明顯的城市商業銀行將正式掀起銀行上市的第三波浪潮。由上世紀80年代的城市信用社、合作聯社脫胎而來的城市商業銀行，在引資、跨區經營、重組整合之后，將登上駛向

　　南京銀行等待這一天已有四年之久。 2003年7月，南京銀行作為全國首家城商行開始了上市輔導。2004年12月，該行將

　　寧波銀行則由高盛高華證券有限責任公司進行上市輔導并擔任主承銷商。在幾度修改上市發行方案之后，直至2006年11月初，寧波銀行董事會才正式通過赴A股上市的議案。隨后寧波銀行上市高歌猛進，超越了同樣準備上市中的北京銀行等，一舉成為首批上市的城商行、首家在中小板上市的商業銀行。

　　兩家城商行率先上市，其首發定價、經營理念、管理模式等，都會對其他準備IPO的城商行產生強烈的示范效應，并將刺激全國114家城市商業銀行的神經。繼南京、寧波兩家銀行之后，北京銀行、上海銀行、天津銀行、杭州市商業銀行、重慶市商業銀行等多家城商行，正在厲兵秣馬備戰上市。

　　“城商行多數規模小，如果固步自封，勢必沒有出路，必須靠創新，”南京銀行董事長林復告訴《財經》記者，“從引資到上市，我們一直準備得相當充分。”

　　目前已有擔憂認為，由于兩家商業銀行發行的總盤子較小，是否會引發市場對小市值銀行概念的過度炒作？這需要市場對城商行的特點和優劣有更清醒和全面的認識。

　　“好孩子”履歷

　　兩家擬上市銀行在城市商業銀行中，均為監管當局眼中的“好孩子”。兩家銀行也各有特點。兩家銀行資產規模均僅次于北京銀行、上海銀行等大型城商行，南京銀行盈利能力好，且上市準備充分；寧波銀行則以資產質量佳吸引著投資者。

　　尤其值得注意的是，兩家銀行均是通過自身努力，將原來高達兩位數的不良資產率降低到現在的極低水平，并未借助政府的財務重組。

　　南京銀行成立于1996年。截至2006年末，資產總額579.23億元，比年初增長19.26%；凈資產26.11億元，凈利潤5.95億元，上市前未攤薄每股收益約0.49元，資產規模和經營效益在國內城市商業銀行中均居前列。與此同時，該行不良貸款率2.47%，貸款準備金覆蓋率為107.25%。2006年末，該行資本充足率達到11.73%。

　　中國人民銀行南京分行營業管理部南京金融月度統計數據顯示，截至2006年6月30日，南京銀行存貸款規模在南京地區的市場占有率僅次于四大國有銀行和交通銀行。

　　南京銀行是城市商業銀行中繼上海銀行之后，第二家順利引進境外戰略投資者的商業銀行。南京銀行于2002年3月引資國際金融公司(International Finance Corporation)，后者持有該行15%的股份。其引進外資在公司治理和銀行經營理念等方面帶來的變化和效果，曾一度成為銀監會鐘愛的正面案例。

　　2005年12月，法國巴黎銀行(BNP Paribas)受讓了國際金融公司持有的10%股份及有關中方股東9.20%的股份，合計持有南京銀行19.20%的股份，僅次于持股19.73%的第一大股東南京市國資委，成為南京銀行重要的戰略投資者。巴黎銀行在董事會占有席位，并派來了副行長、風險專家和財務專家到南京銀行工作。

　　“引進外資銀行對南京銀行意義特別重大。”林復表示，“他們帶來了先進的銀行理念，強調規范的銀行治理。對我們進行業務支持和培訓，巴黎銀行事實也是國際金融公司推薦來的。”

　　南京銀行另一大特點是其在債券市場的突出表現。在全國城商行，南京銀行最先進入銀行間市場，目前，其現券交易量及結算代理量在銀行同業中處前列。2006年，南京銀行完成債券交易量9837.47 億元，債券承銷量469.6億元。同期完成票據貼現、轉貼現業務量626.45億元，其中貼現量202.13億元。近兩年，南京銀行債市收益超過了利息收入。2006年，其利息收入為6.31億元，而投資收入則達7.5億元，其中很大一部分來自債券。

　　“如果南京銀行僅靠利息收入，很難以做到目前的業績。債券業務對整體業務發展起到了很重要的支撐作用。”林復強調。

　　與南京銀行相比，寧波銀行的經歷也頗具戲劇性。

　　成立于1997年4月的寧波銀行目前注冊資本為20.5億元。截至2006年12月31日，總資產565.5億元，各項存款余額461.9億元，貸款余額為277.5億元，不良貸款比率為0.33%；2006年實現凈利潤6.32億元。凈利息收入14.83億元，資本充足率為11.48%，核心資本充足率為9.71%。本次發行前，寧波銀行的股份總數為20.5億股，本次發行4.5億股，發行完成后，寧波銀行的股份總數為25億股。

　　據《財經》記者了解，寧波銀行低至0.33%的不良貸款比例來之不易。2000年時，寧波銀行還是一家虧損超過12億元、不良資產率達25%的城商行。在沒有依靠政府注資和不良資產剝離的情況下，寧波銀行通過增資引資、大筆核銷自我消化，至2006年12月31日，其不良貸款比例為0.33%，遠低于A 股上市銀行平均3.02%的水平。寧波銀行的撥備覆蓋率也高達405%。

　　2006年，新加坡華僑銀行(OCBC)出資7500萬美元持有寧波銀行12.2%的股份。入股價格為寧波銀行2004年末的每股凈資產1.04元的2.2倍。寧波銀行因此成為第九家獲得外資入股的城市商業銀行。據寧波銀行近日對《財經》記者表示，目前華僑銀行尚未有增持計劃。

　　股權激勵先鋒

　　除了是首批上市的城商行，兩家銀行還因為員工持股問題而引人注目。

　　由于脫胎于城市信用社，城市商業銀行一般都有大量的自然人股東和員工持股。在南京銀行；員工持股比例不高，自然人持股在8%，其中董事長林復、行長章寧等人均有十幾萬股的個人股份，包括其監事會辦公室主任、副行長、監事在內的前十大自然人股東共持有該行182.38萬股。

　　寧波銀行此番以相當高比例的經營者和員工持股，尤為引人關注。上市后，該行經營者和員工持股將占16%，合計將成為事實上的第一大股東。

　　寧波銀行于2004年底完成新一輪的增資擴股后，新增資本金13.8億元，實收資本達18億元。包括杉杉、雅戈爾、富邦、華茂、韻升等著名企業在內的民企資本占到了該行55%的股份，當時該行的經營者和員工持股20%，寧波市政府占有15%的股份，為第一大股東。

　　截至2007年5月15日，寧波銀行員工持股共計3.98億股，占該行發行前股本總額的19.4%。自然人股東中，包括該行董事長、行長、監事長在內的前十大股東共持有該行4732.45萬股，占總股本的2.31%(上市后的1.88%)。

　　董事長陸華裕認為，這一股權結構頗具特色，有重大積極意義。“寧波銀行的股權結構比較有特色，可以確保我們經營管理層一心一意做好銀行，讓股東利益最大化。”

　　寧波銀行的管理人員持股從50萬股到700萬股不等，董事長陸華裕持有700萬股，行長俞鳳英持有600萬股，副行長洪立峰持有600萬股，普通員工持股不等。

　　寧波銀行獨特的員工持股計劃和上市后的增值效應，勢必在城商行業內“一石激起千層浪”。7月6日，《財經》記者致電南京銀行董事長林復，他表示，“從長遠考慮，南京銀行肯定也要實施相應的股權激勵計劃，但要看上市以后的市場反映，擇機推出。目前，南京銀行并未形成具體的計劃。”

　　風險和估價

　　客戶集中度高、區域性強是中小銀行的普遍特點，也受到機構投資者的關注。由此引發如何對區域性小銀行估值定價的不同爭議，背后折射出對其下一步擴張途徑的不同看法。

　　上市前，南京銀行和寧波銀行的前十大貸款客戶集中度都接近甚至超過了50%這一監管標準。對此，林復解釋道：“城商行普遍體量較小，凈資產不大，所以這項指標很容易超出。”一般銀行會采取銀行間資產的方式，將部分大的貸款轉讓給大銀行，從而使自己達標。不過，隨著上市的實現，南京銀行的凈資產將大幅提高，這一指標也會自動合規。

　　南京銀行的招股意向書披露，南京銀行的前十大貸款客戶占資本凈額的比例偏高，且南京工業職業技術學院、南京交通職業技術學院、南京財經大學等五所院校占比突出，貸款額分別在1.7億元至2.65億元，合計約11億元，占該行資本凈額比例為33.43%。目前，在吉林大學巨額貸款案被曝光后，高校貸款已成為商業銀行關注的風險點之一。

　　對此，曾擔任過南京市財政局副局長的林復表示，江蘇省和南京市對教育的重視程度較高，投入也大。此外，這些學校都是公立學校，其背后有政府；在高校的收入來源中，老校區置換的潛力也比較大。

　　“我們與五所高校是全面合作伙伴關系，如南京財大的校園卡服務和學生學費的收繳，都是我行承辦。在風險控制這方面，我們掌握它們的資金。這些貸款都是中短期貸款，是近兩年才貸出的。”林復稱，“現在銀行已將此列為控制對象，增量將不再發展。11億元貸款中，主要是信用擔保貸款，只有很少部分是抵押貸款。”

　　兩家銀行估計有90%以上的業務集中在南京或寧波本地，如何突破性區域局限，也是路演過程中眾多機構投資者關注的話題。去年11月，南京銀行獲批成立泰州分行，并于今年2月實現了跨區經營。其方向是立足長三角，先省內后省外擴張，主要客戶目標仍集中于中小企業。目前，南京銀行為日照市商業銀行第一大股東。而寧波銀行于今年4月成立了上海分行，走出跨區經營第一步。

　　一家保險資產管理公司權益投資部人士對《財經》記者表示，由于跨地域擴張存在相當的不確定性，成敗取決于監管的尺度，而且跨地域之后是否能夠復制發源地的經營模式，仍有很大疑問。

　　雖然兩家銀行目前的盈利能力都屬于行業內翹楚，但上市本身將攤薄兩家銀行原來較高的資本回報率(ROE)。按中信證券的估計，2009年南京銀行的ROE達13.31%，遠低于上市前2006年的25.22%。申銀萬國的分析則指出，寧波銀行2006年ROE為19.8%，上市后至少需要五年才能恢復至這一水平。

　　專家指出，立足本地，追求在細分市場建立自身特色，繼續致力于提高自身的盈利能力才是中小銀行的制勝之道。

　　對于兩家城商行在上市銀行中的估值水平，業內也有不同意見。申銀萬國分析師勵雅敏認為，寧波、南京銀行地處經濟發達地區，有分享當地經濟增長的優勢，應該取得高于全國銀行平均水平的業務增長率。因此，兩家銀行的成長性應該高于全國性的大型銀行，其估值水平接近上市股份制商業銀行群體。

　　但也有來自基金業的觀點認為，城商行只能算三線銀行，合理的估值水平不應比一線和二線的銀行高，“券商意見一般偏樂觀。”

　　南京銀行的承銷商中信證券在投資價值分析報告中給出其合理價值為15-18元/股，對應于預期2007年0.40元的每股收益和4.45元的每股賬面凈值，這一估值水平相當于37.5倍-45倍市盈率，2.9倍-3.5倍市凈率。

　　寧波銀行的承銷商高盛高華的分析師則預計，寧波銀行2006年-2009年每股盈利年均復合增長率為23%，該股合理價值區間為每股9.0元-12.48元，對應2008年的預期市凈率為2.63-3.65倍，意味著2008年預期攤薄市盈率為19倍-26倍。目前國內A股銀行業的2008年預期市盈率均值為22倍。

　　外界另一層的擔心基于目前不夠成熟的資本市場，由于兩家銀行的發行盤子較小，自身又是資源相對壟斷的銀行概念，上市后會否引來資金的追逐和爆炒，還需謹慎關注。

　　本刊記者歷志鋼對此文亦有貢獻