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分析恒指成份股
對藍籌股或其它非中資股而言，地產(chǎn)復蘇、收入增加、內(nèi)地和香港進一步合作及通貨再膨脹效應等，將進一步帶動銀行、地產(chǎn)、零售等行業(yè)盈利上升。分析恒指(其中25%是紅籌
股)的增長點，龍頭股匯豐銀行(0005)2005、2006年盈利預期將升8.7%和9.4%；東亞銀行(0023)升10.8%和13.3%；地產(chǎn)類股份整體表現(xiàn)最好，龍頭地產(chǎn)發(fā)展商新鴻基地產(chǎn)(0016)、恒基地產(chǎn)(0012)預期2004、2005年都有20%以上的增長；成衣零售股思捷環(huán)球(0330)、紅籌碼頭運輸股中遠太平洋(1199)、消費相關電器制造商德昌電機(0179)、基建股長江基建(1038)等，2005、2006年亦皆有較高增長。
整體而言，市場預期恒指成份股2004至2006年市值加權(quán)平均盈利增長分別為26.6%、6.6%和8.3%，如剔除和黃(0013)及其控股公司長實(0001)，則2005年增長是8.6%；此外，對應2004至2006年市盈率為15.8、15.1及14.1倍，仍略低于最近5年平均16.2倍及10年平均15.7倍；同期對應股息率為3.3%、3.6%及3.8%，高于近5年平均2.9%及10年的3.1%；股價對賬面值比率2.0、1.8及1.7倍，遠低于2004年標普500的3.0倍。
值得指出的是，自2005年起香港將使用國際會計準則(IAS)，即資產(chǎn)估值、收入、成本等將更貼近實際市場價格。受影響最大的是地產(chǎn)、銀行類股份。首次見到新會計準則影響的機會將在2005年年中，恒指整體盈利預測有可能因此而有所調(diào)高。概括而言，從基本面看，2005年恒指上升空間最可能在5%至10%(即14,900至15,600點區(qū)間)。
恒指走勢預測
2004年恒指上半年和下半年高點分別是14,058及14,339，兩者皆低于我們“2004年展望”預測的15,000點，但接近“2004中期展望”所預測的14,000點目標位。恒指低點與國指低點同樣在04年5月17日出現(xiàn)。恒指20年、15年、10年、5年和3年的平均高低點波幅分別為3,653、4,502、5,168、4,652及3,693點。有意思的是國指近兩年波幅增加，同期恒指波幅卻不增反降。主因是龍頭股匯豐銀行(0005)就占了恒指1/3權(quán)的重，而其盈利一直在穩(wěn)步增長。另外，各類衍生工具對恒指而言，在沒有突破性消息時，限制了波幅范圍。我們認為，2005年恒指波幅可能進一步減少至3,000點之下，如此則可推算2005年高低點在12,500至15,500點之間。
我們的預測模型顯示恒指高點是15,360點，而低點不應低于12,190點。用歷史市盈率方法，我們得出的恒指目標位為13,582點(對應14.4倍市盈率)，高點17,039點(對應18.1倍市盈率)，低點10,125點(對應10.7倍市盈率)。用歷史股息率方法，得出的目標位為13,687點(對應3.8%股息率)，高點19,563點(對應2.6%股息率)，低點10,526點(對應4.9%股息率)。
再參考最近5年恒指歷史平均市盈率16.2倍、10年平均15.7倍、31年平均14.4倍市盈率，以及最近3年、5年、10年的股息率分別為3.3%、2.9%和3.1%。我們認為，恒指2005年大部分時間應在13,000至15,000點波動，我們“2004年展望”中所預期的15,000點仍將是第一大阻力，15,360點是可能高點。但如有新實質(zhì)利好，則高點會上沖到15,500至16,000點區(qū)間。長線大漲小回，3年內(nèi)有破歷史高位18,398點、進而上破20,000點，創(chuàng)歷史新高的可能，，再見2004年5月低點10,918點的可能性極小。
投資建議
我們基本維持“2004年中期展望”的選股原則，惟一的重要改變是將非能源自然資源類股份從“強烈買入”下調(diào)為“逢低吸納”，因為對其雖然長線依然看好，但短中線有盈利周期見頂?shù)膿鷳n和美元短中線反彈等造成的沽壓，加上股價已一度超過我們目標價。概括而言，由于2005年股市方向不夠明朗，大多數(shù)企業(yè)本身亦面臨盈利周期見頂回落的疑問，故我們要求首選企業(yè)基本素質(zhì)及長線發(fā)展前景皆好，并且盈利增長前景能見度高，還要具有具備一定的防守性。不過，我們依然建議買入一些周期性股。
(作者為國泰君安(香港)公司市場策略研究員。)
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