文/新浪財經意見領袖專欄作家 伍超明

　　2020年美國經濟衰退？美元資產盛宴結束？根據美國經濟分析框架：消費主導經濟運行，收入為領先指標，就業為滯后指標。2020年美元指數：中樞水平低于2019年，預計先走低后回升。2020年美國國債收益率：將大概率窄幅波動趨升。

　　投資要點：

　　2020年美國經濟會出現衰退？美元指數還會上升？美國10年期國債收益率還會下降？美股又將如何演繹？

　　美國經濟分析框架：消費主導經濟運行，收入為領先指標，就業為滯后指標。個人消費支出（PCE）在美國經濟中處于核心地位，2019年三季度其占GDP的比重達到69.8%，其波動主導著美國宏觀經濟運行。收入驅動并領先消費變動，消費推動工業生產和服務，后者決定資本支出和企業利潤，企業利潤變化一方面通過股市漲跌體現出來，另一方面影響就業市場變化。

　　2019年美國經濟：為什么消費相對穩健，而投資出口下降較多？消費穩中趨緩，一方面受益于領先指標居民收入增速提高、消費借貸增長、美國股價上漲帶來的財富效應，另一方面特朗普政府減稅效應的余熱雖存，但明顯趨于弱化，消費增長動能放緩。投資和出口的下降，一是源于消費增速放緩，企業進入具有高波動性的去庫存周期，企業生產和資本支出增速降低，二是貿易摩擦升級影響投資信心和投資意愿，三是減稅政策獲得的利潤“脫實向虛”，企業并未用于實業投資，而是用于回購股票推高股價，對投資的刺激效應遠不及預期。

　　2020年美國經濟：預計先降后穩，增長2%左右，股市調整概率偏大。減稅政策對消費的刺激效應還會繼續弱化，但減稅導致財政赤字率提高，國債余額增速高于名義GDP增速，財政對經濟的擴張能力受限。此外，消費下降引致去庫存周期尚未結束，投資增速仍將降低，預計最快年中企穩。就業增長和消費借貸增長率達到峰值后的下降，往往是經濟最繁榮時期的結束和股市調整的開始。

　　2020年美元指數：中樞水平低于2019年，預計先走低后回升。隨著美國經濟復蘇周期進入尾聲，2020年GDP增速將在消費支出下降、股市財富效應減弱、財政赤字率提高等因素的綜合作用下降至2.0%左右，美聯儲繼續降息概率偏高，美國與歐元區、日本、英國之間的利差也將收窄。根據國際貨幣基金組織（IMF）的對歐元區、日本、英國等經濟體經濟增長和通脹的預測，我們預計美元指數將先降后升，但全年中樞水平低于2019年。

　　2020年美國國債收益率：將大概率窄幅波動趨升。從中長期看，經濟基本面是國債收益率的決定因素。2020年通脹回升推動名義GDP趨穩，同時領先指標非金融部門債務增速由降轉升，加上全球避險情緒將由2019年的快速上升轉為2020年的趨緩，全球“去美元化”進程仍在途中，預計美國國債收益率將由2019年的外國投資者“買下去”轉變為“賣起來”。但美聯儲仍將降息，盡管降息次數少于2019年，也將部分牽制國債收益率的升幅。總體看，預計10年期國債收益率曲線將窄幅波動趨升。

　　(本文作者介紹：財信國際經濟研究院副院長，財富證券首席經濟學家)