-引言：中國股市風雨十年、歷經艱辛，“牛市”、“熊市”交替輪回。無論是管理層，還是投資人都希望看到中國能有一個長期、穩定、健康、向上的證券市場。但由于中國證券市場的特殊性(證券市場同國民經濟的關聯度并不很高)，前幾年消息市、政策市、投機市的特征明顯，到目前為止，仍然未成為一個可以稱之為完全市場化的市場，種種歷史遺留問題也仍然困擾著我們。

　　但我們已經看到，以周小川主席為首的新一代管理層已經在解決歷史問題、加快市場化進程等方面做出了極大努力，并已初顯效果；雖然離我們理想中的市場尚有較大距離，但畢竟是在向一個正確的方向前進。

　　我們認為，每一年的行情稱“牛”、走“熊”并不重要，都是中國證券市場發展史上的小小漣漪，即使2000年被眾人所看好的“大牛市”，也同樣僅僅是一個不成熟、不完善、尚未擺脫歷史沉重包袱、尚未完全市場化的證券市場中一個自娛的小小浪花，并非真正意義上的，來源于自然力量的巨浪波濤。這里我們提出“大牛市”時代的概念，即證券市場健康、穩定、規范發展，并實現徹底的市場化。投資人可以分享經濟發展的成果，可以從證券市場獲取長期穩定的投資回報。所以，“大牛市”時代所應具備的基本條件將是我們關注的焦點，一個真正意義“大牛市”時代的到來，需要中國證券市場參與各方面的不懈的努力。

　　背景

　　-中國證券市場

　　歷史上的“牛市”行情

　　★1990年12月至1995年5月，上證指數從96點上漲至1429點。

　　原因：1990年11月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立。中國股市處于地方性試點階段，供需失衡的微型市場、剛剛放開的股價、狂熱無知的股民導致了這一行情。

　　★1992年11月至1993年2月，上證指數從386點漲至1558點。

　　原因：中央領導對證券市場的肯定，加之上海又發行上市了一些本地股，狂熱的投機氣氛使上海股市創下1558點新高。

　　★1994年，上證指數從7月底的325點漲至1994年9月中旬的1052點。

　　原因：“三大政策”一舉托市，但到目前為止，這“三大政策”仍未完全落實。

　　★1995年，上證指數從564點漲至926點。

　　原因：暫停國債期貨交易的政策引發了“5·18”“井噴”行情，但隨后150億的新股發行額度使行情的壽命僅僅維持了三天。

　　★1996年，上證指數從年初的512點漲至12月份的1258點。

　　原因：降息以及某些大機構追捧長虹[微博]、發展的行為引發了此波大行情。但終因投機性過強，在普通警告毫無作用的情況下，《人民日報》評論員文章才使行情急轉直下。

　　★1997年2月，上證指數從870點漲至5月份的1510點。

　　原因：此波行情是在管理層大力監管的情況下出現的，最終也因更加嚴厲的監管而終止(處理違規機構，新股額度300億等)。

　　★1998年1月，上證指數從1110點漲至6月份的1422點。

　　原因：投資人對證券投資基金的期盼引發了此波行情，但僅僅兩家試點的基金在當年尚沒有顯示出太大的作用。

　　★1999年“5·19”行情，上證指數從1047點漲至1756點。

　　原因：此波行情的起因仍然是政策面的“十大利好”。

　　★2000年，上證指數從年初的1361點漲至2114點至今。

　　此波行情主要起因為政策面、資金面的利好多多，以及投資人對宏觀經濟向好的預期。

　　-從歷史的角度分析

　　從以上的一些背景資料可以看出，中國證券市場不僅幾乎年年有行情，年年有所謂的“牛市”行情而且有時行情大些，有時小些，但似乎總感覺離不開政策面、消息面的左右；似乎總像一個沒長大的孩子，還不能完全獨立于人世間。

　　我們認為，中國證券市場歷史上的任何一次行情，僅僅只能看作是一次戰斗行情或戰役行情而已，還不能稱得上是“大牛市”時代的戰略性行情。每年的行情大多是因為供需失衡而起，資金面好些，行情就好；新股擴容一大，行情就差些。股市行情與經濟發展的相關度極低，加之眾多歷史遺留問題的壓力，使我們的市場還非常脆弱、幼稚。所以只有一個完全市場化、發育健全的理性、成熟市場，才有可能走出真正意義上的、穩健向上的長期“大牛市”行情。中國證券市場的歷史已經證明，“大牛市”時代尚未到來，歷史上的行情以及目前的行情還僅僅是熱身而已。如果我們把一個健康、成熟、市場化的市場比喻成一個頭腦健康、四肢活動自如的人，那么我們目前的市場還有非理性的成份，四肢之中也只有兩只胳膊(公眾股)能動，兩條腿(國有股、法人股)不能動，如引狀況何以能行得長遠。正所謂，長大的鷹、放飛的鷹(沒有包袱與束縛)才是可以飛得最高最遠的鷹，沒有負擔、輕裝上陣的登山者才可以爬得更高，看到更美麗的風景。

　　-以中國彩電業發展歷史作借鑒

　　中國彩電由弱小不堪發展到今天如此強大，經歷了完全市場化的陣痛。開始，以計劃經濟為主導的生產經營體制，使我國的彩電業發展緩慢，在國內外市場中毫無競爭力，市場中到處是洋彩電的品牌。一旦進入市場經濟，一旦完全市場化，弱小的彩電企業就被淘汰，而好的企業得以生存。在競爭中能生存的，也就有了發展壯大的機會，民族工業品牌的樹立也就有了可能。市場化的結果，產品品種豐富多彩，產品價格下降，產品質量提高，售后服務周到，受益最大的是普通消費者。

　　中國證券市場也必然要走一條類似中國彩電業發展的道路。整個證券市場也只有完全按照市場經濟的模式運行，完全實行市場化，完全解決歷史包袱，才能具有完整、獨立的生存能力，具有較強的競爭能力。同時，整個證券市場在市場化進程中的質量與素質必將得到根本性提高，落后與幼稚將被淘汰，投機與違規將被抑制。投資人將成為最大的受益者，他們將有權利選擇最好的市場進入，選擇最好的企業進行投資。我們真切期待中國證券市場能完全融入市場化大潮之中，突出重圍。面對日益開放的客觀環境，在競爭與壓力之下，完成脫胎換骨的變革，最終成為在國際金融舞臺上有影響力的證券市場。

　　-從發展的眼光分析

　　(1)需要解決的矛盾與問題

　　中國證券市場如果想步入真正的“大牛市”時代，以下問題必須得以解決。

　　★證券市場與國民經濟的發展相關性不強。

　　從中國證券市場的歷史可以看出，無論國民經濟是好是壞，幾乎每年均有較大的行情出現，行情的性質與起因多為政策、消息作用的結果，多為投機心態驅使的結果。不改變中國證券市場的根本性結構，很難使證券市場與經濟發展密切相關。所以，證券市場內在結構的不合理是問題的關鍵。

　　★證券市場結構的不合理性。

　　具體體現在證券發行與上市的方式、法人治理結構、股本及流通結構、規范化結構、市場參與者結構、監管與服務結構等方面。最終導致市場的不規范、非市場化的現象十分突出。

　　★市場功能的偏差。

　　證券市場的功能主要是優化資源配置，我國證券市場目前的功能還僅僅停留在推動國企改革、幫助國企融資(甚至是解困)上，提高資本市場資源配置的效率還有待提高。

　　★“三低一高”現象嚴重。

　　即“低融資成本、低業績、低回報、高市盈率”，它表明我國證券市場不具備投資價值、投資人投機炒作實屬必然，這種現象的日趨嚴重必將嚴重危害我國證券市場的健康發展。

　　★國有股、法人股流通。

　　這個問題是困擾中國證券市場發展的最重要問題之一。何時解決了這個問題，我們的市場才可以稱之為一個健康、充滿活力的市場，真正的市場化才可以體現。

　　(2)“大牛市”時代應具備的條件

　　★實現國有股、法人股完全上市流通。

　　這將從本質上改變市場的結構，徹底解決最主要的市場化問題。

　　★全方位地實現市場化。

　　除公股流通之外，在新股發行上市機制、退出機制、規范監管及服務機制、市場參與機制等方面應全面貼近市場，一切為市場服務，一切按市場規律辦事。

　　★宏觀經濟向好，上市公司效益穩步增長。

　　這是市場能長期走牛的最重要的物質基礎。

　　★市場的規范化達到較高水平。

　　主要包括上市公司的規范化運作(包括信息披露的規范化)、機構投資者的法治化管理等。

　　結論

　　中國證券市場如果想真正跨入“大牛市”時代，解決問題的關鍵在于加快市場化的進程。國有股、法人股上市將是徹底解決問題的關鍵，只有實現了徹底的市場化，才會出現我們希望看到的真正健康、有序、有活力、有發展潛力的市場，證券市場的功能才能得到充分的體現，證券市場與國民經濟相關聯的“要穴”才會被打通。

　　同時，隨著市場化進程的加快，二級市場由于股價投機成份過大，價格與價值嚴重背離。價值回歸是大勢所趨，而價格低廉的國有股、法人股的價值將逐步體現。兩者價格與價值的協調統一將是一個漫長的市場化過程，也將帶給投資者以巨大的機遇與挑戰。

　　在真正實現市場化的基礎上，隨著宏觀經濟向好發展，才能真正帶動證券市場穩步前進，才會出現一浪高過一浪的大并購和大重組，才會出現真正意義上的理性投資，一輪高質量的，轟轟烈烈的大牛市才會真正展開。(蔣健 何巖)

　　蔣健海南富島資產管理公司首席交易員、富島基金基金經理。1995年5月至今，一直負責富島基金的證券投資業務，具有豐富的基金管理經驗，在市場研究方面具有較高造詣。

　　投資理念：

　　以成長性為基礎，通過比較優勢的分析精選投資對象，在長期投資過程中，以數字金融技術為手段，把系統論貫穿于市場運作的每一個環節，倡導客觀性和一貫性的和諧統一。

　　主要工作成果：

　　1.把信息技術和金融技術相結合，確立了數字金融技術在未來投資中應用的基礎。

　　2.主持研制開發了《上市公司成長性及價值評估系統》、《上市公司競爭力及競爭優勢評估系統》、《大盤長期預警系統》、《大盤短期預警系統》、《交易實施系統》、《風險控制及資金管理系統》等。

　　主要研究方向：機構的戰略投資方向、策略及技術

　　主要學術論文：

　　1.《結構與行為》

　　2.《上市公司行為學》

　　3.《如何尋找增長十倍的股票》

　　4.《混沌中獲利》

　　何巖(鶴揚、山石)證券投資專家。著有《利潤流水線———中國股市實戰操作系統》一書。在投資交易系統研究方面有較高造詣，創立了“利潤流水線證券投資交易系統”。在公司研究方法方面頗有建樹，發表了數十篇高質量的具有較高實用價值的上市公司研究論文。一貫遵循的投資原則：理性、客觀、科學、創新。

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