文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　維持節(jié)后反彈行情延續(xù)，但是參與難度提升。一直提醒中秋節(jié)之前是最佳參與時(shí)機(jī)，其次是國慶前震蕩調(diào)整期，而節(jié)后參與反彈行情的難度將提升。當(dāng)前反彈行情如期進(jìn)入震蕩波折階段，建議等待國慶長假之后的中國相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策安排，目前依然維持此輪秋季行情時(shí)間還將延續(xù)，但是行情波動(dòng)性加大。

　　投資要點(diǎn)

　　一、輕倉臥倒—至暗時(shí)刻—從反擊戰(zhàn)到游擊戰(zhàn)—輕倉才能打游擊戰(zhàn)—金秋反彈

　　二、展望：海外風(fēng)波改變反彈節(jié)奏，中國基本面決定行情趨勢

　　2.1、中國國慶長假期間，海外不確定性凸現(xiàn)，集中體現(xiàn)為美國主導(dǎo)更新了北美自由貿(mào)易協(xié)議以及意大利出現(xiàn)預(yù)算風(fēng)波。1）美墨加新的自由貿(mào)易協(xié)議背后的深層次影響，引發(fā)了港股投資者的擔(dān)憂，短期行情大跌、集中宣泄了情緒，price in。之后港股行情走勢，還是要回到基本面和中國政策應(yīng)對上來。2）意大利預(yù)算風(fēng)波可能是值得關(guān)注的隱憂。

　　2.2、中國經(jīng)濟(jì)最新PMI回落但仍在50以上的景氣區(qū)間內(nèi)，需要警惕的是四季度后期進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.3、中國宏觀政策面正在朝著市場期待的方向改善，人民幣匯率穩(wěn)定，資本市場積極對外開放，都有助于提升中國資產(chǎn)的配置吸引力。特別是國慶長假后若A股反彈，也有望提振港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）金穩(wěn)會(huì)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期。2）財(cái)政政策積極給企業(yè)降成本。3）允許私募理財(cái)投資股票、允許公募理財(cái)投資公募基金等。4）MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)進(jìn)一步積極擁抱中國股票資產(chǎn)。

　　三、中期，警惕新興市場風(fēng)險(xiǎn)、估值和基本面進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。1）警惕新興市場風(fēng)險(xiǎn)“殃及池魚”。2）警惕從靜態(tài)估值調(diào)整到基本面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、投資策略：節(jié)后行情參與難度提升，繼續(xù)精選高性價(jià)比核心資產(chǎn)

　　4.1、維持節(jié)后反彈行情延續(xù)，但是參與難度提升。一直提醒中秋節(jié)之前是最佳參與時(shí)機(jī)，其次是國慶前震蕩調(diào)整期，而節(jié)后參與反彈行情的難度將提升。當(dāng)前反彈行情如期進(jìn)入震蕩波折階段，建議等待國慶長假之后的中國相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策安排，目前依然維持此輪秋季行情時(shí)間還將延續(xù)，但是行情波動(dòng)性加大。

　　4.2、投資策略：愛在深秋要收獲，反彈獲利要擇機(jī)兌現(xiàn)。1）9月25日建議：已經(jīng)參與反彈的機(jī)構(gòu)投資者可以把部分浮贏逐步逢高兌現(xiàn)；本身倉位很重的投資者，或者始終忍著不參與反彈的投資者，可以在四季度后期反手做空。2）在國慶前和10月初的短期震蕩期加倉的投資者，可以利用后續(xù)的反彈兌現(xiàn)。

　　4.3、選股建議：看長做短，不以“抄底”為目的，精選高性價(jià)比的核心資產(chǎn)：1）低估值高股息的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，配置性價(jià)比強(qiáng)于高等級信用債。2）精選成長股龍頭，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型的可以等待過度悲觀情緒修復(fù)及行業(yè)政策修正的機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國加息、新興市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、中國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　1、回顧：精準(zhǔn)提示反彈在金秋啟動(dòng)

　　我們自年初提醒全球股市低波動(dòng)的美好時(shí)光結(jié)束，并持續(xù)提醒上半年行情進(jìn)入調(diào)整期，建議“輕倉臥倒”。春季策略會(huì)提醒2季度“夏日寒風(fēng)”、“曠野徘徊”。5月初開始持續(xù)提醒“2月式的調(diào)整可能在2季度末重演”、6月提醒“至暗時(shí)刻”。

　　6月底7月初，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)階段性集中釋放時(shí)，我們預(yù)判中國權(quán)益資產(chǎn)有望迎來喘息期，因?yàn)槿齻€(gè)影響短期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重要?jiǎng)右蛟谌径瓤赡軐⒂兴纳啤Ｎ覀儼讶径鹊姆磸椕麨椤爸涟禃r(shí)刻的反擊戰(zhàn)”，意在強(qiáng)調(diào)是在中期風(fēng)險(xiǎn)層巒疊嶂的背景下的短期反彈，倉位提高到中性偏高即可，反擊戰(zhàn)的勝負(fù)手在于業(yè)績

　　8月初《至暗時(shí)刻的反擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)為游擊戰(zhàn)》，我們降低了對三季度反彈行情強(qiáng)度的預(yù)期，“至暗時(shí)刻反擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)向游擊戰(zhàn)，倉位可趁反抽降至中性，聚焦優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，提示強(qiáng)勢股踩踏風(fēng)險(xiǎn)”。原因在于：驅(qū)動(dòng)指數(shù)反彈的因素有所弱化，中美貿(mào)易戰(zhàn)迎來新一波壓力、強(qiáng)勢美元預(yù)期增強(qiáng)。

　　8月底《守株，才能待兔》《輕倉，才能打游擊戰(zhàn)》提示將倉位降到有利于風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，在低倉位的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行游擊戰(zhàn)，擁抱有安全邊際、性價(jià)比更好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來度過漫長的至暗時(shí)刻。

　　9月13日興業(yè)證券海外策略報(bào)告《如果貿(mào)易戰(zhàn)緩解，有啥反彈機(jī)會(huì)》，再到9月16日寫《金秋反彈正是調(diào)倉時(shí)》，我們持續(xù)提示：短期過度悲觀的預(yù)期有改善，疊加空頭回補(bǔ)，就能推動(dòng)一輪可以操作的跌深反彈。考慮到不論2018年3月至今還是6月貿(mào)易戰(zhàn)惡化至今，A股的跌幅比港股更大，因此，如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和，A股的反彈力度可能會(huì)大一些。中期保持謹(jǐn)慎，但并不妨礙我們堅(jiān)定看好此輪“愛在深秋”的反彈，因?yàn)椋煌瑫r(shí)間階段的主要矛盾不同。1）短期（在10月下旬之前）有跌深反彈。2）中期很謹(jǐn)慎，今年四季度乃至明年年初是股市黎明前的黑暗。3）長期看多中國各領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。

　　2、短期展望：海外風(fēng)波改變反彈節(jié)奏，中國基本面決定行情趨勢

　　2.1、海外不確定性凸現(xiàn)，短期行情大跌集中宣泄情緒

　　中國國慶長假期間，海外不確定性凸現(xiàn)，集中體現(xiàn)為美國主導(dǎo)更新了北美自由貿(mào)易協(xié)議以及意大利出現(xiàn)預(yù)算風(fēng)波。

　　美國、墨西哥和加拿大30日晚就更新北美自由貿(mào)易協(xié)定達(dá)成一致，新的貿(mào)易協(xié)定被命名為“美國—墨西哥—加拿大協(xié)定”。協(xié)定文本不僅包括市場準(zhǔn)入、原產(chǎn)地規(guī)則、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易救濟(jì)、投資、數(shù)字貿(mào)易、爭端解決、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等30多個(gè)章節(jié)，還包括美墨、美加就部分問題達(dá)成的附加雙邊協(xié)議。美墨加新的自由貿(mào)易協(xié)議背后的深層次影響，引發(fā)了港股市場投資者的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂導(dǎo)致短期行情大跌、集中宣泄了情緒，price in。之后港股行情走勢，還是要回到基本面和中國政策應(yīng)對上來。

　　另外，意大利預(yù)算風(fēng)波可能是值得關(guān)注的隱憂。9月28日意大利政府內(nèi)閣將2019年國家財(cái)政赤字調(diào)整為占國民生產(chǎn)總值的2.4%，超出意大利前任政府所承諾的1.6%目標(biāo)，歐盟方面對意大利新政府的財(cái)政增赤計(jì)劃表示強(qiáng)烈不滿，并迫令意大利政府對財(cái)政預(yù)算案進(jìn)行修改和調(diào)整。9月28日及10月1日兩個(gè)交易日意大利10 年期國債收益率上升了41.1bp，與德國的國債收益率利差上升了46.8bp，歐元兌美元貶值，美元指數(shù)重回95上方。

　　后續(xù)需要關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是：1）標(biāo)普和穆迪都將于10月底前更新對意大利的評級，穆迪目前給予意大利的主權(quán)評級為Baa2，標(biāo)普給予意大利的主權(quán)評級為BBB級，均為投資級里的第二低評級，如果主權(quán)評級下調(diào)，可能引發(fā)意大利國債進(jìn)一步被拋售；2）意大利在10月15日前向歐盟委員會(huì)提交預(yù)算草案，歐盟回復(fù)意見后，預(yù)算提交意大利議會(huì)表決，表決最后期限為12月31日。

　　最糟糕的情景是1）意大利民粹主義政府和歐盟之間的矛盾升級，演化為政治風(fēng)險(xiǎn)；2）進(jìn)而，意大利政府債務(wù)問題，影響銀行體系穩(wěn)健性，拖累歐洲經(jīng)濟(jì)3）歐元有下行壓力，進(jìn)而可能助推美元繼續(xù)走強(qiáng)。這將加大新興市場匯率貶值和資金外流的壓力。

　　2.2、中國經(jīng)濟(jì)最新PMI回落但仍在50以上的景氣區(qū)間內(nèi)，需要警惕的是四季度后期進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)

　　2018年9月中采制造業(yè)PMI從8月的51.3回落至50.8，9月新訂單指數(shù)由52.2回落至52.0，生產(chǎn)指數(shù)由53.3回落至53.0，需求疲弱傳導(dǎo)至生產(chǎn)，共同拖累制造業(yè)PMI由前值51.3回落至50.8，新出口訂單由49.4大幅回落至48.0。

　　我們在此前的報(bào)告中持續(xù)提醒，要警惕四季度后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，外資可能會(huì)階段性加大力度減持港股。過去10多年當(dāng)中國PMI數(shù)據(jù)小于50時(shí)，恒生指數(shù)表現(xiàn)都欠佳。

　　2.3、中國宏觀政策面正在朝著市場期待的方向改善，人民幣匯率穩(wěn)定，資本市場積極對外開放，都有助于提升中國資產(chǎn)的配置吸引力

　　中國宏觀政策面正在朝著市場期待的方向改善，人民幣匯率穩(wěn)定，資本市場積極對外開放，都有助于提升中國資產(chǎn)的配置吸引力。特別是國慶長假后若A股反彈，也有望提振港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

• 首先，金融穩(wěn)定委員會(huì)近期多次強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期。改善貨幣政策和財(cái)政政策的落實(shí)和傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)調(diào)整將有望出現(xiàn)，至少出現(xiàn)改善的信號越來越強(qiáng)。

• 其次，財(cái)政政策積極給企業(yè)減負(fù)，提高研發(fā)費(fèi)用抵稅、降低進(jìn)口關(guān)稅。

　　——財(cái)政部提高企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例：企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實(shí)際發(fā)生額的75%在稅前加計(jì)扣除；形成無形資產(chǎn)的，在上述期間按照無形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷。我們以2017年A股非金融上市公司的數(shù)據(jù)初步測算，實(shí)施之后有望提升A股非金融上市公司凈利潤2個(gè)百分點(diǎn)。其中，計(jì)算機(jī)、通信、電氣設(shè)備、軍工等研發(fā)支出占營業(yè)收入比例較大，有望較大程度受益研發(fā)費(fèi)用稅前扣除比例提高。

　　——9月26日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定：11月1日前將進(jìn)出口環(huán)節(jié)需驗(yàn)核的監(jiān)管證件從86種減至48種；清理不合規(guī)收費(fèi)；推動(dòng)降低合規(guī)費(fèi)用；11月1日起，降低1585個(gè)稅目工業(yè)品等商品進(jìn)口關(guān)稅稅率，將部分國內(nèi)市場需求大的工程機(jī)械、儀器儀表等機(jī)電設(shè)備平均稅率由12.2%降至8.8%，紡織品、建材等商品平均稅率由11.5%降至8.4%，紙制品等部分資源性商品及初級加工品平均稅率由6.6%降至5.4%，并對同類或相似商品減并稅級，我國關(guān)稅總水平將由上年的9.8%降至7.5%。

• 第三，針對此前引發(fā)市場爭議的政策進(jìn)行積極“打補(bǔ)丁”，有利于改善過度悲觀的政策預(yù)期，同時(shí)有利于完善中長期制度建設(shè)。特別是值得關(guān)注的是，

　　——9月18日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要抓緊研究提出降低社保費(fèi)率方案，與征收體制改革同步實(shí)施，不額外增加企業(yè)稅負(fù)；

　　——中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》：允許私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市；下一步，銀行通過子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)后，允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資或者通過其他方式間接投資股票。銀行理財(cái)資金有望成為A股增量資金的來源，提振國慶長假后A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。

• 第四，MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)進(jìn)一步積極擁抱中國股票資產(chǎn)。

　　——2018年9月25日，明晟考慮進(jìn)一步調(diào)高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重：1）將MSCI中國A股大盤指數(shù)納入因子從5%增加至20%于2019年5月半年度指數(shù)評審和2019年8月季度指數(shù)評審這兩個(gè)階段分布實(shí)施；2）2019年5月，評審將創(chuàng)業(yè)板市場加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單；3）2020年5月，評審將中國中盤A股以20%的納入因子一步納入MSCI中國指數(shù)。

　　——9月27日，富時(shí)羅素宣布在其GEIS體系納入A股，階段一A股納入因子為25%，25%的納入因子分為三步走：2019年6月為20%、2019年9月為40%，剩余40%在2020年3月實(shí)施完畢，也就是說三個(gè)時(shí)間點(diǎn)的納入因子將分別達(dá)到5%、15%和25%。根據(jù)2018年8月31日的收盤數(shù)據(jù)，羅素GEIS納入A股25%的納入因子完全實(shí)現(xiàn)的情況下，A股將占Emerging All Cap的比例為5.7%，占Emerging的比例為5.5%，占Global All World 的比例為0.573%。

　　3、中期，警惕新興市場風(fēng)險(xiǎn)的拖累及基本面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)

　　3.1、警惕新興市場風(fēng)險(xiǎn)“殃及池魚”

　　我們年初以來一直提示：在特朗普推行的“美國優(yōu)先”的全球競爭戰(zhàn)略下，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長以及美國加息周期的延續(xù)，美元持續(xù)保持強(qiáng)勢，部分新興市場國家經(jīng)濟(jì)和金融的脆弱性將不斷暴露。后續(xù)，新興市場的風(fēng)險(xiǎn)依然較大。

　　聯(lián)儲(chǔ)加息期間發(fā)生的危機(jī)來看，港股均受到波及。無論是新興市場危機(jī)（拉美債務(wù)危機(jī)、墨西哥貨幣危機(jī)、亞洲金融危機(jī)），還是美國引發(fā)的1987年股災(zāi)、美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、美國次貸危機(jī)，恒生指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。

　　3.2、四季度后期，警惕從靜態(tài)估值調(diào)整到基本面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)

　　無論是港股還是A股，靜態(tài)估值與歷史上的極端時(shí)期相比也還有調(diào)整的空間。恒指當(dāng)前PE較16年、11年、08年、98年低點(diǎn)分別高出13%、16%、10%、6.6%。A股滬深300指數(shù)剔除金融地產(chǎn)以后估值仍有17.9倍，較2005、2008、2014低點(diǎn)分別高出27%、15%、27%。

　　四季度后期開始，建議投資者警惕市場從靜態(tài)估值調(diào)整到基本面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，中國經(jīng)濟(jì)的庫存周期進(jìn)入下降階段，未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)下行是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。中國存在著40個(gè)月的庫存周期，大約上升期20-24個(gè)月左右，下降期12-16個(gè)月。從2016年2季度作為起點(diǎn)算起，今年上半年則是這一輪的庫存周期見頂回落的時(shí)間點(diǎn)，而明年2季度或者3季度有望使庫存周期的新的低點(diǎn)。

　　第二，下半年業(yè)績增速將下行，但是，市場對于盈利的調(diào)整依然比較滯后。恒生綜指非金融公司上半年ROE回升至5.8%，已經(jīng)回復(fù)到2013年的水平。ROE的回升主要來自凈利率的提升，凈利率已經(jīng)超過2011年下半年的水平；資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未見改善。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回落，業(yè)績增速將下行。

　　第三，中美貿(mào)易摩擦對于中國經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面影響將有滯后反應(yīng)。特別是關(guān)注四季度出口PMI、就業(yè)、乃至對于GDP的負(fù)面影響。

　　4、投資策略：節(jié)后行情參與難度提升，繼續(xù)精選高性價(jià)比核心資產(chǎn)

　　4.1、維持節(jié)后反彈行情延續(xù)，但是參與難度提升

　　維持節(jié)后反彈行情延續(xù)，但是參與難度提升。9月13日推薦反彈之后，一直提醒中秋節(jié)之前是最佳參與時(shí)機(jī)，其次是國慶前的震蕩調(diào)整期，而節(jié)后參與反彈行情的難度將提升。當(dāng)前，反彈行情如期進(jìn)入震蕩波折階段，甚至有夭折的可能性。我們建議等待國慶長假之后的中國相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策安排，然后再判斷行情趨勢，目前依然維持此輪秋季行情時(shí)間還將延續(xù)，但是，賺錢難度加大，行情的波動(dòng)性加大。

　　4.2、投資策略：愛在深秋要收獲，反彈獲利要擇機(jī)兌現(xiàn)。

　　9月25日《愛在深秋》我們建議：已經(jīng)參與反彈的機(jī)構(gòu)投資者可以把部分浮贏逐步逢高兌現(xiàn)；本身倉位很重的投資者，或者始終忍著不參與反彈的投資者，可以在四季度后期反手做空。在國慶前和10月初的短期震蕩期加倉的投資者，可以利用后續(xù)的反彈兌現(xiàn)。

　　4.3、配置思路：看長做短，不以“抄底”為目的，精選高性價(jià)比的核心資產(chǎn)

　　核心配置思路是“看長做短”，也就是說，不是基于交易型“抄底”來買賣；而是基于“就算沒有反彈，應(yīng)該配什么”那么就繼續(xù)配什么，只是階段性調(diào)整一下風(fēng)險(xiǎn)敞口。按照更嚴(yán)格的估值和盈利的性價(jià)比，增持那些今年以來調(diào)整充分、估值在全球有吸引力的中國各行業(yè)龍頭。

　　不可否認(rèn)中國核心資產(chǎn)的長期配置的吸引力。首先，中國核心資產(chǎn)盈利與估值的性價(jià)比在全球來看都比較高。第二，中國權(quán)益市場與美國權(quán)益市場的相關(guān)性較低，全球配置型資金增加配置A股是作為分散風(fēng)險(xiǎn)的手段。

　　4.4、投資方向一：低估值高股息的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，配置性價(jià)比強(qiáng)于高等級信用債，銀行、保險(xiǎn)等價(jià)值股龍頭仍可精選持有

　　保險(xiǎn)估值已經(jīng)充分反映不利因素，超預(yù)期的中報(bào)改善投資者對于中長期成長趨勢的判斷。1）中資保險(xiǎn)PEV估值已經(jīng)處于歷史底部，平安、太保、新華、太平的PEV估值分別為1.3、0.86、0.67、0.8倍，已經(jīng)充分反映了上半年保費(fèi)收入增速放緩、資本市場波動(dòng)帶來投資收益下降的影響。2）中報(bào)顯示新業(yè)務(wù)價(jià)值增速好于預(yù)期，中長期成長趨勢不改。

　　銀行股，低估值疊加高股息對于長線資金存在配置價(jià)值。1）低估值提供安全邊際。四大行目前估值皆處于歷史低位，工、建、農(nóng)、中行PB分別為為0.79、0.82、0.77、0.57倍。2）股息率對長線資金有吸引力。股息率已分別達(dá)到5.01%、4.91%、5.83%、5.83%，對于北水長線資金戰(zhàn)略配置吸引力凸顯。3）去杠桿政策調(diào)整從經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期修復(fù)、信用風(fēng)險(xiǎn)下降、金融環(huán)境邊際改善三維度對銀行龍頭形成正向催化。

　　4.5、投資方向二：精選成長股龍頭，特別是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)可以等待過度悲觀情緒修復(fù)及行業(yè)政策修正的機(jī)會(huì)。

　　內(nèi)需驅(qū)動(dòng)和科技創(chuàng)新等長期趨勢向好的行業(yè)，過去數(shù)月紛紛遭遇行業(yè)政策“利空”的強(qiáng)烈打擊，甚至商業(yè)模式遭遇被顛覆或被破壞的風(fēng)險(xiǎn)，再疊加上半年這些行業(yè)處于被機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”而相對估值偏高，因此，教育、科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)板塊在8、9月份經(jīng)歷了明顯補(bǔ)跌和做空壓力。這些近期補(bǔ)跌的行業(yè)，也有望成為在反彈后期“補(bǔ)漲”的板塊

　　首先，尋找利空出盡的行業(yè)。當(dāng)前教育、科技、醫(yī)藥等相關(guān)行業(yè)板塊的股價(jià)已經(jīng)或多或少地反映了政策利空的悲觀情形，但是，近期中國對于相關(guān)行業(yè)政策糾偏的趨勢越來明顯，因此，一旦前期”矯枉過正”的行業(yè)政策得到修正，在反彈的大環(huán)境下必將推動(dòng)行業(yè)板塊的估值修復(fù)。

　　其次，以中長期的眼光精選最具有競爭力的核心資產(chǎn)，關(guān)注行業(yè)政策加強(qiáng)監(jiān)管、推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的大趨勢。近期建議關(guān)注，受益于提高企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例政策的龍頭公司，特別是科技、醫(yī)藥等行業(yè)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國加息超預(yù)期、新興市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、中國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，引發(fā)劇烈波動(dòng)。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)