一張面值100元，利率為5%的國(guó)債，你告訴我價(jià)值是多少？是100元？還是5%的利率？如果說(shuō)實(shí)物資產(chǎn)能用成本追蹤來(lái)定價(jià)，在金融資產(chǎn)方面很難用價(jià)值和價(jià)格來(lái)討論，在找不到價(jià)值的時(shí)候，又何談價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值呢？西方國(guó)家從上世紀(jì)60年代開(kāi)始發(fā)展資產(chǎn)定價(jià)理論，但是也沒(méi)說(shuō)清楚定的是資產(chǎn)價(jià)格還是資產(chǎn)價(jià)值，其實(shí)踐上更多是在做資產(chǎn)價(jià)格。股票票面價(jià)格，面值100元，是價(jià)格還是價(jià)值？如果說(shuō)股票價(jià)格等于股票未來(lái)收益除以利率，但是未來(lái)收益如何預(yù)知？未來(lái)三年期，五年期利率，你知道嗎？給你3個(gè)未知數(shù)，如何算出一個(gè)已知數(shù)。理論上討論泡沫，沒(méi)有科學(xué)的根據(jù)，而又把人們思想搞得一片混亂，所以這是一個(gè)虛假命題。

　　“指數(shù)太快”說(shuō)沒(méi)根據(jù)。必須分清楚中國(guó)的指數(shù)和海外的指數(shù)，因?yàn)椴徽撌敲绹?guó)的還是新加坡的，包括日本、中國(guó)香港、倫敦等都是取樣指數(shù)。全世界最大的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)也只取了500種，我們通常講的道·瓊斯，是指出30種工業(yè)指數(shù)。中國(guó)和它不一樣，所有的

股票都列入指數(shù)，這里面情況就不一樣了，它這30只工業(yè)股票，只有股本增加了，股票價(jià)格變動(dòng)了，它的指數(shù)才會(huì)變。其他幾千只股票怎么變，和它沒(méi)關(guān)系，而中國(guó)，由于所有上市公司都在里面，已有上市公司股本變，或者是股價(jià)變，新的上市公司上一家，指數(shù)就變。所以這沒(méi)有可比性。

　　指數(shù)過(guò)快？漲快了有泡沫？漲慢了就沒(méi)泡沫？很多人討論這個(gè)事情，但說(shuō)這種話的人卻從來(lái)不給一個(gè)界定，他從來(lái)不告訴你什么叫“過(guò)”。

　　流動(dòng)性過(guò)剩不足以解釋股價(jià)上升。第一種說(shuō)法叫流動(dòng)性過(guò)剩，因?yàn)橘Y金很多所以流到市場(chǎng)上去，導(dǎo)致了股價(jià)上升。這導(dǎo)致了兩種截然相反的意見(jiàn)，因?yàn)橘Y金流向股市，所以我們要花功夫防止資金流向股市，另外一種相反的說(shuō)法是股市能緩解流動(dòng)性過(guò)剩，所以要加速股市發(fā)展，來(lái)解決流動(dòng)性過(guò)剩。

　　但是流動(dòng)性過(guò)剩，是資金過(guò)剩？是供大于求？應(yīng)該表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格下落，但是資金價(jià)格還在向上走，這是行政手段抬上去的，是新股發(fā)行節(jié)奏沒(méi)有跟上所致。而6月18日，中國(guó)遠(yuǎn)洋上市，拉開(kāi)新的格局，由此告別了2006年初一路上揚(yáng)的格局，進(jìn)入正常的市場(chǎng)交易波動(dòng)。

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)教育不是簡(jiǎn)單教育。投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，不是簡(jiǎn)單告訴投資者“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，而是應(yīng)該告訴他，如果股市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了，應(yīng)該如何操作，教給他一些基本的操作技巧，如何理性對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，另外監(jiān)管部門(mén)還要加強(qiáng)新股發(fā)行，積極推動(dòng)公司債券、

理財(cái)產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展，積極推進(jìn)多層次

資本市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管。

　　（商報(bào)記者楊雪婷根據(jù)中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王國(guó)剛7月25日在社科院演講整理）