作者：中國(guó)人民銀行行長(zhǎng) 戴相龍

　　朱镕基總理在一九九九年九屆人大二次會(huì)議政府工作報(bào)告中明確提出：“要實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量”。他在今年六月全國(guó)政協(xié)舉辦的“21世紀(jì)論壇”二○○○年會(huì)議開(kāi)幕式講話中，把執(zhí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策作為推進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)回升的最重要原因。最近，黨中央和國(guó)務(wù)院在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、部署下半年工作時(shí)，再次強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。在一九九八年我國(guó)出現(xiàn)通貨緊縮趨勢(shì)的時(shí)候，為什麼不提執(zhí)行積極的貨幣政策，而是提出和執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策？穩(wěn)健的貨幣政策包括哪些內(nèi)容？如何繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策？這些都是國(guó)內(nèi)外普遍關(guān)心的問(wèn)題。

　　實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是一項(xiàng)正確的宏觀決策

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期快速增長(zhǎng)之后，九十年代中后期，特別是一九九七年七月亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，出現(xiàn)了前所未有的重大變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，投資和消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，出口大幅回落，市場(chǎng)有效需求不足，物價(jià)出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。簡(jiǎn)而言之，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢(shì)。針對(duì)這種狀況，黨中央、國(guó)務(wù)院及時(shí)采取了擴(kuò)大內(nèi)需的一系列重大方針政策，在財(cái)政方面明確提出實(shí)施積極的財(cái)政政策。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的基本經(jīng)驗(yàn)是，凡出現(xiàn)通貨緊縮，一般都是在財(cái)政和貨幣方面同時(shí)實(shí)行擴(kuò)張的政策。我國(guó)這次克服通貨緊縮趨勢(shì)，在財(cái)政方面明確提出和實(shí)行積極的財(cái)政政策，但是，在貨幣政策方面，沒(méi)有相應(yīng)提出實(shí)行積極的貨幣政策，而是提出和執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量。實(shí)踐證明，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策符合現(xiàn)階段我國(guó)的國(guó)情，是一項(xiàng)正確的宏觀決策。

　　一是因?yàn)槲覈?guó)貨幣供應(yīng)存量和增量過(guò)多。一九七八至一九九九年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年均增長(zhǎng)百分之九點(diǎn)七，零售物價(jià)年均增長(zhǎng)百分之六點(diǎn)二，廣義貨幣(M2)年均增長(zhǎng)百分之二十三點(diǎn)六，貸款年均增長(zhǎng)百分之二十點(diǎn)六，廣義貨幣年均增長(zhǎng)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)增長(zhǎng)之和高出七點(diǎn)七個(gè)百分點(diǎn)。由於貨幣供應(yīng)量多年高速增長(zhǎng)，我國(guó)廣義貨幣量(M2)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值現(xiàn)價(jià)(GDP)的比值呈連續(xù)上升趨勢(shì)，與世界上一些國(guó)家相比明顯偏高。M2與GDP之比，一九九八年為一點(diǎn)三一，一九九九年為一點(diǎn)四六，而在一九九八年，印度為零點(diǎn)五，韓國(guó)為零點(diǎn)六，美國(guó)為零點(diǎn)六七，日本為一點(diǎn)二。我國(guó)貨幣供應(yīng)過(guò)多，有市場(chǎng)化程度迅速擴(kuò)大的合理因素，但也有許多非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不合理因素。M2由存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分組成，從中長(zhǎng)期看，M2與GDP比率過(guò)高，說(shuō)明國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體效益差，全社會(huì)隱藏了很大的支付風(fēng)險(xiǎn)。在信用過(guò)分集中於銀行和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)明顯偏快的情況下，如果過(guò)分?jǐn)U張貨幣供給，就會(huì)激化潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利於宏觀金融穩(wěn)健運(yùn)行。

　　二是企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，貸款有效需求不足。企業(yè)負(fù)債率過(guò)高和資本結(jié)構(gòu)單一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)突出問(wèn)題。八十年代初，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為百分之二十五左右，企業(yè)承受貸款能力較強(qiáng)，加上銀行統(tǒng)一管理流動(dòng)資金，導(dǎo)致貸款十多年大幅度增長(zhǎng)。到九十年代中后期，國(guó)有工業(yè)企業(yè)賬面資產(chǎn)負(fù)債率為百分之六十五左右，如剔除賬面無(wú)效資產(chǎn)，實(shí)際負(fù)債率在百分之七十五以上，少數(shù)行業(yè)出現(xiàn)資不抵債。另外，近年新開(kāi)工的一些技改項(xiàng)目資本金普遍不足，資產(chǎn)負(fù)債率也較高。負(fù)債率過(guò)高使企業(yè)承受貸款的能力和抗御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大減弱。這種情況下，如果采取過(guò)分?jǐn)U張的貨幣政策，盲目增加貸款，勢(shì)必造成新的呆壞賬，加大化解金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力。

　　三是造成我國(guó)物價(jià)連續(xù)下跌的主要原因是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，而不是貨幣供應(yīng)不足。一九九四年消費(fèi)物價(jià)漲幅比一九九二年高出十七點(diǎn)七個(gè)百分點(diǎn)，一九九七年后物價(jià)下降，與治理嚴(yán)重通貨膨脹有很大關(guān)系。低水平重復(fù)建設(shè)和農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存增加等因素，造成國(guó)內(nèi)大部分商品供過(guò)於求，也導(dǎo)致物價(jià)連續(xù)下降。當(dāng)前，消費(fèi)物價(jià)回升較快，零售物價(jià)回升較慢，其中一個(gè)原因是居民生活水平提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所改變。一九九七年到一九九九年，三年全國(guó)貸款增加三點(diǎn)三萬(wàn)億元，占一九九九年底全部貸款的百分之三十五點(diǎn)二。在這種情況下，擴(kuò)大有效需求，控制物價(jià)連續(xù)下降的著力點(diǎn)，應(yīng)放在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，不宜提出和執(zhí)行積極的貨幣政策，不宜過(guò)度擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。

　　穩(wěn)健的貨幣政策發(fā)揮了重要作用

　　朱镕基總理在一九九九年《政府工作報(bào)告》中指出：實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，“既要堅(jiān)持商業(yè)信貸原則，保證貸款質(zhì)量，防范金融風(fēng)險(xiǎn)；又要努力改進(jìn)金融服務(wù)，拓寬服務(wù)領(lǐng)域，運(yùn)用信貸杠桿，促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需和增加出口，積極支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”這是對(duì)穩(wěn)健貨幣政策基本內(nèi)涵的高度概括。總結(jié)近兩年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的工作實(shí)踐，穩(wěn)健的貨幣政策主要包含三方面內(nèi)容。

　　一是根據(jù)擴(kuò)大需求的方針，逐步適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量。中國(guó)人民銀行一九九八年一月對(duì)商業(yè)銀行取消貸款限額控制，由商業(yè)銀行按信貸原則自主發(fā)放貸款。一九九八年和一九九九年先后兩次累計(jì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率七個(gè)百分點(diǎn)，按一九九九年末存款馀額計(jì)算，相應(yīng)增加金融機(jī)構(gòu)可用資金七千多億元，為商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債、買政策性金融債和增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款提供了資金來(lái)源，為實(shí)行積極的財(cái)政政策創(chuàng)造了條件。從一九九六年六月以來(lái)連續(xù)七次降息，存款平均利率累計(jì)下調(diào)五點(diǎn)七三個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)六點(diǎn)四二個(gè)百分點(diǎn)，減少企業(yè)利息支出二千四百億元。降息提高了企業(yè)效益，支持了資本市場(chǎng)發(fā)展，降低了國(guó)債發(fā)行成本，啟動(dòng)了投資，促進(jìn)了消費(fèi)，抑制了通貨緊縮趨勢(shì)。一九九九年對(duì)金融機(jī)構(gòu)再貸款增加一千二百二十二億元，有力支持了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行通過(guò)拆借市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)，向社會(huì)適當(dāng)投放資金。

　　二是及時(shí)制定信貸政策，引導(dǎo)貸款投向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一九九八年以來(lái)，人民銀行先后發(fā)布了有關(guān)增加消費(fèi)信貸、中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款以及股票質(zhì)押貸款等一系列指導(dǎo)意見(jiàn)和管理辦法。兩年來(lái)，國(guó)有銀行發(fā)放與國(guó)債使用項(xiàng)目配套的貸款已超過(guò)三千二百億元。農(nóng)業(yè)貸款逐年增加。到今年七月底，金融機(jī)構(gòu)個(gè)人消費(fèi)貸款馀額二千七百五十億元，比年初增加一千零七十三億元，其中，個(gè)人住房貸款馀額二千二百九十七億元，比年初增加八百六十七億元，汽車、教育等其他消費(fèi)貸款四百五十三億元，比年初增加二百零四億元。非國(guó)有企業(yè)貸款占新增貸款比例已超過(guò)百分之四十三。

　　三是加強(qiáng)金融監(jiān)管，執(zhí)行金融穩(wěn)定工作計(jì)劃。加強(qiáng)金融監(jiān)管，保持金融穩(wěn)健運(yùn)行，增強(qiáng)金融企業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)能力，是實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的基矗為此，根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的決策，人民銀行認(rèn)真執(zhí)行了金融穩(wěn)定工作計(jì)劃。支持和配合財(cái)政部發(fā)行二千七百億元特別國(guó)債，補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金，提高其資本充足率。組建信達(dá)、長(zhǎng)城、東方、華融四家金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)從國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行剝離出來(lái)的一萬(wàn)多億元不良資產(chǎn)，并對(duì)四千二百多億元貸款實(shí)行債轉(zhuǎn)股，明顯降低國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款的比例。全面整頓各類金融機(jī)構(gòu)，幫助化解地方金融機(jī)構(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。加強(qiáng)金融監(jiān)管，堅(jiān)持信貸原則，從整體上看沒(méi)有造成“惜貸”，相反促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)回升發(fā)揮了重要作用。貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，貨幣流動(dòng)性明顯改善。一九九八年和一九九九年，廣義貨幣分別增長(zhǎng)百分之十五點(diǎn)三和百分之十四點(diǎn)七，狹義貨幣分別增長(zhǎng)百分之十一點(diǎn)八和百分之十七點(diǎn)七，金融機(jī)構(gòu)貸款分別增加一萬(wàn)一千四百九十一億元和一萬(wàn)零八百四十七億元。今年上半年，金融機(jī)構(gòu)貸款又增加六千二百零四億元，比上年同期多增一千九百七十二億元。今年六月底，貨幣流動(dòng)性(M1／M2)為零點(diǎn)三八，與前兩年相比明顯提高。到今年六月底，城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款馀額為六萬(wàn)二千八百四十二億元，比年初增加三千四百八十七億元，比去年同期少增加二千三百一十八億元。一部分城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)入股市和購(gòu)買物資，對(duì)促進(jìn)投資和消費(fèi)發(fā)揮了作用。到今年六月底，企業(yè)存款四萬(wàn)零七百四十億元，比年初增加三千六百四十五億元，比去年同期多增加二千六百九十一億元，反映企業(yè)支付能力明顯提高。實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，也有力地幫助國(guó)有企業(yè)走出困境。其中，債轉(zhuǎn)股四千二百多億元，不但降低了企業(yè)負(fù)債率，每年還減少企業(yè)利息支出二百多億元；一九九八年到今年上半年，實(shí)際運(yùn)用一千一百四十三億元呆賬準(zhǔn)備金，支持企業(yè)兼并破產(chǎn)。到今年六月底，外匯儲(chǔ)備增加為一千五百八十五點(diǎn)七億美元，比一九九七年底增加一百八十六點(diǎn)億美元，人民幣匯率保持穩(wěn)定。

　　繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策

　　經(jīng)過(guò)三年的努力，我國(guó)已經(jīng)克服亞洲金融危機(jī)帶來(lái)的困難，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了重要轉(zhuǎn)機(jī)。面對(duì)上述情況，一方面，要看到經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)還十分艱巨，保持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，仍要繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；另一方面，又要看到人民銀行再貸款增加較多，商業(yè)銀行貸款加快，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)迅速上升所帶來(lái)的問(wèn)題。總的看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在穩(wěn)定回升的時(shí)期。

　　針對(duì)上述分析，中國(guó)人民銀行將認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院的各項(xiàng)部署，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的方針，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，及時(shí)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，積極引導(dǎo)信貸投向，大力支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升。

　　一是落實(shí)已出臺(tái)的各項(xiàng)貨幣政策措施。及時(shí)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣供應(yīng)的合理需求。目前，商業(yè)銀行向中央銀行交存存款準(zhǔn)備金的比率和存貸利率水平，與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)相適應(yīng)，應(yīng)保持穩(wěn)定。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸投向，對(duì)運(yùn)用國(guó)債項(xiàng)目資金安排的固定資產(chǎn)投資，繼續(xù)給予貸款支持；切實(shí)增加對(duì)中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的貸款支持；繼續(xù)增加農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的貸款，幫助農(nóng)民增加收入，擴(kuò)大對(duì)工業(yè)品的購(gòu)買力；大力發(fā)展消費(fèi)信貸。為改變企業(yè)過(guò)分依賴銀行間接融資的局面，支持發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和多種形式的直接融資，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)多種途徑增加資本金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。改進(jìn)對(duì)西部大開(kāi)發(fā)的金融服務(wù)，支持西部發(fā)展生態(tài)農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和有競(jìng)爭(zhēng)能力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

　　二是加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。發(fā)展包括同業(yè)拆借市嘗債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)在內(nèi)的貨幣市常進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)電子交易系統(tǒng)，開(kāi)發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場(chǎng)交易工具，增加銀行間債券市場(chǎng)交易者數(shù)量，逐步溝通債券批發(fā)市場(chǎng)與零售市常積極培育票據(jù)市場(chǎng)，使之逐步成為企業(yè)和銀行進(jìn)行短期資金融通的重要場(chǎng)所。為了更好地配置資源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要穩(wěn)步推進(jìn)利率改革，建立以中央銀行利率為基儲(chǔ)貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系。外匯存貸款利率可按國(guó)際市場(chǎng)利率浮動(dòng)；根據(jù)當(dāng)?shù)孛耖g借貸和信用社資金馀缺、利率管理水平，經(jīng)過(guò)試點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)村信用社存貸款利率浮動(dòng)幅度；逐步擴(kuò)大城市金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度和范圍，對(duì)一般存款利率仍然實(shí)行管制，對(duì)大額存款利率實(shí)行有彈性的管理。

　　三是逐步建立現(xiàn)代銀行制度，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。支持商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，增加其資本金，提高其透明度。支持有條件的股份制商業(yè)銀行上市，并把由中央銀行推薦上市，改為商業(yè)銀行申請(qǐng)上市，中央銀行提供金融監(jiān)管信息。支持國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行按現(xiàn)代銀行制度進(jìn)行綜合改革。

　　四是加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融監(jiān)管體系。繼續(xù)執(zhí)行金融穩(wěn)定工作計(jì)劃。對(duì)金融企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈虧、資本充足率、內(nèi)控制度的真實(shí)性進(jìn)行全面檢查，嚴(yán)肅查處在新形勢(shì)下的違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)。大力支持銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)。加強(qiáng)銀行、證券、保險(xiǎn)三大監(jiān)管部門(mén)的合作，溝通信息，提高金融監(jiān)管水平。

　　五是繼續(xù)擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放。加強(qiáng)外匯管理，打擊逃騙匯行為，保持國(guó)際收支平衡。完善人民幣由市場(chǎng)供求決定的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定。

　　隨著金融對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，必須高度重視和正確處理本幣與外幣、利率與匯率之間的關(guān)系，認(rèn)真實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)下的可兌換，切實(shí)加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管制，為今后推進(jìn)資本項(xiàng)下可兌換工作進(jìn)程創(chuàng)造條件。