掠取成熟行業中的佼佼者，是摩根一貫的投資風向標。但是與一個規模中等的地方煤企聯手投資“不成熟”的煤化工產業，似乎讓人看不懂

　　-本刊記者 曹開虎 特約記者 袁朝暉

　　“我們一直對中國的能源行業有興趣，在去年重新構建團隊的過程中，特別加強了能源團隊的建設。”5月21日，摩根士丹利參與鄭煤項目的人士向《國企》表示。

　　此前的第二屆中國中部投資貿易博覽會上，摩根亞洲投資總裁羅永祥的手與鄭煤集團董事長牛森營的手緊緊握在一起，同時握在一起的還有香港保利協鑫集團副總裁施嘉斌。三方簽訂的合同上，項目總投資額將達到314億元。

　　此舉標志著國際著名投資銀行—摩根士丹利自此正式直接投資中國能源業。回首摩根在中國的投資史，可以看到，與摩根合作，必然擁有不同尋常的資歷—要么是龍頭老大，要么具備巨大的發展潛力。沒有哪一家默默無聞的小公司，能進入其視野。摩根借助自身擁有的全球頂尖投行高手，將中國的行業、公司及其特征一覽無余。此前，平安保險、南孚電池、蒙牛乳業、恒安國際、永樂電器、山水水泥、百麗國際等多家行業龍頭企業，相繼成為了摩根的合作方。掠取行業佼佼者，完全符合摩根一貫的投資風向標。

　　從前述合作方中，摩根獲得了巨大收益。但是此次投資，摩根做出了改變。因為鄭煤集團并非行業龍頭，他各方面的排名與國內煤炭行業霸主—神華集團相去甚遠，即便是在河南省境內也未能列入前三名。摩根到底圖什么？

　　攜手協鑫

　　對于這次投資，摩根一直保持審慎的態度，暗中對鄭煤集團考察至少一年之久，最終決定借助協鑫集團共同投資鄭煤。

　　鄭煤集團董事會辦公室張主任向《國企》介紹的合作細節是：先由摩根士丹利和協鑫(集團)控股有限公司共同出資，在香港組建中國煤化集團有限公司。再由該合資公司，與鄭煤集團合資組建中原煤炭化工有限公司，并控股60%。

　　這是一個引人關注的股權數字，因為根據中國對能源行業的慣例，一般不允許外資控股，尤其是在煤炭行業。根據合同，三方的合作項目是甲醇、二甲醚等新型煤化工產品，地點選擇在河南省漯河市。公司的一期項目，就是在漯河市年產180萬噸的甲醇項目，投資額約70億元。

　　張主任向記者強調，在三方簽訂的合同上，總投資額將達到314億元。據記者調查，作為股東，鄭煤集團最有可能為合資公司提供土地和煤源，而非龐大的資金。至于合作方中的協鑫集團，總部設在香港，1996年進入內地，是一家以環保能源和再生能源為主營業務的能源投資控股公司。

　　據悉，此前，協鑫集團曾與中國神華集團、國華電力公司、華潤電力控股有限公司等開展過不同程度的合作。今年內，協鑫集團在內蒙古的20萬噸二甲醚項目有望開工。摩根與鄭煤接觸，橋梁便是協鑫集團，然后借助鄭煤集團，正式殺入了中國煤化工產業鏈。鄭煤集團去年在全國煤炭企業中排名第30位之后，年產煤炭1000多萬噸。在河南省境內，擁有平頂山煤業、義馬煤業、鄭州煤炭、焦作煤業等較大煤礦企業。

　　實際上，據記者了解，河南省的煤炭只能算“中等豐富”，鄭煤集團也并沒有太多的煤礦。那么摩根為何選擇鄭煤？按照鄭煤集團董事長牛森營的說法——中原地區是國家能源戰略的新重點，鄭煤正位于“中原煤海”之中。鄭煤集團位于鄭州，處于全國交通樞紐地帶，擁有豐富的煤炭資源和優良的煤質。

　　觀察人士提示，摩根相中了鄭煤集團，正說明摩根冀望進入中國能源領域的急切心理。

　　投資模式“變陣”

　　摩根能源團隊建設，自去年就開始緊鑼密鼓的進行著。

　　在大宗商品價格高企引發交易熱潮之際，為了增強自身能源隊伍，去年5月，摩根士丹利將一位頂級銀行家從紐約遷往休斯敦，并另外聘用了兩位銀行家。遷往休斯敦的頂級銀行家正是托馬斯·朗福德。去年，他曾在中海油和雪佛龍競購戰中擔任被收購方優尼科的顧問，目前擔任該行西南地區投資銀行業務主管。

　　一面是能源團隊的充實，一面是借助自身豐富的投資運作經驗，與中國的能源企業頻繁接觸。只是，這與其一貫的投資策略似乎有很大差距。作為國際著名投資銀行，縱橫捭闔于中國的摩根士丹利，與高盛一樣，在中國的投資十分活躍，但它的投資領域大多集中在通訊、房產、金融等技術領先、資產龐大的行業。

　　事實上，作為投行的摩根，其投資并非分享企業的產品利潤所得，而是將投資公司包裝后走向資本市場，從中分享股票溢價。這種投資模式在蒙牛集團身上體現的淋漓盡致。2004年，摩根作為蒙牛的上市保薦人，當時蒙牛的發行價為3.925港元，時至退出蒙牛時，蒙牛的股票已經躥升至5.15港元。這樣的投資案例還發生在諸如平安保險、永樂等公司上，摩根從中賺得盆滿缽滿。能夠分享到這些溢價，依賴其獨特的投資理念。蒙牛作為首家在境外上市的乳業企業，摩根預見到了其投資價值。

　　但是，借助鄭煤集團，摩根殺入能源領域，與前述投資都有所不同。這與摩根長期以來看好中國能源行業不無關系。摩根士丹利投資銀行部高級顧問韋莉說：“當中國蘇醒，他將震驚世界。中國的確已經蘇醒，而且對能源和技術十分渴望，并擁有能改變自己和世界的資源。世界似乎仍未蘇醒，低估了這種結合兩種動力的強勁力量。”摩根看到了中國發展能源，尤其是大力發展煤化工的決心。

　　據摩根的研究，中國計劃大規模投資，把煤轉化成合成油、氣和化工品，將投資超過1270億美元開發以煤為基礎的另類能源。這是一個天文數字，充滿了商機。事實上，觀察摩根的投資表，可以發現，雖然與鄭煤集團合作，直接投資煤化工尚屬首次，但是摩根利用資本市場，早已進入了中國的能源行業。

　　今年年初，摩根就突然增持中煤能源3500萬股，不過涉資僅1.98億元。而去年4月，摩根士丹利亞太區副主席、中國投資銀行業務主管吳長根前往內蒙古，考察了那里的風險投資、融資和企業進入國際資本市場的相關政策和規定，而他最看中的就是位于那里的綠色產業資源——風力發電項目。

　　摩根冀望進入中國能源行業，早已不是秘密。摩根士丹利前亞太區首席經濟學家謝國忠表示，當初他在摩根士丹利時，就多次想自己參與或是創建一支基金，參與全球資本市場。并且，這支基金的運作也將更多地和其多年從事的經濟研究工作有所掛鉤，比如更多地關注能源投資等。謝國忠對中國能源行業的看好，某種程度上，不僅代表了摩根的投資立場，而且也代表了眾多的外資企業。

　　瘋狂的煤化工

　　“經常有外國企業問我關于國內煤化工的事情。”北京長貿咨詢有限責任公司負責人黃騰告訴記者。黃騰從事煤炭行業四十余年，參與國際

煤炭價格談判更是有著10余年的資歷。在他看來，因為火電涉及到上網，而發出來的電能否上網，以及價格問題，都受到國家的控制。外資企業無法左右個中變數，于是煤化工進入了外資的視野。因為化工既可以用煤炭，又可以用石油，選擇的余地很大。

　　事實上，中國也在鼓勵外資投資中國煤化工行業。當然，眾多外資也迫切希望進入中國的能源行業。由于中國對外資投資煤礦開發設置諸多限制，所以投資煤化工便成了捷徑。

石油價格一度堅挺，替代能源風起云涌。在煤化工市場上，無論是外資還是內資，都瘋了似的撲向這里。

　　這里似乎隱藏著一張秘密的藏寶圖。包括英美資源集團、美國GE能源集團、美國祿恒集團、道達爾、美國威亭國際投資有限公司、陶氏、國際金融公司、南非沙索等眾多企業和機構，都已經或者有意向和國內的企業合作開發煤化工。去年年底，國家發改委公布，將在全國發展七大煤化工基地，并將斥資1萬億元。其中，煤制甲醇、二甲醚、煤烯烴和煤制油，將在今后15年中獲得大力發展。而其中河南作為中原地區的產煤大省，幸運地成為了七大煤化工基地之一。

　　自從國家發布大力發展煤化工的消息后，各地競相傳來籌建世界級煤化工基地的豪言壯語。而這種投資中動輒就是數百億元。安徽就號稱將投資2200億元，打造四大煤化工基地。按照規劃，黃河中下游、新疆、蒙東將形成大規模甲醇、二甲醚、煤制油生產基地。到2020年，那里將形成煤制油年產1100萬噸，二甲醚700萬噸，即中國最大替代化石燃料生產基地；中原和云貴規劃年產煤制油各600萬噸。在煤炭大省山西，內資企業神華、兗礦已經捷足先登，并且成為了國家發改委的示范企業。那里的機會已經不太多。

　　摩根注意到了這一點，于是將目標轉移到了其他地方，鄭煤集團所在的河南成為最終的選擇。在凱基

證券煤炭分析師王帥看來，摩根的這次投資充滿了危險和不確定因素，因為目前的煤化工審批幾乎到了停滯的狀態，全國一哄而上的局面，讓國家發改委十分謹慎，擔心會由此帶來煤化工的泡沫。“雖然各地都在爭搶著上馬煤化工，但是鮮有獲批者。”國家發改委能源研究所所長韓文科說。對此，摩根應該了如指掌。但它對于投資過熱的調控似乎熟視無睹。

　　真正意圖在煤？

　　中國煤炭科學研究院煤化工專家陳亞飛博士也認為，鄭煤集團的煤炭并不多，中原地區現在相對比較缺煤，目前并不太合適做煤化工。近幾年，鄭煤集團年產煤炭也只有區區1000多萬噸。

　　“不過，180萬噸的甲醇項目并不需要太多的煤，大概也就是360萬噸左右吧。”陳亞飛說，“而且他的前期投資并不算太多，只需要1000多萬元就足夠了。他先做項目，然后到國家發改委報批，如果得不到批準損失也不會太大。”

　　某種程度上而言，向發改委報批前的投資額較小，正是目前許多地方政府和地方企業，以及外資企業蜂擁煤化工產業的主要原因之一。因為一旦獲得批準，在國際石油價格堅挺的走勢下，或許會有不小的意外收獲。“如果國家批準某個煤化工項目，首先得批出一個煤礦給他。企業拿到煤礦，就不管這些了。現在煤炭市場好，先賣煤再說，至于化工還做不做，那是以后的事情了。”黃騰判斷。

　　事實上，目前市場上充斥的煤化工消息，許多都是“項莊舞劍，意在沛公”。一位業內資深人士講述了一段經歷——他曾經接觸過許多搞煤化工的企業及其領導，對方往往回答：“先把煤礦拿下來再說，你不拿，都讓別人拿完了。”

　　一定程度上，這正是國內外眾多企業豪言發展煤化工真實意圖的寫照。因為現在企業直接申請開采新礦很難獲批。現在國內煤礦的年產量在23億噸左右，加上正在建設中的新礦，大有供過于求的危險。

　　即便摩根真正想做煤化工產業，這次牽手鄭煤也與摩根既往的投資模式不相容。“煤化工的投資一般需要三年的建設周期。三年以后，煤化工行業處于開工高峰，屆時的市場究竟如何，誰都不知道。”黃騰說。三年以后，“大摩”將收獲什么？