1.對“創業”的判斷風險。記得主板市場的上市2公司在剛上市時，都是打著“創業”的旗號，業績還算不錯。但幾年以后，竟有10%以上變成虧損股，2／3淪為三線股，0.50元以上的一線股僅3%左右。而今，在創業板1}#上市的公司，一開始就是績差股，甚至虧損股。所謂的“高科技”，究竟是否“高”？所謂的創業板，究竟是否有東西“創”？市場人士很難對它作出準確的判斷。

　　2.預期的風險。一家公司從其主觀愿望或單一因素判斷，對其未來作出很高的預期。但是，市場是動態的，國際國內是相互關聯的，產業政策是不斷調整的，行業間的競爭是非常激烈的，不測因素是很多的，如加入WTO后行業所受的沖擊，家電類產品價格的跳水，石油的漲價，同行的“攔路搶劫”，一哄而上，新產品試驗的失敗，稅收優惠的取消等，都可能與人們原先對上市公司的預期大相徑庭。若要講它的成長性，不如同主板市場中的ST股和PT股。

　　3.價值判斷的風險。創業板上市公司不重“出身”，而重未來，不能單用凈資產和市盈率來判斷其價值，還要考慮知識產權、商譽、無形資產、技術析股的價值因素。但是，這些都很難定價。如某高校聯合基因公司以2.5億為其技術析股，究竟值不值，很難判斷。這就帶來兩個風險：一是發行價若定得較高，一級市場就不再像主板市場認購新股那樣“寶大祥”(指保贏)，有可能上市即被套。二是上市公司上市首日的定價，有可能即是今后幾年的最高價，投資者屢買屢套。

　　4.發起人只顧圈錢的風險。由于上市公司管理層、新技術發明者大比例持股，對企業有很大的決定權，容易因決策的隨意性而導致投資決策的重大失誤。不排除個別道德水準低、心術不正者在其持股的禁銷期滿前，與莊家聯手操縱股價，對公司股票進行惡炒，然后，一拋了之。隨后，因項目失敗而宣布撤牌(如美國納市撤牌公司1500家，撤牌的比新上市的公司多，大撈一把圓一次發財夢，然后將股民的錢做出的高科技成果轉入另一家公司研制生產，打一槍換一個地方，使投資者血本無還)。

　　5.包裝風險。與主板市場上市前的業績包裝和股權包裝不同，創業板中將主要集中在對科技產品的含量和未來發展的過度包裝，把未來說成現在，把小的說成大的，把個別項目說成主業。一則外行很難辨別真假，二則民營企業沒有國家股東和上級主管部門的監管，導致蒙騙廣大投資者，造成一上市就質次價高，埋下巨大風險。

　　6.思維定勢的風險。在主板市場中，小盤股具(1＋X)n＋1的股本擴張優勢和資產重組的政策傾斜。只要長期投資，只贏不輸。但是，若拿此公式搬到創業板，可能南橘北枳。大資金肆意哄抬小盤股股價，而這些股卻毫無投資價值，長年虧損，政府也在推動資產重組，最終不得不摘牌，使投資者蒙受重大的損失。

　　7.莊家操縱市場的風險。股市就是“故事”。在中國股市中，盤子越小，故事越多，莊家操縱個股的情況比比皆是。創業板因無國家股、法人股，上市一段時期后，即為全流通盤。這樣，莊家全控盤、操縱股價定更加司空見慣。如果說主板市場在惡炒個股時還有市盈率過高的顧忌的話，那么，創業板市場，本身無市盈率概念，絕大多數股票的市盈率將長幾百倍，莊家要怎么炒就怎么炒，全憑資金說話，誰能保證不出現憶安科技第二？

　　8.二級市場炒作風險。且不說創業板一級市場被套牢和二級市場被摘牌的風險，由于中國創業板沒有美國納市的做商制度，小盤股要么被炒到天上，要么被重重地摔在地底下，長期低迷，大資金被套，就像B股市場一樣，很難有機會退出。一旦上市公司基本面出現問題，就可能連連暴跌，大起大落，不僅拖累創業板個股聯動下跌，而且會引發主板市場的暴跌，并影響社會的穩定。

　　9.心理風險。主板市場因種種的歷史原因，難以建立退出機制，又有5%和10%的漲跌停板，其漲跌幅使多數投資者可以忍受。且據歷年的經驗，只要長期投資小盤股，總有解放之日。但創業板漲跌停板可能放寬至30%，大起大落將是家常便飯。機構、大戶被打穿立正之事將常會發生，且企業破產，政府不會像對國企那樣搞重組。若真的出現像美國納市那樣50%的股票上市后跌到上市價，70%的股票上市第二年便跌近發行價，其中80%左右的股票上市第三年因虧損破產而被摘牌的話，中國投資者的心理能承受得了嗎？個人和社會會出現什么災難性的后果，很難想象。

　　10.監管風險。從主板市場看，由于中國監管手段落后和莊家違規手段的隱蔽，1996年、1997年尚有二級市場個別違規事件被查，但1999年和2000年則一件沒有，更何況增加了一個創業板市場，因沒有市盈率標準，無法制定惡炒；因30%漲跌停板，無法制定股價異常波動，原有法規難以參照，故更難查處違規。一查，小盤股市場很可能全部跌停板，場面十分難堪。同時，對上市公司的違規，如未實現利潤目標，投資失敗而撤牌，很難區別其故意與非故意、善意與惡意的界限。若聽之任之，確保不出現國債期貨和商品期貨市場中發生惡性違規事件，等問題成堆時再大力整頓，甚至關閉，代價就慘重了。

　　但愿在創業板運行規則中，能對以上十大風險有足夠的制度和措施加以防范。世界上最規范的美國納斯達克[微博]市場今年3月以來的暴跌，年末可以再大跌(許多網絡公司陷入困境，瀕臨倒閉)，以及香港、東亞、歐洲創業板指數一年不到即被腰斬的嚴峻事實，更為中國創業板的推出敲響了警鐘。(文／華東師大企業與經濟發展研究所所長李志林)

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