郭晨凱 制圖

　　⊙國泰君安 沈石

　　目前，不少觀點認為主要耗煤行業保持了15%左右的強勁增長，2007年煤炭的需要也將在15%左右，煤炭供給只有8%左右，煤炭供不應求，煤價將大幅上漲。15%左右的煤炭需求增長，顯然是被夸大了，預期2007年煤炭消費增長9%左右。

　　煤炭消費結構顯示，電力、鋼鐵仍然是煤炭消費的主要行業，消費的比例結構基本不變。2003年

　　在煤炭行業需求強勁的同時，需要關注國內調整經濟結構，改變經濟增長方式，節能降耗對耗煤行業帶來的影響，或者說，按歷史的煤炭消費彈性系數預測煤炭消費增長，會夸大2007、2008年煤炭消費的增長。GDP能耗從2005年的1.22噸標煤，下降到2006年的1.21噸標煤。煤炭消費彈性系數從2005年的1.14，下降到2006年的0.88 。“十一·五”期間，計劃GDP能耗下降20%，2006年沒有達到目標，進入2007年、2008年，關停“五小”高耗煤行業力度會加大，有理由相信，GDP能耗水平仍將呈現下降的趨勢。

　　假設2007年煤炭消費彈性系數保持不變為0.88，GDP增長10.7%，2007年煤炭消費增長最多是9.42%，即25.93億噸。

　　煤炭供給仍會保持在9%以上

　　國內各類煤礦月度產量數據顯示，2006年煤炭產量增長不大，很多大程度上是由于國家高度關注煤炭生產安全，導致占總產量近45%的鄉鎮礦的產量銳減所致。在經過2006年上半年的安全生產整改之后，已連續近一年單月產量維持在7000萬噸左右，今年1至4月，扣除春節的因素，月度產量也在6000至7000萬噸之間。國有大礦的單月產量在穩步提高，目前已連續兩個月上億噸。在這樣的產量水平之下，預期2007年能夠達到25.4億噸、2008年27.5億噸。

　　今年1至4月進出口數據表明，我國已成為煤炭凈進口國，主要是從周邊具有比較優勢的越南、印尼進口增加，未來周邊的蒙古、吉爾吉斯斯坦都將是具有比較優勢的出口國。預期2007年將凈進口3000萬噸左右。

　　預期2007年供給增長9.5% ，略高于而不是遠低于消費量的增長。2008年煤炭運輸將改善，國有大礦和中西部的煤炭供給將高于2007年，2008年的煤炭供給仍然會保持9.5%以上的增長。

　　今年平均價格將略高于去年

　　歷史的煤炭庫存與價格的數據表明，只有在煤炭的社會庫存或主要港口的庫存持續低位的情況下，煤炭價格就會大幅上漲。目前的煤炭庫存數據顯示，近二年煤炭庫存的低點在逐步提高，與煤炭供求關系逐步緩解，社會庫存增加的整體狀況吻合。

　　煤炭的價格在總體的供求關系沒有大幅度改變的情況下，一年中的價格會表現出季節性的波動。今年年初提出一季度價格季節性反彈，煤炭上市公司具有交易性機會。四、五月份煤炭價格下滑之后，隨著下半年南方用煤增加和年底北方冬季儲煤，煤炭價格同樣會季節性上漲。但是，價格上漲仍然是季節性的，而不是趨勢性的上漲。預期2007年的平均價格以通脹的水平略高于2006年的平均價格，2008年煤炭價格上漲的驅動因素會弱于2007年。

　　整體上市的故事會更精彩

　　政府希望借助有形之手的推動，大幅提高煤炭行業的集中度，組建大型的現代煤炭企業集團。于是，近年各大煤炭集團紛紛制定了做大做強的宏偉目標。

　　對于資產注入或整體上市預期，建議有選擇的取舍，從四、五年的時間來看，能夠在煤炭企業中勝出，整體上市能夠提高股份公司價值的將是神華