2005年：供給擴張下的企債市場發展和投資機會

　　作者：王儉保

　　5月23日，中國人民銀行公布了《短期融資券管理辦法》，這是我國企業債券市場不斷擴容背景下引入的重要品種，將對我國直接融資市場產生深遠的影響。

　　實際上進入2005年以來，企業債券市場的快速發展受到社會各界的高度關注�！拔�.一”假期前發行的05重慶水務債券(4月26日發行)和05大唐集團債券(4月29日發行)就受到投資者的熱捧。

　　與股票市場投資者相比，2005年以來債券市場的投資者是幸福的：在股指連創新低的情況下，上證企業債券指數由年初的95.85上漲至106.32(5月20日收盤價)，漲幅近11%。

　　在這種狀況下，未來的企業債券市場將會如何發展？投資者將面臨什么樣的投資機會？應采取什么樣的投資策略？

　　一.供給不斷擴張的企業債券市場

　　1、發行規模的不斷擴大

　　4月上旬，國家發改委經國務院批準下達了2005年度第一批26只共512億元的企業債券額度規模，這是我國企業債券歷史單次下達發行規模最大的一次。在年度額度規模和實際發行量上，除2004年因宏觀調控和加息因素影響外導致當年下達的企債額度規模和實際發行量比2003年略有下降(基本相當于2002年的水平)外，2000年以來我國企業債券市場仍保持較快增長。2005年雖然宏觀調控仍將繼續進行，但市場的預期與2004年相比將明顯趨于理性和穩定。再加上政府高層從整個金融市場改革的角度一直強調大力發展債券市場和提高直接融資的比例等因素，我們預計在市場相對穩定情況下，2005年企業債券發行規模將有較大程度擴大，預計將突破450億元。

　　實際上進入2005年以來債券市場發展形勢較好，發行的企業債券銷售狀況良好，我們預計到三季度已下達發行規模的企業債券大部分將發行結束，屆時國家發改委可能在四季度下達2005年第二批發行規模，這樣企業債券市場在2005年將取得非常大的發展，發行規模將取得實質性擴大。

　　在企業債券規模分布上，雖然從行業分布上來看，企業債券的規模仍將主要分布在煤電油等能源行業和運輸線路建設的交通行業(主要是由于宏觀經濟中的煤電油運緊張，債券作為支持其發展的重要資金途徑)。但不論從發行主體數量和企業涉及面來看，企業債券的規模擴張更趨向明顯：2005年4月下達的企業債券發行主體數量達到26只，占自2000年以來發行主體總數86只的30%(2003年22只是分三次下達的)；2005年4月下達的發行規模中地方企業的比例有較大程度提高，達到40%，遠遠超過這些年來平均約30%的水平。

　　2000年至2005年下達的企業債券規模結構分布狀況(單位：億元)

　　2、債券品種的不斷增多

　　在傳統企業債券發行規模不斷擴大的同時，中國人民銀行等主管部門在債券市場亦不斷引入其他類型企業地債券品種，這在過去的一年中表現尤其突出。商業銀行次級債、券商短期融資券、國際開發機構人民幣債券、資產證券化產品、除政策性銀行外的其他機構金融債券和短期融資券等頗多對投資者而言煥然一新的債券品種管理辦法均公開頒布實施了。

　　這些品種的管理辦法實施將改變目前債券市場目前僅有的國債、金融債券(國開行債券、進出口行債和農發行債券)和企業債券等品種稀少的局面，極大地促進債券市場品種的豐富。

　　近期主管部門頒布的其他類型企業債券品種管理辦法

　　2004年，中國建設銀行和中國銀行等商業銀行發行次級債和次級定期債務共869.2億元；新華人壽和泰康人壽等保險公司發行次級債和定期債券26.5億元；三家國際金融機構——亞洲開發銀行(ADB)、國際金融公司(IFC)、國際協力銀行(JBIC)已于2004年底獲準在我國境內發行總額為40億元人民幣的債券，該債券有望在2005年內完成發行工作；2005年4月，國泰君安證券股份有限公司發行了6億元首只證券公司短期融資券；資產證券化產品、除政策性銀行外的金融債券及短期融資券等其他債券品種的發行試點工作都在積極地準備中，均有望在2005年取得突破，完成相應地公開發行工作。