文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 陳錦興

　　餐飲股可以是潮流股、動力股；而不是具有用戶黏性的品牌股、增長型股份。投資者要緊貼業績，隨時評估其基本因素的變化。

　　上半年，要數最弱勢的股份，火鍋股應屬當之無愧。海底撈（6862）年初染藍，氣勢一時無兩，惟三月打后，股價一跌再跌，連帶呷哺呷哺（520）及關連股份頤海（1579）等也受累，持續被沽售。這樣反復、持續的下跌，無法展開技術性反彈，明顯是行業變化、公司基本面轉差的結果，而市場過度追捧也造就殺估值的巨大空間。

　　餐飲股從來不是容易投資的板塊，早年的味千中國（538），收入及盈利增長強勁，也挾著內地城市化及消費升級的賣點，一度吸引外資基金的關注，股價節節上升，其后受到市場負面消息的打擊及企業管治問題等，股價就一瀉如注，至今仍未能翻身。當然，海底撈不能直接與味千比較，但市場消費口味變化及過度擴張，都是她們股價轉弱的共同原因。

　　除麥當勞、KFC以外，很難找到一家餐飲企業長時間得到消費者的支持。今天，飲食文化更加多元，潮流的變化更加快速，飲食企業要將受歡迎的菜式、品牌一路維持已經不容易，何況要受到新菜式、新口味的不斷挑戰，業績年年上升，似乎是過度的樂觀。海底撈正是面對這樣的挑戰，而疫情反加速了這個變化。

　　新冠疫情爆發之初，投資者對海底撈信心十足，海底撈自己也堅信疫情受控會迎來火鍋消費的報復性反彈，因而去年續大舉擴張門店。然而，事與愿違，內地火鍋消費不似預期，海底撈去年收入只增長7%，同時每天翻枱率由4.8次降至3.5次，多開店鋪不單對收入無幫助，更成為盈利的拖累，因為擴張導致整體成本、資本開支大增。不要忘記，當擴張策略失敗，企業要縮減規模，當中也涉及重整架構的成本，這個一放一收的動作，對企業價值絕對有所傷害，也是海底撈殺估值的前題。

　　火鍋股殺掉一半估值后，目前已到估值相對合理的水平，而近期海底撈的翻臺率也有改善，股價的跌勢有望喘定，亦可能觸發遲來的技術性反彈，惟不要寄望有很強的動力，因市場此刻并無太大的估值重估誘因，起碼到中期業績時，市場或借壞消息出盡，及火鍋進入季節性消費等因素而再真正炒上。

　　海底撈的故事，說明餐飲行業不能無限制地擴張，就算已建立起品牌，也不是企業堅實的護城河，因消費者在餐飲的消費習慣上有太多的選擇、太多的誘惑，而她們轉投其他品牌的成本也很低。因此，餐飲股可以是潮流股、動力股；而不是具有用戶黏性的品牌股、增長型股份。投資者要緊貼業績，隨時評估其基本因素的變化。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)