文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 龐溟

　　華興證券對2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的預(yù)測分別為6.0%、2.2%和8.7%。華興證券預(yù)計，隨著中國產(chǎn)業(yè)鏈、供給等領(lǐng)域優(yōu)勢的持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局持續(xù)推進，中國經(jīng)濟發(fā)展和外貿(mào)進出口企穩(wěn)向好勢頭將繼續(xù)鞏固，中國出口在全球的市場份額有望進一步提升，四季度外貿(mào)形勢有望維持高景氣。

　　根據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（Purchasing Managers‘ Index，PMI）為52.1%，已連續(xù)9個月處于榮枯分界線以上，環(huán)比上升0.7個百分點，高于彭博一致性預(yù)期0.6個百分點。各項分類指數(shù)普遍改善：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)為54.7%和53.9%，分別環(huán)比提升0.8和1.1個百分點，均上升至年內(nèi)高點，且兩者差值從6月份的2.5個百分點持續(xù)收窄至11月的0.8個百分點，表明供需循環(huán)持續(xù)改善；新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)為51.5%和50.9%，環(huán)比分別提升0.5和0.1個百分點，均為年內(nèi)高點，連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間且逐月回升；由于近期大宗商品價格普遍上漲，以及企業(yè)生產(chǎn)、采購活動加快，本月制造業(yè)原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格為62.6%和56.5%，環(huán)比分別大漲3.8和3.3個百分點，均為年內(nèi)高點。

　　值得關(guān)注的是，不同規(guī)模和類型企業(yè)景氣度均有所回升，景氣面有所擴大。其中大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.0%、52.0%和50.1%，環(huán)比分別提高0.4、1.4和0.7個百分點，均位于臨界點以上。統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，受益于前期出臺的助企紓困以及針對小微企業(yè)的金融扶持等政策措施，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況有所改善，反映資金緊張的小型企業(yè)占比為42.3%（10月：44.9%），是今年以來的低點。與高技術(shù)制造相關(guān)的醫(yī)藥、電氣機械器材、計算機通信電子設(shè)備及儀器儀表等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于56.0%，位于較高景氣區(qū)間，產(chǎn)需加快釋放。

　　不過，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)行業(yè)恢復(fù)情況仍不均衡，其中紡織服裝服飾業(yè)PMI今年以來始終位于臨界點以下，行業(yè)景氣度持續(xù)偏弱；出口企業(yè)中反映受人民幣匯率波動影響的企業(yè)占比為18.8%個百分點（10月：17.1%），企業(yè)利潤在近期人民幣持續(xù)升值周期中承壓，出口訂單有所減少。

　　國家統(tǒng)計局之前的數(shù)據(jù)顯示，由于去年同期基數(shù)較低、本月投資收益增加等因素共同作用的結(jié)果，10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長28.2%，增速比9月份加快18.1個百分點，剔除短期非經(jīng)營因素影響后，10月份利潤增速與上月大體相當(dāng)，連續(xù)5個月保持兩位數(shù)同比增長。1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤50124.2億元，同比增長0.7%累計利潤同比增速年內(nèi)首次由負轉(zhuǎn)正，說明恢復(fù)性增長態(tài)勢延續(xù)，生產(chǎn)經(jīng)營秩序穩(wěn)步恢復(fù)，工業(yè)經(jīng)濟運行狀況持續(xù)向好。值得留意的是，10月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長15.9%（9月末：14.3%），自5月以來持續(xù)兩位數(shù)的高增長，且應(yīng)收賬款平均回收期同比增加7.1天至54.7天（9月末：54.6天），繼續(xù)反映工業(yè)企業(yè)資金困難和企業(yè)之間互相拖欠貨款的“三角債”持續(xù)攀升的隱憂；產(chǎn)成品存貨同比增長6.9%（9月末：8.2%），產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1.5天至18.8天（9月末：18.9天），說明下游需求有所改善。

　　從來自生產(chǎn)、交通、出行等多方面的高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)經(jīng)營和商務(wù)活動在繼續(xù)恢復(fù)。11月份國家統(tǒng)計局非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.4%，環(huán)比上升0.2個百分點，高于彭博一致性預(yù)期0.4個百分點，延續(xù)穩(wěn)中向好恢復(fù)態(tài)勢，連續(xù)4個月位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.7%，環(huán)比上升0.2個百分點，自9月份以來持續(xù)位于較高景氣區(qū)間。鐵路運輸、航空運輸、金融等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量明顯增長；但房地產(chǎn)、生態(tài)保護及環(huán)境治理等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至臨界點以下，景氣度有所回落。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.5%，環(huán)比大漲0.7個百分點，景氣度高位回升。

　　11月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為54.4%，環(huán)比提高1.2個百分點，反映出建筑業(yè)企業(yè)總體生產(chǎn)活動加快，用工需求有所增加。但11月制造業(yè)與非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別環(huán)比微漲0.2個百分點和下跌0.5個百分點至49.5%和48.9%，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)更是環(huán)比下降0.8個百分點至47.9%，均位于榮枯分界線以下，說明就業(yè)形勢應(yīng)繼續(xù)引起警惕。

　　華興證券認為，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)堅持靈活適度、精準導(dǎo)向，科學(xué)把握政策操作的力度、節(jié)奏和重點。從中國人民銀行發(fā)布的《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中可以看出，貨幣政策下一步將著眼于：完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟向潛在產(chǎn)出回歸；健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，深化貸款市場報價利率改革，綜合施策推動社會融資成本明顯下降；強化對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)和受疫情影響較重行業(yè)提供穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)、普惠性、持續(xù)性的資金支持，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對保持就業(yè)崗位基本穩(wěn)定的普惠小微企業(yè)、民營企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)的信貸支持；提升金融科技水平，增強金融普惠性，同時堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)，有望為貨幣政策帶來更大靈活性，但考慮到目前社會融資規(guī)模和新增貸款增幅均處高位，貨幣寬松政策的總規(guī)模和政策空間有可能邊際縮減。

　　在積極有為、注重實效的財政政策方面，隨著經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)，財政收入增速中樞有望進一步回升，稅費減免、財政刺激與投資拉動將繼續(xù)，但預(yù)計后續(xù)專項債資金的撥付和使用的勢頭將減弱，支出端發(fā)力的必要性與可能性將受到一定影響。截至10月底，除3000億元用于支持落實減稅降費政策外，中央財政直達資金1.7萬億元已基本下達到位，地方實際支出1.198萬億元，支出進度70.9%，高于序時進度4.2個百分點，其中市縣支出1.152萬億元，占比96.1%，有效增強了基層財力水平。基建、教育、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康等分項支出領(lǐng)域增速均較高，但除社保就業(yè)、衛(wèi)生健康領(lǐng)先序時進度外，主要財政支出項目的分項序時進度均落后，其中作為基建類支出的城鄉(xiāng)社區(qū)支出在1-10月累計支出僅完成預(yù)算目標60%，考慮到冬季停工和順周期開支的必要性，全年可能僅能完成預(yù)算目標的80%。9月和10月專項債新增發(fā)行規(guī)模較8月峰值相差較大，導(dǎo)致10月全國政府性基金支出同比大幅回落至7.6%，并拖累1-10月全國政府性基金預(yù)算支出同比增長24.7%，增幅較1-9月收窄1.9個百分點。

　　華興證券目前對2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的預(yù)測分別為6.0%、2.2%和8.7%。華興證券預(yù)計，隨著中國產(chǎn)業(yè)鏈、供給等領(lǐng)域優(yōu)勢的持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局持續(xù)推進，中國經(jīng)濟發(fā)展和外貿(mào)進出口企穩(wěn)向好勢頭將繼續(xù)鞏固，中國出口在全球的市場份額有望進一步提升，四季度外貿(mào)形勢有望維持高景氣。但是，部分行業(yè)復(fù)蘇依然較為困難，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題依然相互交織，亟需更有效的政策支持，并應(yīng)留意接下來經(jīng)濟增長有可能繼續(xù)面臨的若干困難、風(fēng)險點與不確定性，包括：全球疫情防控形勢仍不容樂觀，消費復(fù)蘇仍相對乏力，投資恢復(fù)有隱憂，就業(yè)方面仍存壓力，精準支持政策有可能邊際縮減，財政可持續(xù)性風(fēng)險、金融風(fēng)險與債務(wù)風(fēng)險交織以及地緣政治風(fēng)險，等等。

　　(本文作者介紹：香港大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，芝加哥大學(xué)社會學(xué)碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產(chǎn)配置策略、定量研究、主題研究。)