文/意見領袖專欄作家 郭曉利（原鄭州商品交易所總經理，大連商品交易所副總經理）　　

　　關于我國期貨市場改革與發展對策建議 

　　解決這些矛盾和問題的重要性。以上六大矛盾是從現貨市場對作為風險管理工具的期貨市場的需求，也是期貨市場服務實體經濟的最后一公里，如何打通這最后的一公里，是我們需要面對的重大課題。這些問題不解決，實體企業參與期貨市場就會受到制約，改善參與者結構就會困難，增強企業定價話語權和國際定價話語權就會受到影響，企業就難以得到需要和應有的服務，期貨市場服務實體經濟的效果就會打折扣。因為這些問題的產生和存在成因復雜，有的問題經過各方努力可以解決，有的問題可以部分解決，有的問題是在現有政策和條件下難以解決的。期貨市場要在國家經濟發展中發揮更大作用，就需要不斷完善市場自身建設，持續更好滿足現貨市場需求，在推動解決現貨企業需求與期貨市場服務的六大矛盾和現貨市場存在的五大問題上有更多作為，更大的擔當，更多的創新，也需要相應的配套政策支持。

　　創新性推動這些矛盾和問題的解決。期貨市場服務實體企業的六個突出矛盾和問題不是一朝一夕能解決的，我們對解決這些問題的難度要有清醒的認識。期貨市場的完善需要按照市場規律循序漸進，難以跨越式推動，要花很長的時間，要有足夠的耐心。然而，今天我們面臨的國際經濟發展格局和形勢正在發生深刻的變革，國家在改革開放40周年之際提出改革開放再出發，解決大宗商品發展不平衡不充分的問題也是時不我待。采取存量改革和增量創新并舉措施，在穩步提升期貨市場服務實體經濟能力的同時，通過增量創新，建立新的改革試驗田，快速推進大宗商品領域突出矛盾和問題的解決，是一個可行的選擇。

　　解決這些問題需要頂層設計和市場組織的有機結合。綜上所述，我國期貨市場的產生和發展是世界期貨史上的兩大奇跡，但在服務實體經濟中也存在著不匹配的問題。這些成績的取得，與期貨市場產生的“兩個特點”、清理整頓的“四個特點”，以及后清理整頓時代的政策松綁和期貨行業的努力奮進是分不開的，這些問題的存在，也與這些特點緊密相關。因此，推動期貨市場的再認識、再定位、再發展，推動期貨市場的存量改革和增量創新，建設期貨市場多層次市場體系，同樣需要政府從戰略高度進行頂層設計，需要政府的政策推動和市場組織的落地實干有機結合，需要期貨市場的供給側改革。

　　（一） 存量改革，持續提升市場運行質量，增強服務實體經濟能力，更好發揮服務實體經濟功能作用

　　對存量市場進行改革，牽一發動全身，必須敬畏市場，持續穩步推進。在改革中應注意三個需要，即需要在保持市場平穩運行的前提下，在有效防范系統性、區域性風險的同時，根據市場發展狀況和需要，將改革的力度和市場的承受程度很好地結合，有序推進；需要改革的路線圖和時間表，明確目標，措施，效果和時間，使市場運行質量的改善和服務實體經濟效果的提升體現在具體行動；需要進一步調動期貨交易所作為市場組織者的積極性，我國的交易所作為社會主義國家的市場組織者，不僅肩負推動市場發展和一線監管的重任，同時又主動承擔和履行眾多社會責任，為國家經濟社會發展做貢獻，監管部門應給予交易所更多空間、更大靈活性和更多政策支持，充分發揮交易所作為市場組織者的作用，充分發揮交易所服務實體經濟的專業性和創造性。在存量改革過程中，還需要特別注意保護好我國期貨市場的突出優勢，就是良好的市場流動性，不能簡單粗暴去散戶化，如果像日本期貨市場那樣，為了建立保值者的市場而把散戶趕出去，那就本末倒置了，結果市場也將不復存在，需要在保護好中小散戶積極性的前提下，引進更多的企業和機構投資者，完善結構，改進制度，提升質量，增加企業定價話語權，推進市場對外開放。

　　推出新品種新工具與已上市品種維護并重。近年期貨市場品種新工具上市明顯提速，形成了期貨、場內期權、場外期權、倉單交易、倉單串換、商品指數互換等組成的工具箱，品種工具越來越全。在這樣的情況下，提出這兩項工作并重主要基于以下三點考慮：一是，上市新品種新工具很重要，這是毋庸置疑的。一個品種、一個工具服務一個或多個相關產業領域。多上市一個品種，多推出一個工具，就能夠多服務一些產業領域，拓寬期貨市場服務實體經濟的領域和范圍；二是，新品種上市越快越多，已上市品種維護任務就越重。在期貨市場，新品種一上市，原有投資者就炒新，復制原有的交易習慣，迅速形成以中小散戶為主的市場結構，投機格局照搬，重復已上市品種的發展過程，很快新品種就存在和已上市品種同樣的問題。所以說新上市的品種越多，維護的任務就越重；三是，新品種會越上越少，已上市品種的維護終會成為更重要。隨著經濟發展進入新階段，該上市的品種差不多都上了，不再需要新品種大量集中上市，新品種上市會越來越少，已上市品種的維護任務會越來越重，也會更為重要；四是，已上市品種培育和維護難度大、付出多，時間長、見效慢，需要持之以恒、持續推進，也需要按品種施策，一品一策，體現品種差異化和市場成熟度。此外，需要完善市場運行質量和功能效果評價機制。評價機制的改革需要注意三個方面，一是在評價內容上，要體現客觀性、直觀性和應用（實用）性，評價指標需要接地氣，看得見，摸得著，感受得到，直接管用，而不能僅是抽象的公式和數字；二是在評價機制上，既要關注市場運行質量變化的過程，又要關注市場運行變化在產業上的應用效果，既要關注較好利用期貨市場的案例，又要關注那些還沒有參與期貨市場的企業機構的存在；三是在評價主體上，需要關注誰來評價、怎樣評價的問題，由第三方評價還是自己評價自己的問題，在評價的標準上，對標什么樣的市場，采用什么樣的鏡子的問題。

　　改進制度，解決問題，提升期貨市場運行質量。制度的改進和完善需要注意這樣三個問題，一是，基礎性市場管理制度在很大程度上決定著期貨市場功能作用發揮的質量和效果，我們是新興加轉軌的市場，現貨市場和期貨市場都處在持續發展和變化過程之中，隨著市場不斷走向理性和成熟，期貨市場各項市場管理制度也必須進行相應的改進和完善；二是，改進市場管理制度的目標，就是加強和改進期貨市場和現貨市場之間的聯系，使期現通道更寬松、更便利、更有效，順暢兩個市場，密切兩個市場；三是，改進市場管理制度的重點，就是著眼于解決期貨市場服務現貨企業過程中存在的六個方面的矛盾。我在主持鄭商所管理層工作的三年多時間里，修改了100多項規則制度，曾有同事擔心，這么大力度改制度，市場會不會覺得鄭商所不行了，我認為，規則有問題，如同人生病，病了就要抓緊治，人等不起，市場同樣也等不起。鄭州市場那幾年的發展充分體現了回應市場呼聲的重要性，2015年名列世界衍生品市場第九位，這也是鄭商所歷史最高排名。

　　全力改善市場結構，擴大企業參與市場的廣度和深度，提升企業定價話語權。需要注意解決好這樣三個問題，一是，需要轉變觀念，消除障礙。企業是市場經濟的細胞，是國家的核心競爭力，企業實現可持續經營和健康發展，必須規避價格波動帶來的風險。在國外曾有企業管理層因為做生意不進行套期保值而被董事會質疑的案例，也有企業做現貨不進行套期保值，銀行就不給予貸款的案例。企業經營離不開風險管理工具，國家企業管理部門應消除企業特別是國有企業參與期貨市場套期保值的障礙，比如套期保值資格和額度的批準問題，套期保值結果的會計處理問題，使企業無后顧之憂；二是，需要加強同企業的聯系。需要深入現貨，深入企業，加強調研，了解需求，廣泛聽取企業意見，有針對性解決企業提出的問題，將企業的建議持續轉化為改進市場管理和服務的具體措施。這樣的舉措對吸引和便利企業參與，拓寬企業參與市場的廣度和深度，以及提升企業定價話語權有積極作用；三是，需要大力培育綜合交易服務商，培育場外市場。綜合交易服務商在幫助企業解決個性化需求，推動場外市場發展，密切期現市場結合，以及在發揮自身信譽優勢提升交易交割環節信用程度上，具有不可替代的作用。特別是對那些有需求但沒有條件直接進行期貨套保的企業，幫助他們實現人不進場而風險管理需求進場，提供精細化、個性化的風險管理服務。需要支持培育更多更強的交易商，將期貨公司風險子公司培育成為有實力的交易商，是很重要的任務，也需要更多實質性的舉措。

　　加快推進對外開放，增強期貨市場國際定價影響力和話語權。加快推進對外開放，需要注意這樣三個問題，一是要增強對外開放的緊迫感。沒有對外開放，就沒有國際定價話語權。2018年，原油和鐵礦石引入境外投資者，開啟了我國期貨市場實質性對外開放的重要一步。關鍵是引進來的速度和效果，在未來可預見的時間，能夠引進多少家，在交易、持倉和交割中占到多大比重，有多少家、多大的比例在他們做生意簽訂單時，使用我們的價格；二是需要將對內放開與對外開放并舉。我們的期貨市場還沒有完全對內放開，比如銀行等金融機構還不能夠進入商品期貨市場，而現實上銀行的經營跟大宗商品是直接相關的，并深受大宗商品價格波動影響，銀行等金融機構理應參與這個市場，增強風險管理的能力和競爭力。國外的銀行普遍這樣做，我們的銀行在國外也是這樣做的，中銀國際已經成為國外18家交易所的會員，中國工商銀行也收購了南非標準銀行倫敦大宗商品業務，成為LME的會員，但是，我們的銀行在國內還不能參與商品期貨市場，捆住了銀行手腳；三是需要將對外開放的目標與實現路徑的選擇緊密結合，需要將“引進來”和“走出去”戰略有機結合。我們面臨百年未有之大變局，面臨改革開放再出發的新形勢，需要我們珍惜時間窗口和機會成本。需要將“引進來”和“走出去”戰略有機結合起來，同時推進，有序落地，多方面多角度推動發展。“引進來”是為了更好的配合“走出去”戰略實施。對外開放既要通過“引進來”在國內形成國際定價權，也要通過“走出去”參與國際市場增加定價影響力，在國外形成國際定價權。

　　（二） 增量創新，推動我國商品期貨多層次市場體系建設，全方位服務實   體經濟

　　增量市場創新，可以大膽嘗試，做好頂層設計。需要站在國家戰略高度，摒棄部門利益，整合國家優勢資源，通過建立多層次期貨市場體系，建立新市場，樹立新目標，探索新模式，采用新機制，開展新服務。需要避免“穿新鞋，走老路”。雖然我們現在依然處在社會主義市場經濟初級階段，但我們面臨的現貨市場情況與30年前相比已經發生了根本性的變化，積累了豐富的期貨市場建設和管理經驗，為增量創新奠定了堅實的基礎。

　　樹立新目標，建設多層次市場體系。國外的市場體系是自然形成的，是一個有機的整體，不可切割，不必分割。我們是在現貨市場不完善、不發達的情況下，先建立了期貨市場。現在需要我們回過頭來，補上現貨市場和期貨市場之間的中間市場這一課。現貨市場是一切衍生市場的基礎，期貨市場是標準化的衍生品市場，中間市場為中遠期市場和場外市場，是現貨市場和期貨市場之間的橋梁和紐帶，是解決實體企業個性化、多樣性和廣泛性需求的重要陣地。建設多層次市場體系，就是要建立和完善中間市場，打通現貨、中遠期、場外和期貨四個市場。新目標體現在立足現貨，服務現貨，以推動解決我國大宗商品領域發展不充分不平衡問題和期貨市場服務實體經濟與現貨企業需求之間的矛盾為己任，從根本上解決期貨市場補現貨這一課的問題，建設一個適應經濟發展階段和改革開放再出發時代需求的，現貨市場、中遠期市場、場外市場和期貨市場相結合的，多層次期貨市場體系試驗田。

　　建立新市場，采用新機制。新市場就是要融現貨、中遠期、場外市場和期貨交易為一體，全面打通四個市場。從發展規律看，現貨市場、中遠期市場、場外市場和期貨市場是自然成為一體的，不可分割的。期貨市場好比深海，現貨市場好比沙灘，在通往深海和沙灘之間，需要淺灘和淺海，這就好比中遠期市場和場外市場。在這個中間市場，讓企業循序漸進學會玩水、學會游泳，再去大海中搏擊。新市場是一個全新的、專業的、多層次的、綜合性服務實體企業的市場，體現在更加貼近現貨、更加適應市場、更加滿足實體經濟需求。新機制主要體現在體制、所有制和機制的制度性構建，一是整合國家優勢資源，由國內交易所和市場機構共同參與組織建設，既發揮期貨交易所豐富的規范管理、風險防范和服務實體經濟的經驗作用，又發揮市場機構了解市場、貼近現貨的“接地氣”經驗作用；二是采用混合所有制，既發揮市場化機制作用，又保證公益性的事業；三是實行市場化管理機制，開展高效、專業、靈活、規范的市場運行和管理服務。

　　探索新模式，開展新服務。新模式主要體現在按照現貨市場的規律性服務現貨，一是在參與主體上，要充分體現立足現貨市場，貼近現貨市場，參與者要以產業企業和相關服務機構為主；二是在便利企業實物交割上，擴大實物交收通道和交割區域的設置范圍，覆蓋生產和終端消費整個產業鏈區域，且需要數量眾多，覆蓋廣泛，便利程度高；三是在交易交割制度上，從滿足企業個性化需求的程度看，實行天天交易，日日交割制度，企業自由選貨制度；四是在企業服務上，從滿足現貨市場的共性規律看，同現貨市場做生意的習慣和規律保持一致。新服務主要體現在以下三個方面，一是打通四個市場。以推動解決現貨市場突出矛盾和問題為己任，沉下心來，重心下移，在解決現貨市場問題過程中，扎根現貨，夯實現貨基礎，做大做強底盤，培育中遠期市場和場外市場，密切現貨市場和期貨市場的聯系，逐步打通四個市場；二是使企業成為四個市場的主要參與者。在定價交易中企業作為主要參與者發揮主導作用，使期貨價格成為真正代表現貨市場供需的權威價格，探索大宗商品市場服務實體經濟的新道路；三是扎實推進五個方面的融合。即推動現貨市場、中遠期市場和期貨市場的融合，補現貨的短板，做現貨的依賴，做期貨的補充；推動場內市場和場外市場的融合，將場內的標準化產品和場外的個性化服務緊密結合，全面滿足企業個性化需求；推動商品和金融的融合，降低企業成本，便利企業交易；推動境內和境外的融合，互聯互通，取長補短，延伸服務，增強定價話語權；推動線上和線下的融合，上下聯動，減少環節，一體化服務。

　　（三）解放思想，推動期貨市場再認識、再定位、再發展

　　結束語：期貨市場的再認識、再定位、再發展。2018年，是國家改革開放40周年，期貨市場籌建30周年，也是我從事期貨工作30周年。這一年，大連商品交易所李正強理事長主編了《當代中國期貨市場口述史》，一些早期中國期貨市場的創建者和參與者生動講述了他們的親身經歷和感受。其中，原國家體改委流通司司長、國家期貨市場研究工作小組副組長杜巖先生講到期貨市場的認識問題，“我們期貨市場發展中出現的波折、混亂和我們的認識不清有很大關系”，“所以，我覺得現在更應該厘清對期貨市場的認識，這個認識是以后期貨市場發展的保障”（杜巖，《期貨市場發端與初期探索》，李正強主編，《當代中國期貨市場口述史》，中國金融出版社，2018年12月）。鄭州商品交易所創始人、原理事長李經謀先生講到期貨市場的發展問題，“作為一個期貨市場的老兵，能夠看到曾經為之奮斗的事業不僅站穩了腳跟，而且不斷發展壯大，是再欣慰不過的了。當然，期貨市場也面臨如何再發展的問題，這是擺在期貨界的一個重要課題”（李經謀，《中國市場經濟體制改革的報春鳥》，李正強主編，《當代中國期貨市場口述史》，中國金融出版社，2018年12月）。探索者們歷經滄桑后的肺腑之言感召我認真思考期貨市場的這些深層次問題。

　　2020年，是我國期貨市場誕生30周年。作為我國期貨市場從業時間最長的一個期貨老兵，我曾經有幸任職首家試點期貨交易的鄭州商品交易所總經理，30多年同期貨市場一路走過來，期貨市場創建者們的真知灼見我感同身受。雖然對田源先生多年前“郭曉利博士15年來形成的行為方式、研究方法和敬業精神為中國期貨界專業人士樹立了一面旗幟，他的理論研究成果豐富了中國期貨理論思想寶庫”（田源，《做人，做事，做事業》--《轉軌時期的中國期貨市場》序，郭曉利著，《轉軌時期的中國期貨市場》，中國財政經濟出版社，2003年3月）的評價受之有愧，但在我國期貨市場發展史上的這個關鍵節點，深感有責任盡綿薄之力，對期貨市場的再認識問題，再定位問題，以及期貨市場面臨的再發展問題從歷史、市場和規律的角度做出系統的研究、梳理和分析。

　　思考期貨市場的再認識、再定位、再發展問題，源于我的期貨經歷。從1987年立志期貨報國，至今已經過去了30多年。在這期間，作為期貨市場和現貨市場的雙重建設者，在為我國期貨市場取得的發展成就感到驕傲和自豪的同時，也對期貨市場的高質量發展和功能作用發揮抱有更多的期待和冷靜的思考。30多年來，期貨報國的情懷與激情始終不曾改變，貫穿我的從業經歷與期貨市場實踐。從1988年在日本開始做期貨，我先后從事過日本、英國、美國、新加坡、香港等國家和地區以及國內期貨市場的期貨交易；為求索我國期貨市場建設與發展之路，曾經訪問過10多個國家的幾十家期貨交易所，包括日本和美國的幾乎所有家交易所，以及英國、德國、法國、挪威、墨西哥、印度、新加坡、馬來西亞、韓國、巴西、阿根廷、澳大利亞、南非等國家的期貨市場；作為國內期貨市場早期的建設者和管理者，參與了國家及監管部門相關法律法規和交易所規則的制定與完善；1999年，在清理整頓后市場最困難時期到大商所工作并負責主要業務，促成“一豆獨大”時代，支持行業渡過難關；策劃第一個期貨幫助農民增收央視新聞聯播并上頭條，時長3分多鐘，從此改變了期貨市場的形象和地位；負責大連、鄭州兩家交易所新品種研究上市工作近17年，直接推動了20多個期貨品種的上市交易；曾經作為現貨交易市場的建設者，探索推動大宗商品領域五大突出矛盾和問題的解決。

　　30多年來，我有幸見證了我國現貨市場和期貨市場發展的幾乎全過程，深知兩大奇跡來之不易，也了解市場短板和不足。特別是在兩家交易所工作期間，我始終懷有一種使命感和緊迫感，一邊是心中美好的理想和目標，一邊是面對骨感的現實和艱難，為盡快縮小兩邊差距，只爭朝夕。這樣的經歷，使我在為我國的期貨市場建設和發展添磚加瓦的同時，也經常從國際成熟期貨市場的角度，從我國現貨市場的角度，研究審視我國期貨市場改革與發展問題（侯寧，《郭曉利的期貨人生》，《經濟觀察報》，2003年3月24日）。這篇文章也可以說是作為期貨市場30年發展的當事者，在國內外從事期貨相關行業30多年實踐、研究和思考的一個總結，在這些研究、思考和分析的基礎上，對我國期貨市場面臨的改革與發展問題進行剖析并提出建議，以期在實踐中給予完善和解決，爭取在未來30年做得更好。這權作是一個30多年期貨老兵的歷史交代。

　　完稿于抗擊新型冠狀病毒肺炎疫情時期

　　2020年2月20日，廈門

　　作者簡介，經濟學博士，高級經濟師，瑞達期貨股份有限公司董事、首席顧問。1982年公派日本留學，1988年在東京做期貨，1991年回國。曾任深圳前海聯合交易中心行政總裁，鄭州商品交易所總經理，大連商品交易所副總經理，中國國際期貨公司副總裁，中國國際信托投資公司交易員，日本ACE交易株式會社營業主任，曾兼任中國期貨業協會副會長，中國期貨保證金監控中心第一屆董事會董事，全國人大財經委《期貨法》起草小組顧問，2003年獲國家留學回國人員成就獎，大連市第十屆政協委員，著有《期貨期權交易技巧》，《轉軌時期的中國期貨市場》，《企業集團的國際比較》，合譯《企業主義》，《期權：基本概念與交易策略》，《商品期貨交易及其監管歷史》，發表論文數十篇。

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　　(本文作者介紹：郭曉利，經濟學博士，高級經濟師，瑞達期貨股份有限公司董事、首席顧問。1982年公派日本留學，1988年在東京做期貨，1991年回國。曾任深圳前海聯合交易中心行政總裁，鄭州商品交易所總經理，大連商品交易所副總經理，中國國際期貨公司副總裁，中國國際信托投資公司貿易公司交易員，日本ACE交易株式會社營業主任，曾兼任中國期貨業協會副會長，中國期貨保證金監控中心第一屆董事會董事，全國人大財經委《期貨法》起草小組顧問，2003年獲國家留學回國人員成就獎，大連市第十屆政協委員，著有《期貨期權交易技巧》，《轉軌時期的中國期貨市場》，《企業集團的國際比較》，合譯《企業主義》，《期權：基本概念與交易策略》，《商品期貨交易及其監管歷史》，發表論文數十篇。)