文/意見領袖專欄作家 龐溟

　　中國經濟已經探底，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。下行風險包括：消費和內需不振，全球經濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預期，中美關系緊張，等等。

　　復蘇節奏參差不齊

　　根據中國國家統計局公布的數據，5月份中國制造業采購經理指數（Purchasing Managers‘ Index，PMI）為50.6%，比上月回落0.2個百分點，低于彭博一致性預期的51.1%。其中、新訂單指數、供應商配送時間指數和生產經營活動預期均有所改善。但生產指數環比下跌0.5個百分比至53.2%；從業人員指數、新出口訂單指數、進口指數和中型企業PMI均在榮枯分界線以下。5月份財新中國制造業采購經理人指數（PMI）錄得50.7，較4月提高1.3個百分點，為2月以來最高，重回擴張區間；但新訂單指數、新出口訂單指數、原材料購進價格指數等仍處于收縮區間。

　　需求端風險依然存在

　　根據國家統計局的數據，制造業采購經理調查企業中，81.2%的企業已達正常生產水平的八成以上，這一比例比4月底上升了3.9個百分點。4月份，規模以上工業企業實現利潤總額4781.4億元，同比下降4.3%，降幅比3月份大幅收窄30.6個百分點。中央各部門與各地均已推出一系列刺激內需和消費的措施。5月份，非制造業商務活動指數為53.6%，高于上月0.4個百分點，服務業商務活動指數為52.3%，比上月小幅上升0.2個百分點，反映擴大居民消費政策措施加快落地，疊加“五一”假日消費效應，消費市場繼續回暖。但對就業壓力和薪資壓力的擔憂，可能會讓消費者在增加儲蓄的同時，對消費繼續保持一定的謹慎觀望態度。疫情在海外的蔓延，也會引致全球經濟活動收縮，給中國的外需和外貿帶來較大的不確定性和挑戰。

　　基建投資有望助力

　　值得注意的是，國家統計局5月份建筑業商務活動指數為60.8%，繼4月環比上升4.6個百分點后，繼續環比上升1.1個百分點，其中建筑企業新簽訂的工程合同量繼續回升，建筑業從業人員指數和業務活動預期指數分別比上月上升1.7和2.1個百分點，這顯示建筑業活動進一步恢復，有利于推進復蘇傳統基建、加快新基建等逆周期調控政策與各種穩就業措施。

　　剛剛結束的全國“兩會”未提出全年經濟增速具體目標，同時推出了一系列穩就業、保民生、促投資的政策，如：今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元，即達到3.76萬億元，創歷史新高；發行1萬億元抗疫特別國債，用于保就業、保基本民生、保市場主體；計劃安排地方政府專項債券3.75萬億元，較去年增加1.6萬億元；重點支持既促消費惠民生又調結構增后勁的“兩新一重”建設，加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展5G應用，建設充電樁，推廣新能源汽車，激發新消費需求、助力產業升級。與此同時，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年，大型商業銀行普惠型小微企業貸款增速要高于40%。

　　我們認為，中國經濟已經探底，逆周期調控措施和需求釋放，有助于宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。下行風險包括：消費和內需不振，全球經濟衰退導致外需疲軟，供應鏈擾動，就業壓力，政策寬松和政策刺激力度及速度不及預期，中美關系緊張，等等。

　　(本文作者介紹：香港大學經濟學博士，芝加哥大學社會學碩士，證券公司宏觀/策略研究主管，從事全球及中國宏觀研究、資產配置策略、定量研究、主題研究。)