文/新浪財(cái)經(jīng)北美專(zhuān)欄作家 魏欣

　　邁克爾-蓋本（Michael Gapen）是英國(guó)巴克萊銀行董事總經(jīng)理和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他主要負(fù)責(zé)分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別關(guān)注貨幣政策和金融市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響。2010年之前，他曾在美聯(lián)儲(chǔ)工作。

　　在第24界全美華人金融協(xié)會(huì)（TCFA）年會(huì)期間，蓋本獨(dú)家對(duì)話新浪財(cái)經(jīng)。以下是專(zhuān)訪實(shí)錄。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在共和黨失掉了對(duì)眾議院的控制權(quán)之后，特朗普總統(tǒng)提議針對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的減稅提案看來(lái)是沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得通過(guò)了。您認(rèn)為這次中期選舉對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是什么？

　　Michael Gapen：我們認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)很可能是正確的。也許在國(guó)會(huì)換屆前，可能還會(huì)有一個(gè)狹窄的窗口通過(guò)法案，但是我們應(yīng)該不會(huì)看到更進(jìn)一步的財(cái)政刺激政策，也不會(huì)看到進(jìn)一步的基礎(chǔ)建設(shè)法案。我相信在立法層面的僵局將會(huì)是很可能發(fā)生的結(jié)果。很多像我這樣的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和很多美國(guó)投資者現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始有了一個(gè)更加堅(jiān)定的信念。大多數(shù)人開(kāi)始相信由財(cái)政刺激政策帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)見(jiàn)頂了，或者正在見(jiàn)頂中。從現(xiàn)在開(kāi)始到明年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)該會(huì)開(kāi)始逐步減速。如果沒(méi)有進(jìn)一步的財(cái)政刺激政策，前期的財(cái)政刺激方案將會(huì)逐步消退。分裂的政府機(jī)構(gòu)將會(huì)逐步增強(qiáng)這樣的預(yù)期。

　　我需要提出的是，有兩個(gè)領(lǐng)域可能是財(cái)政政策還不確定的：第一是“財(cái)政懸崖”問(wèn)題，也就是提升政府債務(wù)上限，為聯(lián)邦政府運(yùn)轉(zhuǎn)提供財(cái)政資金。下一個(gè)政府開(kāi)支預(yù)算案將會(huì)在12月份提交國(guó)會(huì)。因?yàn)槭窃诒窘鐕?guó)會(huì)的權(quán)限范圍內(nèi)，我不認(rèn)為會(huì)有任何問(wèn)題。但是在明年3月份會(huì)有一次債務(wù)上限到期。由于共和黨失去了眾議院的多數(shù)席位，我認(rèn)為這將會(huì)成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　第二個(gè)不確定性就是基礎(chǔ)建設(shè)開(kāi)支預(yù)算案。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為是，我們將會(huì)看到基礎(chǔ)建設(shè)開(kāi)支預(yù)算案的通過(guò)。我認(rèn)為在民主黨和共和黨之間存在的共識(shí)是，基礎(chǔ)建設(shè)開(kāi)支是需要的。特朗普政府當(dāng)然想要通過(guò)，而且引用這個(gè)提案時(shí)，他稱(chēng)之為兼容性想法。但是這兩黨在怎么樣做預(yù)算案，由誰(shuí)來(lái)支付方面存在根本性分歧。共和黨偏向于一個(gè)PPP（Public Private Program）的方案。而民主黨則偏向于由政府大包大攬，然后通過(guò)增加稅收來(lái)實(shí)現(xiàn)。這意味著，由于怎樣實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)建設(shè)預(yù)算方面的分歧，在我看來(lái)，基礎(chǔ)建設(shè)法案不太可能獲得通過(guò)。

　　另外，由于國(guó)會(huì)產(chǎn)生的僵局，眾議院將會(huì)提出增加對(duì)總統(tǒng)通俄門(mén)調(diào)查的力度。這將會(huì)提升議員和選民在這方面的關(guān)注度，也會(huì)從一個(gè)方面降低任何基礎(chǔ)建設(shè)預(yù)算案被通過(guò)的可能。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為人民幣目前的匯率水平是否已經(jīng)在合理定價(jià)區(qū)間內(nèi)？

　　Michael Gapen：對(duì)于人民幣匯率，我沒(méi)有一個(gè)官方觀點(diǎn)，因?yàn)槲沂敲绹?guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。但是我可以告訴你，匯率可能逐步走弱，可能會(huì)破7。我并不了解合理的價(jià)格是多少？短期的方向是，人民幣的貶值壓力會(huì)逐步上升。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果世界經(jīng)貿(mào)關(guān)系漸行漸遠(yuǎn)，人民幣也會(huì)面臨長(zhǎng)期貶值壓力。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在減稅方案通過(guò)，消費(fèi)者拿到了更多的退稅之后，今年美國(guó)的假日季相對(duì)于去年將會(huì)怎樣？

　　Michael Gapen：今年的假日應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)。我并沒(méi)有一個(gè)假日季銷(xiāo)售相對(duì)于去年的增長(zhǎng)，我一般把這部分工作交給我們的行業(yè)分析師。但是從宏觀角度來(lái)看，去年的減稅方案給了普通家庭更多的資源；就業(yè)形勢(shì)相當(dāng)不錯(cuò)，很多人被加入了工資列表；總統(tǒng)大選股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)；數(shù)據(jù)分析告訴我們家庭儲(chǔ)蓄已經(jīng)增加很多。眾多因素告訴我們，現(xiàn)在強(qiáng)勁的消費(fèi)勢(shì)頭將會(huì)持續(xù)。我相信在假日季中，我們將會(huì)看到很多不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在12月份再次把基準(zhǔn)利率提升0.25個(gè)百分點(diǎn)。您對(duì)明年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有怎樣的預(yù)期呢？

　　Michael Gapen：我們的觀點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)正在打算逐步把基準(zhǔn)利率在2019年底之前再提升1.25個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政刺激使他們相對(duì)比較容易的保持這樣的趨勢(shì)，因?yàn)檫@樣會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在趨勢(shì)之上運(yùn)行，讓美國(guó)勞工市場(chǎng)保持健康。

　　我們已經(jīng)得到了原材料價(jià)格和工資成本開(kāi)始上升的證據(jù)。即使總體通貨膨脹保持在美聯(lián)儲(chǔ)的既定目標(biāo)之內(nèi)，原材料價(jià)格和工資成本還是在上升。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在12月份再次加息，明年會(huì)加息4次。但是我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最佳的加息時(shí)間不是2019。因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，財(cái)政刺激政策開(kāi)始消退，就業(yè)增長(zhǎng)開(kāi)始乏力。這是兩個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要考慮因素。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)逐步在2019年和2020年開(kāi)始下降，因?yàn)樨泿耪咴谀莻€(gè)時(shí)候?qū)?huì)變得緊縮。

　　雖然我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息5次，但是市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)預(yù)期太樂(lè)觀。我們?nèi)匀槐３治覀兊念A(yù)期。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)之后，越來(lái)越多的人開(kāi)始有能力購(gòu)買(mǎi)住房。但是在過(guò)去一年中，我們觀察到北美地區(qū)很多城市的房?jī)r(jià)有一個(gè)明顯的調(diào)整。您認(rèn)為造成這個(gè)現(xiàn)象的原因是什么？

　　Michael Gapen：我認(rèn)為造成住房?jī)r(jià)格增長(zhǎng)乏力的主要原因是居民的承受能力。房貸利率在過(guò)去18到20個(gè)月中不斷上漲。住房?jī)r(jià)格在復(fù)蘇后的增長(zhǎng)幅度已經(jīng)超越了居民可支配收入的增長(zhǎng)幅度。所以購(gòu)買(mǎi)一套普通住房比之前要困難很多了。持有住房的成本也提升了很多。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期歷史性的高承受能力已經(jīng)在過(guò)去幾年中逐步下降，并且開(kāi)始向長(zhǎng)期平均水平靠攏。這是我認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格下降的原因。

　　但好消息是，在我們的觀點(diǎn)中，住房?jī)r(jià)格并沒(méi)有像上一個(gè)周期那樣的過(guò)度上漲。我們認(rèn)為長(zhǎng)期自然房地產(chǎn)庫(kù)存是一百二十到一百三十萬(wàn)套左右。當(dāng)我們加上這個(gè)數(shù)之后，我們不認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)增加了過(guò)度的庫(kù)存。也沒(méi)有看到大量的新房閑置或者等待出售。所以，未來(lái)如果你看到一兩個(gè)月，甚至一個(gè)季度的價(jià)格回調(diào)，不需要擔(dān)心這是一個(gè)主要的回調(diào)趨勢(shì)。我們認(rèn)為房?jī)r(jià)在較高的區(qū)間上，再加上由于稅改造成部分高價(jià)住房的地產(chǎn)稅增加，居民承受力就開(kāi)始下降。

　　我們并不對(duì)房地產(chǎn)業(yè)持負(fù)面觀點(diǎn)，但是我們確實(shí)認(rèn)為居民承受力是一個(gè)問(wèn)題。

　　新浪財(cái)經(jīng)：很多私營(yíng)業(yè)主抱怨勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)于緊張。甚至格林斯潘都說(shuō)，他從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這么緊張的勞工市場(chǎng)。您認(rèn)為這是會(huì)傷害到美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)在某種程度上讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)受益？

　　Michael Gapen：受益的方面是很明顯的，由于更多的人進(jìn)入職場(chǎng)和勞工群體，上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的傷疤正在被治愈。經(jīng)濟(jì)周期中，總有人失業(yè)和重新就業(yè)。但是你需要擔(dān)心的是，那些長(zhǎng)期在職場(chǎng)中的人一旦被裁退之后，可能會(huì)形成長(zhǎng)期失業(yè)。而隨著就業(yè)市場(chǎng)的緊張，長(zhǎng)期失業(yè)帶來(lái)的社會(huì)傷疤正在消退。

　　但是值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)周期的末尾，政府突然增加這么大的財(cái)政刺激力度，其實(shí)是在承擔(dān)經(jīng)濟(jì)泡沫突然破滅的風(fēng)險(xiǎn)。造成過(guò)度緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，將會(huì)刺激美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心的大幅價(jià)格上漲，這會(huì)讓他們感覺(jué)到必須要打擊這樣的趨勢(shì)。現(xiàn)在總體通脹并沒(méi)有讓人感覺(jué)到失控，原材料價(jià)格和工資成本開(kāi)始上漲。但是從歷史水準(zhǔn)來(lái)看，這些都還處在相對(duì)較低的空間。3.1-3.2%的工資上漲幅度和之前的周期至少4%以上的幅度來(lái)對(duì)比，還是相對(duì)比較低的。

　　從輸入和輸出價(jià)格的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有處于過(guò)熱的太多證據(jù)出現(xiàn)。但是在財(cái)政刺激政策和勞動(dòng)力市場(chǎng)如此強(qiáng)勁的前提下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始說(shuō)，我們想要貨幣政策變得緊縮。當(dāng)長(zhǎng)期收益率開(kāi)始上升，你開(kāi)始感覺(jué)得經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在增加。

　　所以強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)治愈歷史傷疤，但是如果太多太好的東西加在一起，那會(huì)讓你事實(shí)上承擔(dān)了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：專(zhuān)欄作家，曾在美國(guó)供職于大型共同基金管理公司。)