文/新浪財經意見領袖專欄作家 皮海洲

　　正是由于上市公司股權結構的不合理，新公司上市給市場帶來源源不斷的限售股，這就給市場帶來了重要股東的減持問題。而重要股東的減持金額每年通常都會遠遠高于IPO募資的金額。

　　12月3日晚，證監(jiān)會官微（微博、微信公眾號）全文發(fā)布了證監(jiān)會主席易會滿的文章《提高直接融資比重》。提高直接融資比重，這是管理層多年來一直都在強調的一項工作，但作為證監(jiān)會主席就此發(fā)布專題文章，這在中國股市的歷史上還是非常罕見的，這也足見當前管理層乃至高層對“提高直接融資比重”事宜的高度重視。

　　事實也確實如此。如今年10月26日至29日在北京舉行的重磅會議審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》（即“十四五”規(guī)劃），其中明確指出資本市場要“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”。這意味著“提高直接融資比重”載入到了“十四五”規(guī)劃當中。正是在這種背景下，易會滿主席寫下了《提高直接融資比重》一文收錄到《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議〉輔導讀本》之中。

　　對于提高直接融資比重的重要性，易會滿主席在文中進行了詳細的描述。比如，提高直接融資比重是服務創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的迫切要求；提高直接融資比重是完善要素市場化配置的關鍵舉措；提高直接融資比重是深化金融供給側結構性改革的應有之義；提高直接融資比重是建設更高水平開放型經濟新體制的重要途徑?？傊?，提高直接融資比重就是資本市場的第一要務，融資功能就是中國股市最主要的功能。

　　而如何提高直接融資比重呢？易會滿主席也提出了六大舉措。即全面實行股票發(fā)行注冊制，拓寬直接融資入口；健全中國特色多層次資本市場體系，增強直接融資包容性；推動上市公司提高質量，夯實直接融資發(fā)展基石；深入推進債券市場創(chuàng)新發(fā)展，豐富直接融資工具；加快發(fā)展私募股權基金，突出創(chuàng)新資本戰(zhàn)略作用；大力推動長期資金入市，充沛直接融資源頭活水。易會滿主席提出的六大舉措對于提高直接融資比重確實具有積極意義。

　　不過，以本人對中國股市30年發(fā)展歷史的了解，要提高直接融資比重，還有兩大制度的改革也需要跟上去，完善了這兩大制度，A股市場在提高直接融資比重方面將可以起到事半功倍的效果，直接融資比重將可以大幅提高。

　　首先是要完善上市公司股權結構。目前A股上市公司股權結構不合理是有目共睹的，比如，在上市公司股權結構中，控股股東通常都是一股獨大，公眾股東占比極小。這樣的股權結構，不僅由于“一股獨大”的原因而導致上市公司治理方面存在嚴重缺陷，而且從融資的角度來說，也不利于直接融資比重的提高。

　　比如，總股本在4億股以下的公司，公眾股東占比只有25%，總股本在4億股以上的公司，公眾股東占比甚至只有10%。這意味著一家公司的上市，將給市場帶來3倍或9倍于首發(fā)流通股的限售股。在這種股權結構下，上市公司IPO的融資金額不大，但給市場帶來的“大肚子”卻不小，這些“大肚子”未來從市場上的套現(xiàn)將是IPO融資額的數(shù)倍甚至數(shù)十倍，其對市場的沖擊遠遠大于IPO募資。因此，要提高直接融資比重，就必須消除上市公司的“大肚子病”，也就是要完善上市公司的股權結構，提高首發(fā)流通股的占比，而降低限售股占比，尤其是要把控股股東的占比降下來。

　　其次是要完善重要股東減持制度，減輕股東減持帶給市場的沖擊。正是由于上市公司股權結構的不合理，新公司上市給市場帶來源源不斷的限售股，這就給市場帶來了重要股東的減持問題。而重要股東的減持金額每年通常都會遠遠高于IPO募資的金額。如今年前11個月，A股市場IPO募資4200億元，創(chuàng)下近10年來的新高。但這一“成就”與重要股東減持金額相比就相差甚遠了，今年前11個月，A股市場重要股東減持金額達到6400億元，較IPO募資金額高出50%以上。由此不難看出，如果能夠對重要股東減持加以控制，進一步提高直接融資比重顯然是可行的。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)