意見領袖丨瑞士百達　

　　瑞士百達財富管理亞洲宏觀經濟研究主管陳東

　　受新冠疫情之后基數效應的影響及貨幣政策和財政政策方面的刺激，2021年的增長很快。而2022年，上述因素會慢慢退卻，所以平均而言明年全球的增速低于今年。但即便如此，我們認為全球增速仍會高于在疫情之前的長期潛在增速。

　　2022年全球增長的推動因素

　　首先，新冠疫情依然是一個重要的、需要關注的風險和影響增長的因素。從正面的角度看，新冠疫苗顯然在起作用，雖然每日新增的確診人數快速上升，但是死亡率卻在下降。雖然短期內存在不確定性，但就我們在2021年的觀察，至少有一個基本的猜測，即奧密克戎毒株出現之后，可能傳染性比較強，但世界主要經濟體在進行整體封鎖，對大家禁足的狀態的可能性越來越低了。總體來說，我們認為疫情在朝好的方向發展，即使新的變種出現，各國再恢復到之前的嚴格封城的可能性不是很大。

　　另一方面，明年有一些對增長有利的推動因素。全球很多國家的家庭部門，由于受到疫情的影響，不管是基于謹慎的原因進行儲蓄，還是由于政府的財政補貼，其積累了大量的現金，相對于在新冠疫情之前的趨勢來看，擁有超額的儲蓄，占GDP的比重可能在6-17%之間。這種超額儲蓄隨著疫情的緩解、經濟的放開，可能會逐漸地被釋放，這對于促進各國的內需都是非常有幫助的。

　　另外一方面，我們認為企業部門今年也有一些新的推動因素。企業部門進入新一輪資本支出的周期可能要開始，其中資本支出很重要的一個方面是新能源，特別是在今年剛剛結束的氣候峰會，各國重新制定了更加雄心勃勃的氣候變化的目標。

　　在通貨膨脹方面雖然已經有一些緩解的跡象，在短期內我們認為還會繼續保持在比較高的位置。短期影響因素包括大宗商品價格、供應鏈的瓶頸、交通運輸等各方面。所以我們認為在明年，至少一大部分的時間里通貨膨脹可能還會繼續處在比較高的位置，這會讓各國央行處在一個相對來說不是那么舒服的狀態。

　　我認為明年的中國通脹會溫和上升，但是還會低于政府通常設定的3%通貨膨脹目標。出現這種情況的原因是，中國的通貨膨脹主要是表現在PPI而非CPI，在于中國的內需相對來說比較偏軟，中國的家庭部門也不像美國或者其他一些西方國家，政府直接用財政刺激“撒錢”，而且中國國內生產也沒有面臨巨大的供給端的沖擊，所以這幾方面的原因加起來，使得中國的消費價格指數實際上沒有大幅度的上漲，而是非常溫和。12月的數據已經顯示PPI在年同比的角度實際上已經開始往下走，我們認為接下來它還會繼續下行。所以目前的消費通脹會有一個溫和的上漲，但是不會對中國的貨幣政策造成巨大的制約。

　　中國執行經濟寬松政策十分必要

　　我們認為，中國明年的經濟從增速的角度會比2021年低一些。受房地產部門的調整的影響，我們預期的明年增速是4.5%。現在信貸周期較為低迷，隨著貨幣政策、財政政策逐步走向寬松，我們認為信貸周期要開始轉得相對來更加正面。

　　中國與主要經濟體在貨幣政策的分野，主要是由于不同的國家處在經濟周期的不同階段導致的。我們都知道，中國在疫情爆發之后首先受到沖擊，也是全球最早走出新冠危機的國家。在貨幣政策方面，中國人民銀行業在所有央行里面是最早開始了貨幣政策正常化的央行，從去年5月份開始，央行實際上就已經開始在逐漸地把部分疫情期間的緊急措施逐步退出。在財政政策方面，2021年上半年中國的財政政策都處在非常緊縮的狀態。在這樣的態勢之下，中國此輪經濟周期是走在所有其他主要經濟體的前面，所以中國現在也是率先開始對貨幣政策、財政政策做出一些寬松的動作。從經濟的角度來說，面對現在比較嚴重的經濟增長的壓力，放松在我看來是非常有必要的，一是它能夠對沖經濟下行的壓力；二是給特定行業帶來一些支撐。

　　“房住不炒”的定調不會改變

　　從明年的房地產政策的指向來說，我認為不會有巨大的方向性改變，具體來說，“房住不炒”對于房地產這個最基本的定調不會改變，但是在具體的貨幣政策，以及其他的相關政策上面可能會有一些微調。個人認為，資金在大幅度地流向房地產部門，帶來新的一波房價的大幅上漲的可能性是比較低的。至于跟房地產相關的信用風險的問題，我們長期的基本觀點是，房地產最近一輪的下滑，主要的沖擊是在經濟增速方面，但是由于整個金融體系對房地產，特別是開發貸整體的風險暴露其實是可控的，對房地產最重要的風險暴露是在按揭貸款方面，而它的質量相對來說是非常高的，目前我們不認為這一輪的房地產下滑會對中國的金融體系，包括總體的信用問題帶來系統性的沖擊。

　　預計一季度還有一次降準

　　12月，央行宣布了50個基點的降準，但我們認為這一波下降對于市場實際注入的流動性不是非常多，因為其中有一部分是用來對沖即將到期的中期貸款便利這些原本已經存在的要收走的流動性。我們目前預期明年的一季度應該還會有再一波的降準。從目前的情況來看，我們認為降息的可能性還不是很大，因為實際上現在對整體經濟或者金融造成制約的其實并不是資金的價格的問題，更多的還是在降準方面可能更能夠疏解現在的一些困境。

　　另外需要關注的是房地產規管方面會不會有一些相對的微調，或者在不同的地區有不同的具體執行，這可能會對整體的經濟帶來比較明顯的支持。在財政方面，我們認為明年總體的政策基調是穩定。

　　強勁的人民幣表現及明年展望

　　關于人民幣今年的強勢走勢，主要是由于中國在外貿跟資本流入方面的比較強勁。由于新冠疫情的沖擊，中國在全球是一枝獨秀，在生產和出口方面，出口增速遠遠超過在疫情前的水平，所以中國在貿易方面的順差非常明顯。另外一方面由于新冠疫情使得國界沒有打開，所以中國服務業貿易方面之前面臨著很大的逆差，這方面的逆差也在縮小，因為國人不能夠出國旅游了。由于基本面的支撐，再加上中國政府開放國內的資本市場，特別是債券市場的開放，吸引了大量的海外資本的流入，這幾方面共同帶來了今年中國人民幣非常強勢的表現。

　　明年預計人民幣相對于美元可能會稍微會走軟一些。主要原因在于：第一，我們的貨幣政策的走向是不同步的，中國明年是走寬松的路線，美國和其他一些央行至少在邊際上變得要更加緊縮一些；第二，從出口端，中國在2021年經歷了異常強勁的出口增長可能到了2022年也無法持續。這幾方面因素疊起來，從匯率的角度會稍微有一些走弱，但是我們認為中國繼續開放資本市場，繼續吸引外資投資中國的態勢不會改變。

　　(本文作者介紹：瑞士百達是歐洲的獨立私人財富與資產管理公司，成立于1805年)