陳紹霞

　　就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍籌股內(nèi)在價值，鼓勵長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優(yōu)于印花稅。

　　紅利稅降稅空間、效果優(yōu)于印花稅，小盤股、垃圾股高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一，建議實施差別化印花稅率并免征紅利稅。

　　低迷的A股市場一直期待政策的利好不斷推出，印花稅也成為近期股市的熱門話題。8月3日證監(jiān)會有關(guān)負責人在新聞通氣會上表示，有關(guān)部門正在研究證券印花稅相關(guān)問題，但近期沒有推出的安排，這表明當前降印花稅尚無時間表。

　　紅利稅降稅空間、效果優(yōu)于印花稅

　　我國社會公眾投資股票市場的稅收只涉及證券交易印花稅和紅利稅。由于印花稅針對交易行為征稅，稅率高低對股票投資價值并無實質(zhì)影響；另一方面，印花稅率在經(jīng)過多次下調(diào)后，目前稅率為1‰、且僅對賣出方征收，因此，無論是降稅空間還是降稅的市場效應都不會太大。

　　而我國現(xiàn)行紅利稅實繳稅率為10%，減免紅利稅，投資人實際的現(xiàn)金紅利收入將會顯著增加，有利于提升藍籌股的投資價值，引導長線投資資金入市。假設(shè)某上市公司每股分紅1元，在當前紅利稅率下，繳納紅利稅0.1元，投資人每股實際紅利收入為0.9元，如果免征紅利稅，個人投資者的每股紅利收入將由0.9元增加至1元，紅利收入將因免紅利稅而增加11.1%。

　　因此，就降稅空間而言，紅利稅減免的空間遠大于印花稅，而就降稅效果而言，減免紅利稅，有利于提升藍籌股內(nèi)在價值，鼓勵長期投資、理性投資，減免紅利稅的效果也優(yōu)于印花稅。

　　低印花稅率是莊股復活的主要原因之一

　　筆者認為，2008年以來，小盤股、垃圾股走勢明顯強于大盤股的根源是莊股的復活，印花稅率的大幅下調(diào)、大小非自2008年開始上市流通，則是莊股再度活躍于A股市場的兩大誘因：

　　2008年先后兩次下調(diào)印花稅率：2008年4月24日印花稅由3‰調(diào)整為1‰、2008年9月19日印花稅調(diào)整為單邊征收即只對賣出方按1‰征稅。印花稅率的大幅下調(diào)大大降低了莊家對倒操縱股價的交易成本，曾經(jīng)在上一輪熊市中遭遇重創(chuàng)的各路莊家卷土重來、重操舊業(yè)。

　　另一方面，始于2005年的股權(quán)分置改革解決了大小非的流通問題，自2008年始，大小非陸續(xù)上市流通，大小非股票基本上由上市公司的大股東及其高管持有，由于此前并無二級市場操作經(jīng)驗，一般通過大宗交易或轉(zhuǎn)讓股票賬戶等方式減持其股票，這為那些坐莊機構(gòu)收集籌碼打開了方便之門。在股改之前，機構(gòu)坐莊必須通過二級市場建倉，隨著大小非的上市流通，機構(gòu)坐莊不再需要通過二級市場建倉，只需接盤大小非即可，而大小非為了實現(xiàn)高價減持，也愿意出臺一些公告配合莊家的炒作。2008年以來，伴隨著一些上市公司大小非持續(xù)減持，股價卻不斷走高，一個重要的原因是，大小非很可能與莊家及上市公司聯(lián)手推高股價。

　　綜合上述分析，當前A股市場小盤股、垃圾股估值顯著高于大盤藍籌股，小盤股、垃圾股的高估值源于價格操縱，低印花稅率是主要原因之一。

　　建議實施差別化印花稅率并免征紅利稅

　　個人認為，當前A股市場“炒新、炒小、炒差”惡習難改，其根源是莊股的死灰復燃。無論是炒新、炒小還是炒差，都離不開一個“炒”字，其通過對倒操縱股價以吸引散戶跟風的行為通常伴隨著高換手率，為了遏制莊家操縱股價和市場過度投機行為，鼓勵長期投資、理性投資，建議實施差別化的印花稅率：

　　對于個股日換手率1%以內(nèi)的交易，免征證券交易印花稅；

　　對于個股日換手率1%~5%之間的交易，仍按現(xiàn)行稅率即僅對賣出方按1‰的稅率征收印花稅；

　　對于個股日換手率高于5%以上的交易部分，買賣雙向按3‰的稅率征收印花稅。

　　證監(jiān)會有關(guān)負責人日前表示，“新三板 ”2011年全年的換手率只有2.93%。由此可見，1%的日換手率可以滿足投資者正常的股票交易活動，對于該部分交易免征印花稅，可以降低投資者的交易成本。

　　另一方面，考慮到紅利稅涉及重復征稅，且紅利稅僅對A股個人投資者和基金征收，有違稅法公平原則；減免紅利稅將顯著提升藍籌股投資價值，有利于強化市場價值投資理念，推動市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　筆者認為，印花稅與紅利稅減免的取舍，實際上也是管理層對市場投機與投資的抉擇，減免印花稅表明管理層鼓勵市場投機，而減免紅利稅則表明管理層鼓勵市場投資。為了抑制A股市場過度投機行為，引導投資者長期投資、理性投資，期待管理層早日推出差別化印花稅率，并免征紅利稅。