本報(bào)記者　　錢淇北京報(bào)道

　　日前梁定邦先生表示，創(chuàng)業(yè)板法規(guī)已報(bào)送國務(wù)院。但真正推出也許要到明年初。在創(chuàng)業(yè)板千呼萬喚始不出之時(shí)，梁先生的話又為創(chuàng)投人士展現(xiàn)了一絲曙光，只是曙光出現(xiàn)了多次，市場已經(jīng)波瀾不驚，創(chuàng)業(yè)板的推出似乎只有圖窮匕現(xiàn)才能以之服人。

　　中西合璧受寵

　　風(fēng)險(xiǎn)投資(VENTURECAPITAL)，根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，是由職業(yè)金融家投入到新興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)(主要是高科技企業(yè))中的一種權(quán)益資本。這種權(quán)益資本協(xié)助受資企業(yè)發(fā)展壯大，最終通過上市、兼并等股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲取與其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)的高報(bào)酬，回報(bào)出資者以及進(jìn)入新一輪的投資。國外風(fēng)險(xiǎn)投資的一般運(yùn)營狀況是成三敗七，也就是投資10個(gè)項(xiàng)目，如果有3個(gè)成功，就可以抵支并帶來巨額回報(bào)。而我國目前的投資現(xiàn)狀是七成三敗都不足以抵補(bǔ)投資者的投入，國內(nèi)現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資停留在一般風(fēng)險(xiǎn)一般回報(bào)的基礎(chǔ)上。雖然投資的首選行業(yè)仍然集中在信息技術(shù)、電子工程、自動(dòng)化技術(shù)、生物醫(yī)藥及生命科學(xué)等方面，但只具有高新技術(shù)未有成熟產(chǎn)品投入市場的項(xiàng)目不再受追捧，而和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)有結(jié)合點(diǎn)的較成熟技術(shù)成為市場新寵。

　　專門面向中國從事高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資的IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金總裁王功權(quán)先生介紹，IDG從1992年開始在中國投資，到目前投資90家企業(yè)，總投資額已達(dá)到1·５億美元。在IDG多年的投資中，覺著真正能夠稱的上技術(shù)的不超過5個(gè)，大部分投資的是國外比較成熟在國內(nèi)仍然處于領(lǐng)先地位的技術(shù)。這就使風(fēng)險(xiǎn)投資人，很難期望會(huì)有10倍以上的回報(bào)。同業(yè)人士都認(rèn)同一個(gè)，NASDAQ的風(fēng)險(xiǎn)投資家們在企業(yè)上市初期獲得幾十倍甚至上百倍的回報(bào)不過是一個(gè)遙遠(yuǎn)的夢想，在中國能拿到4—5倍的回報(bào)就很不錯(cuò)了。

　　去年底獲得“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)2000商業(yè)計(jì)劃大賽”第一名的新電創(chuàng)拓公司，就是以“高壓變頻調(diào)試系統(tǒng)”一份傳統(tǒng)電力行業(yè)和新技術(shù)相結(jié)合的商業(yè)計(jì)劃書一舉奪魁。對此項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資家紛至沓來，商業(yè)計(jì)劃書中所需資金800萬一個(gè)月全部到位。其總經(jīng)理高冬青說，我們之所以獲得青睞，主要是我們正好切合了目前風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資人選擇項(xiàng)目的三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：一是好的管理團(tuán)隊(duì)，具有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的實(shí)干者；二是有足夠發(fā)展空間的好項(xiàng)目；三是項(xiàng)目的技術(shù)含量高，市場門檻高，技術(shù)的水準(zhǔn)代表獲得投資的機(jī)會(huì)。

　　無緣資本

　　不是每個(gè)人都有高冬青這樣的好運(yùn)。

　　一個(gè)IDG的風(fēng)險(xiǎn)投資家講了風(fēng)險(xiǎn)投資的兩條原則：第一條賺大錢的永遠(yuǎn)是中小企業(yè)的投資者；第二條作為風(fēng)險(xiǎn)投資家，投了錢就放手，不要過多操心。但如此簡單易行的兩條道理在中國行不通。一位中關(guān)村內(nèi)的創(chuàng)業(yè)人士告訴記者，據(jù)民間說法圍繞中關(guān)村的資金有20多億，而中關(guān)村內(nèi)也有數(shù)以千計(jì)的項(xiàng)目嗷嗷待撫，但卻存在這樣一個(gè)現(xiàn)象：項(xiàng)目擁有者懷抱著“金娃娃”在屋內(nèi)焦躁的等待著，而風(fēng)險(xiǎn)投資人卻費(fèi)力地拎著錢袋子在門外逡巡著。項(xiàng)目擁有者顧慮重重，害怕落到“資本進(jìn)來，老板下課”甚至丟掉自己“金娃娃”的結(jié)局，而風(fēng)險(xiǎn)投資人也不敢開門，害怕進(jìn)來就出不去了。

　　中關(guān)村內(nèi)8000多家的企業(yè)，95%為中小企業(yè)，是真正需要風(fēng)險(xiǎn)投資的地方。如果金山軟件[微博]公司當(dāng)年能夠利用起風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大支持，也許今天就不會(huì)有微軟[微博]WINDOWS系列在中國大陸的橫行霸市。印度班加羅爾和中國中關(guān)村是世界上公認(rèn)的兩大軟件人才匯集地，印度去年出口軟件價(jià)值300多億美金，而我國卻只有2億美金，我們出口的人才比出口的軟件多。嫁接知本和資本的門沒有打開，真正投在中關(guān)村中小企業(yè)身上的風(fēng)險(xiǎn)投資很少，即使投了錢，也做不到完全放手，交由項(xiàng)目擁有者自主運(yùn)營。

　　對此中關(guān)村管委會(huì)主任陸昊先生一針見血，中關(guān)村在將人力資源向市場化導(dǎo)向的成果演進(jìn)、如何把高科技中小企業(yè)向大企業(yè)演變等方面存在嚴(yán)重缺陷。中關(guān)村科技園區(qū)之所以長期存在數(shù)千家中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資和科技成果做不到有效的結(jié)合，從政府管理機(jī)構(gòu)的角度看，主要問題不在操作層面。實(shí)際工作中存在的問題主要有三點(diǎn)：第一不缺錢，而缺錢的存在形式；第二是缺乏有效的退出通道；還有資本所有者對技術(shù)所有者的充分選擇效率問題。如果到中關(guān)村或者其他區(qū)域選擇項(xiàng)目的效率比較低的話，就會(huì)影響投資者對一個(gè)投資區(qū)域的興趣和最后投資決策的作出。

　　缺的是錢的組織形式

　　在高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本組合方面，兩個(gè)法律問題沒有完全解決。

　　第一個(gè)層面是風(fēng)險(xiǎn)資本的組合形式問題，就組合形式問題，目前沒有普遍采用國外通行的基金方式，信托方式也沒有立法，僅僅是公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式，也由于公司法第十二條的規(guī)定，股權(quán)投資不能超過凈資產(chǎn)的50%而受到約束。所以，某種意義上講，當(dāng)前即便有各種各樣的所謂風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)組織和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的存在，實(shí)際上并沒有嚴(yán)格意義的風(fēng)險(xiǎn)投資的法律組織形式存在。而外資進(jìn)入境內(nèi)開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，也卡在了當(dāng)前有關(guān)部委的政策約束上，也就是說，外商要先設(shè)立一家投資公司，有眾多約束條件，比如說，額度問題、傘型公司問題等。所以，實(shí)際上并沒有完全解決風(fēng)險(xiǎn)資本存在的法律形式問題。雖然前期七個(gè)部委聯(lián)合發(fā)了一個(gè)重要的文件，但在操作過程當(dāng)中，哪些公司可以以全額資本進(jìn)行投資仍沒有清晰的標(biāo)準(zhǔn)和界限。

　　第二個(gè)層面是風(fēng)險(xiǎn)資本的有效激勵(lì)制度問題。風(fēng)險(xiǎn)資本到底應(yīng)該采取何種有效的激勵(lì)制度，來有效地解決投資者和項(xiàng)目經(jīng)營者之間的利益分配問題。只有這個(gè)問題解決好，風(fēng)險(xiǎn)投資家才可以真正作到只投資，不經(jīng)營。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，最新通過的————由北京市人民政府公布的地方性法規(guī)當(dāng)中的一個(gè)細(xì)則————有限合伙的法規(guī)辦法。但仍有新的沖突出現(xiàn)，一個(gè)重要的問題是，投資人和經(jīng)營人之間并不完全共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共擔(dān)利益。所以，即使出臺(tái)了有限合伙的激勵(lì)制度，但在實(shí)踐中兩個(gè)問題并沒有解決好，或者說在理論上也沒有完全解決好。

　　難解的退出情結(jié)

　　業(yè)內(nèi)都有共識，如果沒有退出通道，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)投資是不能有效開展的，因?yàn)橥顿Y成功不能彌補(bǔ)大比例的投資失敗，“不成功則成仁”并不是一種好的市場感覺。根據(jù)中國的現(xiàn)狀，出售(公司間的收購與兼并)是一種相對實(shí)際而簡便的退出方式。雖然收益率一般僅為上市的20%，但是可以立即收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)完全退出并投入下一輪的投資。一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展緩慢，前景黯淡，以清算方式盡快收回資金就成了一個(gè)必要而痛苦的選擇，然而這是一種風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者都不愿接受的失敗退出。上市創(chuàng)業(yè)板仍然是眾望所歸，一個(gè)橫亙在創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家心頭揮之不去的心結(jié)。