|
國指成份股盈利增長分析
首先以38只國指成份股為代表來分析， 我們預(yù)期2004至2006年市值加權(quán)平均盈利增長分別為36.2%、4.2%及1.5%，對應(yīng)10.7、10.2、9.7倍預(yù)期市盈率，與最近3年國指平均市盈
率12.4倍仍有顯著折讓(2005年市盈率折讓近18%)。不過如不計入能源及石化類股份(占國指39.2%權(quán)重)，則2004至2006年平均市盈率上升至12.9、12.3及11.3倍，主因是整體市盈率被市盈率較高的保險(占國指19.7%權(quán)重)、公路(3.4%)及運輸(6.1%)等股票拉高了。此外，國指2004至2006年平均股息率是3.3%、3.5%及3.6%，平均股價對賬面值比率是1.8、1.6及1.4倍，皆具有明顯的吸引力。
從股東回報率看，國指2004至2006年平均值是18.4%、16.8%和15.9%，可算不錯，略高于恒指的15.1%、14.9%及15.1%。
38只國指成份股中，32家或84%的企業(yè)2005年預(yù)期盈利有所增長，22家(58%)盈利增速預(yù)期在10%以上。2006年盈利增速預(yù)期在10%以上的有20家(53%)。顯而易見，國指成份股由于2003、2004年盈利增長迅猛，產(chǎn)生基數(shù)加大效應(yīng)，導(dǎo)致2005、2006年增長放緩。各行業(yè)中，只有保險業(yè)公司由于2004年盈利下降或增長不多，而令2005、2006年盈利增速加快。上述數(shù)據(jù)顯示出中資企業(yè)2年內(nèi)仍將處于持續(xù)增長的軌道之中。以國泰君安研究所對235家領(lǐng)先A股預(yù)測為參考，整體上，2004至2006年算術(shù)平均盈利增長分別為46.0%、17.0%和1.7%，增速放緩趨勢與我們港股預(yù)期相符。
中資企業(yè)效益及財務(wù)改善 自由現(xiàn)金流不斷增長
我們的分析顯示出，從整體而言，中資股企業(yè)效益和競爭力以及財務(wù)狀況都呈現(xiàn)逐年改善的趨勢。以我們由38家國企、22家紅籌和2家民企共62家組成的“國泰君安(香港)中資股體系”為樣本(占全部國企紅籌市值的90%)，分析其中的國企股“整體自由現(xiàn)金流”，從2002至2006年，歷史及預(yù)期自由現(xiàn)金流的絕對值從2002年的748億港元升至預(yù)期中的2006年的1,633億港元，年度復(fù)合增長率為21.6%，增長趨勢良好。要注意到我們計算2005、2006年預(yù)測時，并沒有包括未正式公布的特大資本開支(以下相關(guān)數(shù)據(jù)算法相同)。
相應(yīng)國企股“股價對自由現(xiàn)金流”比率，2002至2006年分別為26.7、19.1、15.8、13.5及12.2倍，呈現(xiàn)大幅穩(wěn)定下降的趨勢。一個解讀是國企趁前3年收入大增之際，積極伺機擴充，這點從相應(yīng)國企股2004至2006年“行業(yè)整體資本開支”按年遞增24.0%、13.9%及1.5%中得到了證實。所以從2005年開始，很多企業(yè)已開始享受到以前擴充的成果。與此同時，現(xiàn)金流大增還為國企新一輪擴張打下了堅實的基礎(chǔ)。
整體債務(wù)負擔(dān)減少
再從相應(yīng)國企股的“整體凈負債對股東資金比率”看，2002至2004年基本上企穩(wěn)于33%至34%之間，而預(yù)期2005、2006年更分別下降至29.9%和26.2%，這顯示出最近3年雖然資本開支巨大，但由于企業(yè)核心業(yè)務(wù)盈利增幅更大，加上少數(shù)公司佐以配股，故負債程度并無增加。再看看紅籌股，由于不計入3G等未正式公布特大資本開支， 2005、2006年比率僅為15.0%和5.1%，顯示出中資股有機增長或通過兼并、收購、注資等再擴張的增長潛力。
營業(yè)周轉(zhuǎn)日保持平穩(wěn)
從“應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)日”分析，雖然預(yù)期今明兩年不少行業(yè)周期已見頂或行將見頂，但經(jīng)營情況目前仍看不到惡化跡象。我們所研究的38家國企股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日2002至2006年平均數(shù)值分別是35.4、36.2、35.8、37.8和39.0天，僅略微上升；同期行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)日平均數(shù)值則分別是50.6、49.9、48.1、49.9和56.0天，亦僅顯示微升趨勢。此外，我們研究體系中全部中資股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日及存貨周轉(zhuǎn)日平均數(shù)值的同期趨勢，亦基本上保持平穩(wěn)。
[上一頁] [1] [2] [3] [4] [5] [下一頁]
| 
