每年提前下達的新增額度以專項債為主，通常占當年新增專項債額度的40%-50%左右。

　　提前下達部分額度后，地方債通常從1月即開始發行，2021年是例外。

　　對于專項債而言，在兩會召開月結束前，實際發行規模占當年新增限額的比例分別為30.9%（2019年）、57.4%（2020年）、0.72%（2021年）、31.3%（2022年考慮了追加5000多億元結存限額）。提前批下達較晚的2021年，其發行進度也較慢。

　　提前批規模一定程度上反映了對應年度的財政政策態度。提前批額度早下達、多下達，說明財政節奏前置，對應財政態度更積極，當年的赤字率安排通常較高。

　　從地方債發行加點來看，2018年8月到年底，地方債發行加點基本穩定在40bp左右，為保險等配置機構創造了可觀的收益空間。這段時期曾經出現地方債平均發行投標倍數超過30的情況，可能就是這40bp利差對機構產生了較大的吸引力。

　　2019年開始地方債發行利差逐步穩定在25bp左右。

　　2021下半年以后，地方債發行利差較此前的25bp繼續下行，票面利率明顯走低。

　　3． 提前批是否影響長端利率？

　　3.1． 2019 年提前批落地與利率走勢復盤

　　2018年首度下達地方債提前批額度。

　　12月整體市場對于政策進一步刺激的關注度在上升。

　　12月11日，公布的11月金融數據沒有對市場造成顯著影響。

　　12月12日，市場傳言5萬億減稅，加上發改委發文支持企業發債融資、涉及地產邊際放松，所以12月13日利率大幅上行10BP。

　　12月13日，市場對同業存單需求旺盛，價漲量增。

　　12月14日，市場繼續消化經濟刺激預期，疊加資金緊，利率上行。下午人大掛網新增地方債或將“提前”發行的相關議案，晚間獲媒體報道，引發市場關注。

　　12月17日，提前批消息以及資金面緊張，當天10年國開收益率上行5BP。

　　12月18日，資金繼續緊，大會沒有特別信息，債市擔憂緩解，利率開始小幅回落。

　　12月19日，央行連續刊發特殊公告，當天下午三點再度明確公開市場投放，隨后出臺TMLF，利率下行。

　　12月19日-21日，召開中央經濟工作會議。

　　12月21日下午14點，央行公告稱 “我們注意到網上關于中央經濟工作會議決定不減稅不降費等傳聞，這與事實相反。”央行這一公告帶動利率上行。

　　12月21日晚間刊發中央經濟工作會議公告，提及“較大幅度增加地方政府專項債券規模”。

　　12月24日，受前期因素影響，利率繼續上行。

　　12月27日，央行召開2018年四季度例會，刪掉“貨幣總閘門”相關表述。此外，12月以來公布數據均較差，利率進一步下行。

　　12月28日，早間央行公開市場投放較多。下午四點刊發全國財政工作會議公告，提及“大幅增加地方政府專項債券，嚴格控制地方政府隱性債務，有效防范化解財政金融風險”，利率下行放緩。

　　12月29日，提前批額度落地。全國人大公告授權國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計13900億元。在2019年以后年份，可以提前下達下一年度地方債額度，上限不超過當年額度的60%，授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。

　　12月30日，12月PMI公布讀數49.4，低于50臨界點。

　　2019年初，雖然地方債開始實質性發行，但央行連續降準釋放貨幣寬松信號，對供給壓力起到了對沖作用。

　　2019年1月2日晚上、1月4日下午17點20，央行連續降準，利率大幅下行。

　　1月7日地方債發行預告更新，1月發行計劃出爐。市場傳言2019年赤字率按3.0%安排，同時關注信貸數據。事后看國開見底。

　　1月9日，國常會要求提前下達的1.39萬億元地方債要盡快啟動發行，加快發行使用，盡早發揮資金效益。抓緊確定全年專項債分配方案，力爭9月底前基本發行完畢。

　　1月10日，財政部長劉昆接受人民日報、新華社等媒體采訪，提到要較大幅度增加地方政府專項債券規模。

　　1月15日，市場關注所謂的地方政府特別財政，隨后證實就是專項債。國新辦新聞發布會上，財政部許宏才表示要較大幅度增加地方政府專項債券規模。央行朱鶴新“總的來看，現在貨幣政策在實體經濟中的作用正在逐步發揮”，市場解讀為后續不會再降息。

　　1月18日，媒體報道中美貿易摩擦有所緩和，疊加市場風險偏好回升，利率見底。

　　2019年專項債提前批落地發行疊加2019年1月信貸開門紅和中美貿易摩擦緩和，逐步構筑了年初長端利率底部，雖然在過程中貨幣政策采取寬松行動予以配合，但是有利影響僅限于提前批落地發行前。

　　3.2． 2020 年提前批落地與利率走勢復盤

　　2019年11月5日，央行下調MLF利率5bp。受降息影響，11月5日至11月18日利率持續下行。

　　11月10日，公布10月社融數據表現不佳。

　　11月12日，媒體報道2020年提前批地方債申報基本結束，預計12月下達額度，使得市場對此有所預期。

　　11月14日，公布10月經濟數據不佳，工業生產、投資、消費增速均走低且不及預期。

　　11月15日，央行第二次定向降準釋放長期資金400億元，且為對沖稅期高峰，投放月內第二筆MLF 2000億元（無對應到期MLF）。

　　11月16日，央行發布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》，提及推動降低企業實際貸款利率，促進降低社會融資成本；同時強調不存在持續通脹或通縮的基礎。

　　11月18日開始，央行恢復逆回購操作，兩天內共通過逆回購投放3000億元，此外開展國庫現金定存500億元，資金利率有所下行。

　　11月19日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，明確寬信用信號，利率止跌并進入橫向移動階段。

　　11月20日，公布11月LPR 跟隨下調，一年期4.15%、五年期4.80%。

　　11月27日，首輪提前批地方債額度公告下達，為1萬億元專項債額度。

　　同日國務院印發《關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，涉及“可按有關規定將政府專項債券作為符合條件的重大項目資本金”。

　　12月1日，央行刊發易綱行長的《堅守幣值穩定目標 實施穩健貨幣政策》署名文章，提及“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招、把握好總量政策的取向和力度”。周一開盤后利率上行。

　　12月4日，財政部數據顯示1-11月地方債發行規模43244億元，完成全年發行任務的99%，其中新增專項債21297億元。

　　12月6日，中央政治局會議提及“加強基礎設施建設”。結合前期一系列配套政策調整，目的在于提前下達額度、提前發行以助力基建投資。

　　12月11日，媒體報道1萬億元專項債額度已經下達至市縣具體項目，專項債資金使用范圍聚焦在穩投資補短板領域。

　　12月10日-12日舉行中央經濟工作會議，公告于12日晚間刊發，定義經濟下行壓力加大，積極的財政政策要大力提質增效，引導資金流向具有乘數效應的領域，發揮投資的關鍵作用。從13日至19日，利率有所上行。

　　12月19日，市場傳言2020年提前批專項債將于1月上旬發行、可能使得流動性偏緊。

　　12月20日，媒體報道四川提前批地方債額度624億元，將于來年1月2日全國首批發行。

　　12月24日，市場交易降準預期，利率有所下行。傍晚，國務院發布《關于進一步做好穩就業工作的意見》，提及落實普惠金融定向降準政策。

　　12月30日，全國財政工作會議要求用好地方政府專項債券，規范地方政府舉債融資行為。

　　2020年1月1日，央行宣布將于1月6日降準0.5個百分點，釋放長期資金約8000多億元。不過市場前期對降準就已有較充分預期，利率波動不大。

　　1月2日，新增地方債如期發行，當日地方債凈融資875.71億元，利率有所上行。

　　1月中旬后，跨年資金投放下流動性寬松、攤余成本法債基發行帶來配置力量、疫情影響逐步發酵，均構成債市利好。

　　1月16日，公布12月金融數據超預期，但利率并未出現明顯波動。

　　1月22日至2月19日，地方債發行壓力相對較小，除2月10日和2月18日外，其余時間沒有地方債凈融資。

　　1月23日，武漢宣布封城。

　　由于疫情原因，債市推遲一周開盤。2月2日（節后開盤前一天），

　　2月3日，央行宣布開展1.2萬億元逆回購，操作利率下調10bp，當日市場恐慌情緒釋放，利率低開19bp。

　　2月10日，公布1月通脹數據大超預期，利率從10日至17日開啟一輪階段性上行。

　　2月11日，財政部公告近期已下達第二輪提前批額度，以加快地方債發行使用進度。同時披露了兩批額度的具體數字。

　　截至一季度，各地發行新增專項債1.08萬億元。

　　進入3月后，疫情在海外逐步蔓延，美聯儲于3月3日超常規宣布降息，美債收益率大幅下行，中國長端利率亦跟隨下行。

　　3月中旬，由于美元出現流動性危機，投資者大量贖回基金，機構不得已降杠桿降持倉，導致利率大幅上行。

　　3月13日，央行宣布將于3月16日定向降準，不過并未扭轉利率上行態勢。

　　3月19日，美元流動性危機暫時緩解，帶來資產價格修復，利率開始下行。

　　3月27日，中央政治局會議提及“適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規?！涌斓胤秸畬ｍ梻l行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建設工作”。

　　3月31日，國常會確認將下達第三輪提前批額度，進一步增加專項債規模；要求各地要抓緊發行提前下達的專項債，力爭二季度發行完畢。

　　4月3日，媒體報道第三批專項債額度還未下達，但是項目已經申報完畢。同日，央行宣布分兩步定向降準，共釋放長期資金約4000億元，此外自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。市場起初將其解讀為寬貨幣，不過事后來看，這實際上是寬信用的舉措。

　　4月8日，武漢走出疫情。

　　4月10日，發布3月金融數據大超市場預期，利率上行，整體底部逐步構筑。

　　4月14日，國常會重申將加大積極財政政策實施力度，再提前下達一定規模地方政府專項債，以專項債作為項目資本金撬動基建，實現穩增長效果。

　　4月17日，中央政治局會議要求以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。

　　4月20日，財政部公告將于4月底下達第三輪提前批額度。

　　4月26日，財政部通知稱5月6日將招標續發行670億元7年期和670億元3年期記賬式附息國債，總規模達1340億元。這是國債發行單次規模新高。

　　4月27日，媒體報道第三批1萬億元地方政府專項債券已經下達地方，按要求在5月底前發行完畢。市場預期全年專項債規模可能超出4萬億元，財政赤字率將明顯提高。此時利率處于底部階段，即將見底回升。

　　4月30日，公布4月PMI為50.8再超預期，利率進一步上行。

　　2020年三輪提前批共計下達5580億元一般債額度、2.29萬億元專項債額度。因為疊加了疫情影響，貨幣政策不斷積極投放，市場避險情緒推動下，利率逐步下行。直到疫情改善、特別國債落地、3月社融大幅上行，貨幣政策逐步開啟正?；?，長端利率開始見底回升。

　　3.3． 2021 年提前批落地與利率走勢復盤

　　2020年12月11日，市場傳聞財政部指導地方多發地方債，同日安徽財政廳發布《全面推進城鎮老舊小區改造工作實施方案》，提到“支持市、縣通過發行地方政府專項債券籌集改造資金”，引發投資者關注地方債供給壓力。當日利率上行4bp。當然，資金面變化可能也起到助推利率上行作用。

　　12月15日，央行開展9500億元MLF操作，其中凈投放3500億元。利率小幅下行。

　　12月16日-18日召開中央經濟工作會議，定調“實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，積極的財政政策要提質增效、更可持續；穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持宏觀杠桿率基本穩定”。不過資金面整體仍較為寬松，且海外變異毒株發酵，長端利率下行。

　　12月29日，新華社報道稱2021年專項債“看點將從量向質轉變，發行規?；驅⒒芈洹?。同日，央行掛網四季度貨幣政策例會公告，再提“保持流動性合理充?！?。

　　12月31日，全國財政工作會議提到積極的財政政策要提質增效、更可持續，加強地方政府債務管理。

　　2021年1月11日，公布通脹數據超預期，利率上行。

　　1月12日，公布信貸不及預期，利率連續三個交易日回落。

　　1月15日，央行開展MLF投放5000億元。

　　從1月22日開始，央行流動性投放收緊，資金面緊張帶動長端利率一路上行，直至2月19日資金面有所緩和。

　　1月22日上午，央行20億元逆回購大幅縮量、無凈投放，利率快速上行。下午出現國內疫情反復的消息，利率又出現回落。

　　1月25日，媒體報道2021年地方債提前批額度尚未下達，原因一是地方正在發行再融資債，二是部分專項債資金閑置，存量專項債資金尚未完全投到項目，因此暫時不必下達新額度。

　　1月26日上午，媒體報道馬駿觀點，其稱“應該永久性取消GDP增長目標，而把穩定就業和控制通貨膨脹作為宏觀政策最主要的目標?！崩噬闲?。

　　1月28日資金面緊張，資金利率超過SLF利率，利率繼續上行。

　　2月1日，2021年專項債項目申報工作啟動。財政部和發改委聯合下達關于梳理2021年新增專項債券項目資金需求的通知，要求省級財政和發展改革部門要于2月21日前分別按要求通過地方政府債務信息系統和國家重大項目庫報送財政部和發改委。

　　2月9日，公布1月金融數據超預期。

　　2月11日-17日春節假期期間，美債收益率上行疊加市場通脹擔憂，節后利率繼續沖高。

　　2月19日，資金面有所緩和，利率回落。

　　2月下旬美債收益率明顯上行，長端利率也受一定程度影響。

　　2月24日，市場傳言專項債規?？赡艹A期，下午利率回落。

　　由于2021年提前批額度下達較晚，因此前兩月發行的地方債全部為再融資債。

　　3月4日，媒體披露財政部已向省級財政部門下達了2021年提前批專項債和一般債額度。

　　3月5日，李克強總理做政府工作報告，表示2021年積極的財政政策要提質增效、更可持續，赤字率下調至3.2%，擬安排地方政府專項債券3.65萬億元。

　　3月18日，財政部公布新增專項債券的下達和使用進展，信息顯示3月初已按程序提前下達各地部分新增專項債券額度1.77萬億元。

　　3月20日，證券時報報道新增專項債發行節奏整體平緩。

　　根據wind口徑，2021年3月地方債凈融資1886億元。作為對比，2020年為2917億元，2019年為4773億元。

　　2020年底到2021年初，在貨幣政策正常化和不急轉彎的基調下，因為永煤事件，央行連續兩個多月提供寬松資金面穩定市場，到2021年1月資金再度出現緊張局面，表明央行再度回收流動性。恰好2021年一季度地方債提前批下達額度較晚、且實際發行節奏整體平緩，導致一季度供給較少，事后看，這對市場走出1月資金緊張，逐步做多形成較為有利的驅動。

　　3.4． 2022 年提前批落地與利率走勢復盤

　　2021年11月24日，國常會部署完善地方政府專項債券管理：

　　“按照“資金跟著項目走”要求，梳理明年專項債項目和資金需求。省級政府要強化統籌，加強符合經濟社會發展需要項目的前期工作和儲備，適時推進成熟項目開工。統籌考慮各地實際和促進區域協調發展要求，合理提出明年專項債額度和分配方案，加強重點領域建設，不“撒胡椒面”，研究依法依規按程序提前下達部分額度。”

　　12月3日，晚間新聞報道李克強總理會見IMF總裁，提及“適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，促進綜合融資成本穩中有降”。

　　12月6日傍晚，央行公告將于12月15日降準，但利率并未下行太多。

　　12月7日，央行降低再貸款利率，引發市場對寬信用的擔憂，利率企穩回升。

　　12月8日至10日召開中央經濟工作會議，會議公告在10日晚間刊發。關于2022年的財政政策，定調“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。嚴肅財經紀律。堅決遏制新增地方政府隱性債務”。

　　12月13日早晨，媒體報道財政部已向地方下達提前批專項債和一般債額度，不過規模未知。市場預期2022年地方債發行節奏將會前置。

　　12月14日，央行召開會議，要求為穩定宏觀經濟大盤、保持經濟運行在合理區間營造適宜的貨幣金融環境。

　　12月16日，財政部副部長許宏才出席國務院政策例行吹風會，證實財政部已向各地提前下達2022年新增專項債務限額1.46萬億元。這筆額度將在2022年一季度發行使用。同日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。

　　12月20日，LPR一年期報價調降5bp，五年期報價維持不變。

　　12月22日，市場對國常會有所預期，此外票據利率接近0，因此收益率下行。

　　12月25日，央行召開四季度例會，要求加大跨周期調節力度，與逆周期調節相結合，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，增強信貸總量增長的穩定性。

　　12月27日，全國財政工作會議提到要合理安排地方政府專項債券，保障重點項目建設，管好用好專項債券資金，拉動有效投資。

　　12月30日，易綱接受新華社記者采訪，再次明確傳遞寬信用信號。

　　2022年1月1日，央行實施實施兩項直達工具接續轉換，加大對小微企業支持力度。

　　1月10日，國常會要求抓緊發行今年已下達的專項債，用好中央預算內投資，重點安排在建和能夠盡快開工的項目，撬動更多社會投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。

　　1月13日，2022年首筆地方債融資發行完成，是河南省的專項債券382.01億元。

　　1月17日，當天央行MLF和OMO操作利率同時調降10bp，次日下午三時央行召開新聞發布會提及“把貨幣政策工具箱開的再大一些”，“靠前發力，抓緊做事，及時回應市場的普遍關切”，長端利率大幅下行。

　　1月20日，公布1月LPR報價，一年期調降10bp，五年期調降5bp，利率下行。同日，經濟日報報道了13日的首筆地方債發行，同時，北京、海南等多個省份陸續公布了一季度地方債發行計劃。

　　1月24日，媒體披露廣東省擬將地方債發行利差降至10bp。票據利率開始回升。

　　1月25日，國新辦舉行2021年全年財政收支情況新聞發布會，財政部許宏才表示對于地方債將合理確定新增限額，合理向各地分配額度，持續強化專項債券的管理。

　　1月27日，聯儲議息會議后鮑威爾在發布會上釋放此后每次會議都會加息，以及需要大規?？s表的信息，美債利率大幅上行，帶動中國利率上行。

　　2月10日晚間，央行公布1月金融數據大超預期，出現社融信貸開門紅。

　　2月11日開盤后，利率大幅上行。

　　2月14日，財政部官網披露了今年提前批額度下達的更多細節：新增地方政府債務限額17880億元，其中，一般債務限額3280億元，專項債務限額14600億元。

　　2月18日，多地放松地產政策，利率上行。

　　2月22日，財政部許宏才在國新辦新聞發布會表示，1月份組織發行新增專項債4844億元，發行規模占提前下達額度的33.2%，“1月份的進展情況還是比較好的，2、3月份我們還會繼續督促地方做好這方面工作”。

　　2月23日，市場關注中央一號文件提及縣域農商行享受最優準備金率，利率下行。

　　2月24日，俄羅斯向烏克蘭宣戰，利率大幅下行。由于全天資金面較為緊張，午后又出現回升。

　　2月28日，媒體報道絕大部分省份都公布了了提前批地方債額度的情況，獲得提前批地方債額度最多的為廣東省，額度為1909億，其次為山東（1501億）、浙江（1217億）。

　　貨幣政策緊鑼密鼓配合靠前發力和開門紅，12月降準、信貸形勢分析會、1月降息以及連續調降LPR，類似于2019年，對市場的有利影響主要集中財政和信貸落地以前，隨后在票據利率回升、專項債發行、地產因城施策等因素帶動下，市場交易重心重回寬信用，利率逐步上行。

　　4． 提前批地方債供給是否影響資金利率？

　　細化到周度，2019、2020和2022年地方債在1月開始發行，2021年地方債在3月開始發行，開始發行后資金利率短期可能有局部收斂壓力，當然要結合春節等因素合并考慮。

　　進一步將國債發行一并考慮，總體影響并不明確。

　　地方債發行對流動性的影響，關鍵還是在于央行如何對沖。

　　央行可以通過數量型工具，包括逆回購、增量續做MLF/TMLF、降準等，來對沖政府債券發行繳款對流動性的影響，維持資金利率整體平穩。此外，政策利率的調整自然也會帶動資金利率下行。

　　如果把逆回購、MLF/TMLF、降準三項手段綜合來看，從貨幣總量上對沖地方債流動性擠出的最好手段還是降準。2019年和2020年一季度均有降準；2022年一季度雖然未降準，但此前12月已經降過一次，且后續央行上繳利潤也相當于起到了降準投放貨幣的作用，實現了貨幣對財政的支持。

　　今年提前批發行會影響資金利率嗎？

　　首先明確央行配合是應有之義。2019年6月中辦、國辦聯合發布《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，要求“穩健的貨幣政策要松緊適度，配合做好專項債券發行及項目配套融資”。

　　2021年4月央行新聞發布會提到“密切關注4月份財政收支和市場流動性供求變化，為政府債券發行提供適宜的流動性環境”。

　　考慮到目前的資金面情況，央行連續降準的可能性不高，我們認為還是通過MLF、逆回購等工具予以配合。不過央行配合不等于地方債發行就全無影響，參考歷史，如果地方債加速發行同時結合其他政策工具影響，資金利率仍然有局部收斂的可能。

　　5． 小結

　　按照目前披露信息估計，2023年一季度專項債發行規?？赡苷既?/3，全年新增接近4萬億。

　　地方債啟動發行，對于2023年開年債市意味著什么？

　　我們從歷史復盤分析：

　　2019年專項債提前批落地發行疊加2019年1月信貸開門紅和中美貿易摩擦緩和，逐步構筑了年初長端利率底部，雖然在過程中貨幣政策采取寬松行動予以配合，但是有利影響僅限于提前批落地發行前。

　　2020年三輪提前批共計下達5580億元一般債額度、2.29萬億元專項債額度。因為疊加了疫情影響，貨幣政策不斷積極投放，市場避險情緒推動下，利率逐步下行。直到疫情改善、特別國債落地、3月社融大幅上行，貨幣政策逐步開啟正?；?，長端利率開始見底回升。

　　2020年底到2021年初，在貨幣政策正?；筒患鞭D彎的基調下，因為永煤事件，央行連續兩個多月提供寬松資金面穩定市場，到2021年1月資金再度出現緊張局面，表明央行再度回收流動性。恰好2021年一季度地方債提前批下達額度較晚、且實際發行節奏整體平緩，導致一季度供給較少，事后看，這對市場走出1月資金緊張，逐步做多形成較為有利的驅動。

　　2021年底到2022年初，貨幣政策緊鑼密鼓配合靠前發力和開門紅，12月降準、信貸形勢分析會、1月降息以及連續調降LPR，類似于2019年，對市場的有利影響主要集中財政和信貸落地以前，隨后在票據利率回升、專項債發行、地產因城施策等因素帶動下，市場交易重心重回寬信用，利率逐步上行。

　　過去四年的歷史告訴我們什么？

　　貨幣政策會配合支持，但是這種配合支持對于債市有利的一面主要體現在債市交易重心沒有改變的階段。一旦交易重心改變，比如中美關系緩和、疫情改善，或者當財政信用協調起效，資金利率容易出現收斂，長端利率也會逐步走高。

　　所以，地方債或者說利率債供給不會單一影響資金面和長端利率，但是當多因素疊加時，要注意債市交易平衡的改變。也就是說，并不是單純貨幣政策是否配合的問題，而在于多部門協調的結果，是否會逐步導向債市不利的一面。

　　回到問題，2023年因為是穩增長十分明確和突出的年份，財政加力、貨幣有力，貨幣會配合，但是財政加力配合產業政策支持，隨著各項工作按部就班推進，還是要合理估計1月財政和信貸開門紅情況，關注資金利率收斂的可能。考慮曲線變平，建議參與過程中，秉持適度防御心態，淺嘗輒止。

　　風 險 提 示

　　財政政策超預期，投資者行為不確定性，利率波動不確定性

　　(本文作者介紹：天風證券固定收益首席分析師孫彬彬)