外幣利率管理體制改革,向利率市場化邁出了重要一步。就目前而言,利率市場化對我國證券市場的積極影響主要體現在以下幾個方面。

　　一、有利于我國證券市場價格形成機制的規范化,保障投資者的利益。在利率市場化的條件下,股票、債券和其他各種金融資產的價格形成,是以市場利率為基礎的。而市場利率的形成則是以長期收益曲線為基準,以便形成有效的利率期限結構。由于我國還沒有形成長期國債收益線,即尚未形成基準利率。在這種情況下,證券市場價格形成的基礎“虛擬化”、抽象化,在相當程度上由政策所左右。因而,我國證券市場的價格形成機制一直難以規范化,從某種意義上講,投資者的理性市場預期難以自主形成,所承擔的不是市場風險和利率風險,而是政策風險。利率市場化則為這一問題的解決創造了前提。

　　二、加快證券市場的金融創新,實現金融工具的多元化,為投資者的投資選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場穩健發展的基本前提之一是,市場投資者能夠對市場的走勢擁有理性預期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇,而這一前提是以利率市場化為基礎的。利率市場化的重要意義在于促進金融創新,擴展投資者的投資選擇空間,克服因金融工具和金融產品單一所造成金融機構的“利率大戰”以及資金在銀行與證券市場之間的非理性流動所造成的市場波動,為證券市場的穩健發展奠定制度基礎。

　　三、增加證券市場上的資金供給,從而有利于改善證券市場資金供求非均衡格局。由于國內市場的利率水平遠遠低于國際市場利率,就有可能出現資本外逃現象,使證券市場運行的資金支撐受到影響。利率市場化后,境內外幣利率將圍繞國際市場利率波動,本外幣利差水平將縮小。在這種情況下,資本外逃的壓力會有所緩解,這意味著國內證券市場上的資金供給增加,從而有利于改善證券市場的資金供求的非均衡格局。

　　四、促進企業債券市場的發展,為上市公司和優質企業優化資本結構,降低融資成本開辟了新的渠道。按照“信號理論”,在一個利率市場化的較為完備的資本市場,企業的融資選擇順序一般是銀行貸款、發行企業債券、發行股票。企業一般更傾向于銀行貸款、發行企業債券等債務融資,股權融資通常是次優選擇,企業債券在資本結構中所占的比重較大。利率市場化以后,企業債券利率的確定會根據不同企業的資信狀況、信用評級結果,由發行人、承銷商根據市場情況,確定適當的利率。資信好、信用級別高的優質企業和上市公司,就會通過發行債券進行融資,減低籌資成本,優化資本結構。

　　五、拓展券商融資渠道,強化風險管理機制。目前,制約我國券商發展的一個因素是融資渠道狹窄,融資方式單一。利率市場化以后,隨著我國融資制度和融資機制的改革和健全,券商的融資渠道會大大拓展,券商可以在利率的導引下,自主地在市場上進行融資,克服資金不足問題。利率市場化對券商發展的另外一個重要意義是強化風險管理機制。利率市場化以后,金融市場運行的不確定性會大大增強,券商將面臨著更多的市場風險和利率風險。面對風險,券商的唯一選擇是加強風險管理,健全風險機制。

　　六、改善中小科技企業、民營企業的融資環境,促進創業板市場發展。從我國的現實情況看,利率市場化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規信貸支持的中小科技企業、民營企業。利率市場化,一方面可以使這些企業進入正規的信貸市場,使其融資規范化；一方面有利于降低融資成本。由此,我國的中小科技企業和民營企業將會進一步更好發展。由于這兩類企業將是我國創業板市場的主體,所以,利率市場化也將間接地對創業板市場主體素質的提高和市場準入機制的完善發揮積極作用。

　　七、增強投資者的市場意識和風險意識,強化成本和風險約束觀念。建立和培育一支高素質的投資者隊伍是確保證券市場穩健和可持續發展的關鍵,由于利率市場化不僅實現了資金市場價格形成機制的市場化,更引致了市場規則的變化,市場運行的風險性和不確定性也由此而增強,所以,這對于投資者的市場意識和風險意識的增強,成本和風險約束的強化,投資者整體素質的提高是大有裨益的。(招商銀行研究部 葛兆強)

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