一級市場浮息企債吸引力下降

———2005年企業(yè)債券市場回顧及2006年展望
　　□宏源證券劉軼
　　浮息企債利差增大
　　相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，2005年固息企債的票息低于2004年固息企債的票息約23至52個(gè)基點(diǎn)，但浮息企債的利差值卻是2005年高于2004年約12個(gè)基點(diǎn)。這主要是因?yàn)?4年債市曾持續(xù)暴跌，固息企債發(fā)行利率隨同二級市場利率上升，而2005年物價(jià)出現(xiàn)回落，導(dǎo)致浮息債的吸引力下降，影響2005年的浮息企債利差增大。
　　在2004年，受物價(jià)高位運(yùn)行及加息預(yù)期的影響，企業(yè)債發(fā)行更多的采用了浮動(dòng)利率方式。但2005年發(fā)行的企業(yè)債券僅有4只債券采用了

浮動(dòng)利率。從基本利差變化情來看，本年度基本利差差距本身也在縮小。2004年發(fā)行的浮息企債的利差在1.75%至2.72%之間，相差約0.97個(gè)百分點(diǎn)。2005年發(fā)行的浮息企債的利差在2.00%至2.70%之間，相差約0.7個(gè)百分點(diǎn)。長遠(yuǎn)來看，企業(yè)債發(fā)行采用浮動(dòng)利率更為靈活，尤其受機(jī)構(gòu)投資者的青睞，但對發(fā)行人而言會帶來籌資成本的不確定性，不利于發(fā)行人成本管理。
　　二級市場流動(dòng)性較弱
　　證券交易所是當(dāng)前企業(yè)債券主要的流通場所。目前在滬深交易所上市的企業(yè)債有51只，其中上交所41只，深交所10只，兩市托管的企債規(guī)模合計(jì)約為417億元。我國企業(yè)債券的場內(nèi)交易非常不活躍，2005年上交所企債日均成交額約0.53億元，與去年基本持平，但較03年減少約60%，流動(dòng)性明顯減弱。
　　2005年企債市場基本與國債市場保持了同向運(yùn)動(dòng)，收益率曲線整體回落約100個(gè)基點(diǎn)。以10年期和15年期企債與同期限國債進(jìn)行對比，從2004年至今，10年期企債大致在4%至5.8%間波動(dòng)，10年期企債與10年期國債間的利差在0.7%至1.2%間，利差均值約為0.90%，近兩年15年期企債大致在4.2至6.5%間波動(dòng)，其與15年期國債的利差在0.4%至1.5%間，利差均值約為1.1%。受05年債市走強(qiáng)影響，同期限的兩類券間利差值已逐步縮小，預(yù)計(jì)在一定時(shí)間內(nèi)利差會相保相對穩(wěn)定。
　　市場規(guī)模有望迅速擴(kuò)大
　　在西方發(fā)達(dá)國家，企業(yè)債券的最重要機(jī)構(gòu)投資者依次是壽險(xiǎn)類公司、產(chǎn)險(xiǎn)類公司、社會保障基金以及銀行等金融機(jī)構(gòu)。目前，我國企業(yè)債券的投資者主要為保險(xiǎn)公司、證券投資基金、信用社及大型企業(yè)集團(tuán)及財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者為主。
　　保險(xiǎn)公司長期以來都是企業(yè)債的最大投資和持有機(jī)構(gòu)。近幾年來隨著保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額、投資額的增長，保險(xiǎn)行業(yè)投資于企業(yè)債的總量在不斷上升，保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債已占市場份額的約近40%。保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債的量占其行業(yè)總資產(chǎn)的比重從2003年的1.13%上升至2005年11月末的4.57%，上升了約3.44個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債的量占其投資總額的比重從2003年的2.7%上升至目前的8.07%，保險(xiǎn)行業(yè)對企業(yè)債的投資比重在明顯上升。新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》的公布進(jìn)一步拓寬了保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的范，保險(xiǎn)公司對于、企業(yè)債的的投資額和占總資產(chǎn)中的比重均呈逐漸遞增的勢頭。
　　1999年到2005年的7年間，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額累計(jì)增長約85%，年增均長率約35%，7年間的年最低增長率為29%。按明年保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額增長30%至35%、企業(yè)債占行業(yè)資產(chǎn)額的比重在5%至6%的正常水平估算，預(yù)計(jì)2006年保險(xiǎn)公司新增企債的投資需求應(yīng)在300至500億元　。
　　其次，證券投資基金是企業(yè)債的第二大投資機(jī)構(gòu)，截至2005年11月持有企債約131.38億元，約占7.72%的份額。目前我國共有基金管理公司52家，基金165只，證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)5008.2億份，隨著基金資產(chǎn)總規(guī)模的不斷增長，預(yù)計(jì)明年證券投資基金投資企業(yè)債的總量仍會繼續(xù)上升。
　　再次，12月13日央行發(fā)布了（2005）第30號文，企債在達(dá)到一定條件后可以進(jìn)入銀行間債市流通交易，并且拓寬了企債的投資主體，以后包括銀行在內(nèi)的各類銀行間投資者均將可以投資企債。在政策支持下企債市場發(fā)展將加速。
　　最后，修改后的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》即將出臺，企業(yè)債券發(fā)行將更加市場化和規(guī)范化，市場規(guī)模將迅速擴(kuò)大，企業(yè)債券將成為企業(yè)融資的一個(gè)相當(dāng)重要的渠道。
(證券時(shí)報(bào))

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