對(duì)中小投資者而言，投資獲利的來(lái)源有兩個(gè)：共贏或者博弈。共贏就是通過(guò)所投資企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而獲得收益，我們分享企業(yè)由小到大發(fā)展所獲得的成長(zhǎng)空間；而博弈是通過(guò)市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)博取收益。博弈有可能在短期內(nèi)提高收益率，但目前尚找不到穩(wěn)定有效的方法保證長(zhǎng)期獲利。所以我們的基本原則是立足于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面，追隨主流，與好企業(yè)共贏。

　　最近有人對(duì)香港回歸十年來(lái)恒生指數(shù)成分股的價(jià)格變動(dòng)做了一個(gè)分析，思捷環(huán)球、利豐、港交所和中海油等一批公司的股價(jià)相比十年前增長(zhǎng)10倍以上，最高的超過(guò)18倍，而另一些我們也曾經(jīng)耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，如新世界發(fā)展、恒基地產(chǎn)等，不但大大跑輸指數(shù)，與期初比還下跌20%-50%不等。十年周期的分析再次告訴我們，價(jià)值投資不簡(jiǎn)單等同于長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期投資也不是持股傻等。

　　恒指成分股的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)結(jié)果也再次印證了我們關(guān)于主流投資的理念，即一國(guó)或地區(qū)在不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平和速度大致決定了投資的基本收益水準(zhǔn)；由于各國(guó)或地區(qū)在不同時(shí)期的發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)存在差異，主流的增長(zhǎng)模式并不一致，機(jī)構(gòu)投資者必須抓住快速成長(zhǎng)的行業(yè)或部門(mén)與之共同成長(zhǎng)；即便在同一個(gè)行業(yè)中，管理層的理想和能力也有顯著差異，造成企業(yè)之間的發(fā)展前景差異巨大。這3個(gè)層面的原則都可以在恒指成分股的十年表現(xiàn)上獲得印證：總體來(lái)講，內(nèi)地企業(yè)的表現(xiàn)好于香港本土企業(yè)，這是地區(qū)差異；1997年之前，

房地產(chǎn)業(yè)是香港成長(zhǎng)最快的行業(yè)，成就了一大批藍(lán)籌企業(yè)，而1997年后的行業(yè)蕭條，導(dǎo)致房地產(chǎn)

股票總體表現(xiàn)不佳，相反金融、品牌服務(wù)、創(chuàng)新貿(mào)易等部門(mén)表現(xiàn)優(yōu)異；即便在同一個(gè)

房地產(chǎn)業(yè)中，新地等管理水平高的企業(yè)的表現(xiàn)也大大勝出。

　　回到中國(guó)目前，我們認(rèn)為中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)基本確立；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，盈利繼續(xù)向好；在資產(chǎn)和資產(chǎn)建設(shè)部門(mén)，需求將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；在出口部門(mén)，部分行業(yè)已經(jīng)擺脫對(duì)單一資源比較優(yōu)勢(shì)的依賴(lài)，而出現(xiàn)綜合性的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄過(guò)剩和相對(duì)投資不足造成的資金泛濫將不斷推升資產(chǎn)價(jià)格。從這個(gè)角度看，現(xiàn)時(shí)的中國(guó)，至少應(yīng)該是世界投資史上最適宜投資的幾個(gè)階段之一。一般投資者很難選擇跨地區(qū)跨市場(chǎng)投資，不過(guò)，對(duì)于我們這一代人來(lái)說(shuō)，能夠趕上這么一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)代，已經(jīng)足夠幸運(yùn)了。

　　具體到股票選擇的層面，除了我們?cè)诮衲瓴呗詧?bào)告中談到的資產(chǎn)價(jià)格上漲、資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)、企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)等部門(mén)層面的主流趨勢(shì)以外，還可以從制度創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等角度去理解。簡(jiǎn)而言之，我們喜歡處于經(jīng)濟(jì)潮流浪頭的公司、喜歡管理健全的公司、喜歡有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司、喜歡時(shí)時(shí)為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司。

　　先選國(guó)家，再選行業(yè)，然后投到行業(yè)前三名。如果你生在適當(dāng)?shù)牡胤胶瓦m當(dāng)?shù)臅r(shí)間，你只需要尋找經(jīng)濟(jì)主流，買(mǎi)入適當(dāng)?shù)墓善保�剩下的事情，就是與主流共贏了。

　　作者系銀華基金管理公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)

 石松鷹