文/新浪財經意見領袖專欄作家 Peter Rosenstreich

　　在稍微玩了一把“常態化”后，全球各大央行現在鐵了心持鴿派立場了，準備在7月31日聯邦公開市場委員會會議后重新開啟一輪全球貨幣寬松循環。雖然美聯儲在政策立場方面一直和公眾的期待相左，歐洲央行和日本銀行也已轉向持更鴿派的立場了，因為通脹預期仍舊疲弱，且經濟增速放緩。市場預計歐洲央行會于九月步美聯儲后塵，從而開啟降息和購買額外資產進程。市場好像喜歡這么想，因為盡管后來歐洲央行會議表示，高層打算公布經濟刺激方案，但最近兩周歐元兌美元默示的波動幅度還是低于去年的平均波動水平。歐洲央行可能在寬松政策的幅度和時間點上出乎市場的意料，但市場普遍認為寬松政策在即。　

　　這有可能促使瑞士國家銀行表現得越來越鴿派。

　　2015年1月15日，瑞士國家銀行突然宣布，該行將不再維持瑞郎兌歐元的最低固定匯率。這項舉措的優先目標在于避免歐洲央行讓瑞郎從流向瑞士變成從瑞士流出。

　　當今世界大環境嚴酷，各國經濟都面臨類似的問題。我們可以清晰地洞見歐洲央行會進一步寬松，從而引發一輪資本流入瑞士。隨后瑞士國家銀行的動作就要讓人捉摸不透了。不過瑞士國家銀行會進一步降息，讓利率的負值更大，這個概率會非常高。

　　瑞士國家銀行總裁喬丹發表的有關利率的講話已經廣為流傳了，他認為利率的負值還可以進一步擴大。喬丹曾說：“如果我們的結論是我們該完成我們的使命了，那我們當然準備動用貨幣政策工具了。”

　　盡管瑞士國家銀行在向外界表示，其在營造一個平和的環境來制訂貨幣政策，但筆者懷疑事情可沒那么簡單的。瑞士央行的資產負債表顯示，瑞士有著龐大的收支盈余。即使沒有暴露在更多的外匯風險敞口中，這也已經成為令人擔憂的事了。去年意大利爆發金融危機，而瑞士國家銀行卻沒有進行大規模干預，這表明瑞士國家銀行的市場干預能力受到抑制。盡管負利率是儲戶之痛，但銀行和儲戶在成為推動房價上揚的推手。（瑞士國家銀行總裁講話中強調過的內容）。

　　在2007至2008年金融危機剛開始時，瑞士國家銀行儲備占國內生產總值15%的溫和水平。但在極端寬松循環開始且瑞士央行直接干預外匯市場后，匯市則受到瑞士負利率的影響，并且瑞郎兌歐元強行設定了最低匯率。隨之瑞士儲備額就占國內生產總值的120%左右，這暗示瑞士國家銀行會容忍瑞郎繼續升值。

　　隨著全球貨幣政策不走常態化道路，且宏觀經濟風險在加劇，瑞郎會繼續受到追捧。從歷史數據來看，瑞郎漲勢在美聯儲量化寬松期間和經濟衰退期間超過G10貨幣。盡管瑞士國家銀行采取負利率政策，并威脅要對匯市進行直接干預，瑞郎仍是經濟避險貨幣之王。和其他主要工業國相比，瑞士有著最大的經常帳盈余，占國內生產總值的10%，比日本相關國內生產總值占比還高許多，而日元則是另外一個避險貨幣。這使得瑞郎有著抵御經濟衰退貨幣的美譽，是對抗經濟周期性風險的平抑工具。

　　在瑞士國家銀行看來，過多的資金流入倒一直真是個問題。不過隨著全球經濟減速，主要央行趨于寬松，這樣一來，私營部門就不可能開啟輸出資本的大門。那瑞士國家銀行的成員們顯然應稍微放松一下了，因為今秋看來要不平靜了。

　　(本文作者介紹：瑞士最大的網上投資銀行瑞訊銀行（Swissquote）市場戰略總監)